有色金属行业报告（2024.11.25-2024.11.29）：氧化铝紧缺状态或缓解，看好电解铝利润修复

贵金属

• 金价调整：上周COMEX金价下跌1.63%，白银下跌0.97%，主要受前周大幅上涨后的正常市场调整影响。
• 未来趋势：无需过度担心美国PMI和非农数据，因降息预期已打满，2年美债维持在4.2%左右，上行空间有限。美元持续强势，但与黄金关系非绝对此消彼长，黄金上行趋势未结束。

铝

• 氧化铝拐点：氧化铝价格见顶信号出现，目前约5790元，上涨速度减缓，部分高成本厂商已开始亏损现金，预计下周开始调整。
• 铝土矿缓解：10月几内亚铝土矿发运环比提升，预计11月下旬到达国内，缓解氧化铝紧张局面。
• 利润修复：氧化铝紧张局面缓解后，电解铝利润有望提升，建议关注氧化铝自供较少的电解铝标的。

铜

• 价格震荡：铜价继续低位盘整，主要交易新任美国政府预算案，市场对25年贸易壁垒强化背景下的全球需求仍存担忧。
• 成本支撑：铜价已至C3完全成本90%分位线（约7500美金），宏观情绪恶化下可能继续下行，直至C2成本90%分位线获得支撑。
• 未来走势：大概率在7500美金-9000美金之间持续震荡，Q4表现大概率不如贵金属。

锂

• 价格弱势：锂价整体下跌，周五反弹，整体维持弱势。
• 供给压力：澳大利亚多处锂矿山关闭或减产，西澳大利亚州政府推出1.5亿澳元救助计划，未来产量增速或低于预期。
• 需求维持：下游正极生产维持高位，磷酸铁锂12月排产环比持稳，储能出口市场较好。
• 成本端：锂矿价格未明显跟随碳酸锂下跌，锂盐厂生产积极，原料外采成本维持，价格下跌导致利润下滑，但部分企业前期高位套保或维持利润，自有矿企业多保持盈利，长单维持出货。

钨

• 供给紧缺：钨企上调长单报价，供给紧张状态由矿端向下游传导。
• 出口限制：国外媒体报道我国可能限制钨产品出口，一旦实施，海外短缺概率高，国内上市公司江西铜业旗下巴库塔钨矿有望受益。

投资建议

• 建议关注中金黄金、紫金矿业、兴业银锡、锡业股份、立中集团、中广核矿业、江西铜业等。

风险提示

• 宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。