工业金属行业专题研究：氧化铝：2025年供需紧张有望缓解，利润或逐渐向电解铝转移

氧化铝行业专题研究

一、短期供应紧张，长期供需平衡可期

1. 原材料供应受限：2024年，全球铝土矿供应能力受限，尤其是中国、几内亚和澳大利亚。中国铝土矿因环保政策趋严、品位下降等因素，开发难度增加；几内亚受季节性影响出口波动；澳大利亚因突发事件影响出口。这些因素共同推高了氧化铝价格。

2. 长期供需展望：2025年，随着几内亚新增铝土矿产能释放，全球氧化铝供给将逐步增加。但需关注季节性影响及突发事件扰动。预计全球氧化铝供给将趋于充足，有助于缓解当前的供需紧张状况。

二、供给与需求分析

1. 供给方面：2024年，全球氧化铝产量预计将呈现增长趋势，但中国铝土矿供应受限。预计2025年，中国新增氧化铝产能有望达到1120万吨，其中大部分将在第一季度至第二季度释放，这将对氧化铝价格产生一定冲击。

2. 需求方面：全球电解铝生产增速放缓，但随着绿色发展的推进，电解铝长期需求将稳步增长。主要关注新能源汽车、光伏、电力等领域的需求释放。

三、成本与利润分析

1. 成本方面：2024年，氧化铝利润达到历史高位。随着新增产能的释放，2025年氧化铝利润或将逐渐向电解铝企业转移。

2. 利润方面：氧化铝价格或将在2025年初维持高位，但长期来看，供应充足将使价格回落，利润转移至电解铝企业。

四、投资建议

1. 推荐具有较强竞争力的企业，如天山铝业、神火股份、云铝股份、中国宏桥和中国铝业。这些企业在氧化铝和电解铝领域具备明显优势。

2. 关注氧化铝项目建设进度及国内外铝土矿供应情况，以应对可能的阶段性供需错配。

风险提示

1. 经济复苏不及预期。
2. 地缘政治风险。
3. 美联储超预期紧缩。
4. 供给释放不及预期。
5. 成本假设及测算误差。