宏观周报：央行表示择机降准降息

华联期货宏观周报 交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 央行表示择机降准降息 20250105 作者：黄秀仕 0769-22110802 从业资格号：F03106904交易咨询号：Z0018307 研究助理：石舒宇0769-22116880 从业资格号：F03117664 审核：黎照锋交易咨询号：Z0000088 周度观点及策略 周度观点 2024年12月，综合PMI产出指数为52.2%，较上月上升1.4个百分点，表明我国企业生产经营活动总体扩张加快。制造业采购经理指数（PMI） 为50.1%，较上月下降0.2个百分点，制造业延续扩张态势。这主要得益于一揽子增量政策的大力推进以及已出台的存量政策效应逐步显现。 在需求方面，需求持续修复，物价持续低迷。生产指数为52.1%，较上月下降0.3个百分点，采购量和进口环比均有改善，企业生产意愿增强；新订单指数为51%，需求环比再度走强，虽然新出口订单和在手订单仍处于收缩区间，但出口和在手订单的下行幅度趋缓，制造业需求水平 得到有效改善；原材料库存和产成品库存保持平稳，企业采购原材料动力不足，产成品库存连续21个月处于50以下，产成品去库进程较慢；物价方面，出厂价格为46.7%，较上月下降1.0%，主要原材料购进价格为48.2%，较上月下降1.6%，原材料购进价格和产成品出厂价格再次下跌；从业人员指数为48.1%，较上月下降0.1个百分点，表明制造业企业用工景气度有所回落。 2024年12月，非制造业商务活动指数为52.2%，较上月上升2.2个百分点，非制造业景气水平显著回升。需求水平明显回暖，新订单、新出口订单、在手订单指数分别较上月增加2.6、1.8、1.4个百分点，不过需求总体景气度仍处于50及以下，环比跌幅趋缓。 从行业来看，铁路运输、水上运输、航空运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、保险等行业商务活动指数均处于较高景气区间，在55.0%以上；住宿、餐饮、居民服务等行业商务活动指数低于临界点。 2024年12月，建筑业商务活动指数为53.2%，较上月上升3.5个百分点；服务业商务活动指数为52%，较上月上升1.9个百分点。建筑业商务活动指数为57.1%，创出自2024年6月以来新高，房屋建筑业和土木工程建筑业商务活动指数均在52%以上，显示保交楼和基础建设活动持续向好。随着更加积极的财政政策在投放规模和速度上不断提升，建筑业需求侧出现积极变化，建筑业新订单指数为51.4%，自2024年1月以来首次升至50%以上；服务业商务活动指数为52.0%，业务活动预期处于55%以上的高景气区间，元旦、春节等节日消费带动服务业需求水平趋稳回升。 中国人民银行发布消息，下阶段加大货币政策调控强度，提高货币政策调控前瞻性、针对性、有效性，根据国内外经济金融形势和金融市场 运行情况，择机降准降息。 央行会议明确，保持流动性充裕，引导金融机构加大货币信贷投放力度，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制，发挥市场利率定价自律机制作用，加强利率政策执行，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。充实完善货币政策工具箱，开展国债买卖，关注长期收益率的变化。畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率，防范资金空转。增强外汇市场韧性，稳定市场预期，加强市场管理，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防止形成单边一致性预期并自我实现，坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 国民经济核算 图：实际GDP同比（%） 2022年6月2022年9月2022年12月2023年3月2023年6月2023年9月2023年12月2024年3月2024年6月2024年9月近五年当季同比走势 GDP季度同比 0.4 3.9 2.9 4.5 6.3 4.9 5.2 5.3 4.7 4.6 农林牧渔业 4.6 3.7 4.2 3.8 4 4.3 4.3 3.5 3.8 3.5 工业 -0.4 3.8 1.8 2.9 4.5 4.2 5.2 6 5.9 5.1 制造业 -1.5 2.8 1.1 2.8 4.9 4.5 5.3 6.4 6.2 5 建筑业 1.1 5.3 4.5 6.7 8.2 6.6 6.7 5.8 4.3 3 批发和零售业 -0.2 3.2 1.9 5.5 7.6 5.1 6.6 6 5.35 交通运输、仓储和邮政业 -2.1 4.1 -2.5 4.8 8.8 8.5 9.4 7.3 6.56.6 住宿和餐饮业 -5.8 2.2 -6.4 13.6 17.5 12.7 14.8 7.3 5.95.9 金融业 3.4 3 3.4 6.9 7.7 6.4 6 5.2 4.3 6.2 房地产业 -5.8 -3 -5.9 1.3 -1.2 -2.7 -2.7 -5.4 -4.6 -1.9 信息传输、软件和信息技术服务业 10.6 11 13 11.2 14.6 10.3 11.2 13.7 10.2 10 租赁和商务服务业 -2.5 6.2 6.4 6 14.7 8.5 8.6 10.8 8.7 10.8 资料来源：WIND、华联期货研究所 12 10 8 6 4 2 0 -2 第一产业 第二产业 第三产业 不变价GDP当季同比 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 第一产业 第二产业 第三产业 图：三次产业对不变价GDP当季同比增长的贡献率图：三次产业对GDP当季同比的拉动 2013/03 2013/09 2014/03 2014/09 2015/03 2015/09 2016/03 2016/09 2017/03 2017/09 2018/03 2018/09 2019/03 2019/09 2020/03 2020/09 2021/03 2021/09 2022/03 2022/09 2023/03 2023/09 2024/03 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 农林牧渔业 11.86 9.89 11.35 3.59 3.92 5.16 6.13 2.88 4.03 4.81 工业 33.37 32.76 29.47 21.88 23.18 24.76 26.37 37.55 39.14 37.48 建筑业 0.50 4.76 6.89 6.79 8.53 8.70 9.02 5.11 5.89 5.43 交通运输、仓储和邮政业 1.04 2.61 1.02 4.38 5.42 6.23 6.43 6.17 6.36 6.61 批发和零售业 9.70 8.67 8.09 11.80 11.67 11.20 11.42 11.28 11.18 10.83 住宿和餐饮业 -2.04 -0.66 -1.50 4.31 3.91 3.96 4.08 2.19 2.04 2.10 金融业 9.91 8.29 8.31 13.28 11.14 10.79 9.97 8.92 8.30 8.95 房地产业 -9.81 -7.49 -8.94 2.00 0.00 -1.09 -1.54 -7.10 -6.55 -5.04 信息传输、软件和信息技术服务业 21.45 16.11 16.11 11.57 10.79 9.79 9.32 12.83 11.59 10.51 租赁和商务服务业 2.31 3.64 4.78 4.53 5.79 5.76 5.85 7.17 6.54 7.05 图：GDP各分项贡献 GDP各部分贡献率2022年6月2022年9月2022年12月2023年3月2023年6月2023年9月2023年12月2024年3月2024年6月2024年9月 资料来源：WIND、华联期货研究所 图：服务业生产指数图：服务业商务活动和业务活动预期 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 2019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-09 服务业生产指数 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 服务业商务活动指数 服务业业务活动预期指数 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 资料来源：WIND、华联期货研究所注：1、2月为累计值 资料来源：WIND、华联期货研究所 工业 工业增长速度 图：三大工业门类行业同比增长图：四大所有制企业增加值同比 18 15 12 9 6 3 0 -3 2019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-07 规模以上工业增加值 采矿业 制造业 高技术产业 电力、燃气及水的生产和供应业 15 10 5 0 -5 -10 -15 国有及国有控股 股份制 私营 外商及港澳台 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 图：规模以上工业主要行业增加值 10月 11月 12月 1至2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 近两年同比走势 主要行业增加值同比 4.6 6.6 6.8 7 4.5 6.7 5.6 5.3 5.1 4.5 5.4 5.3 5.4 煤炭开采和洗选业 3.3 5.2 5.8 1.4 -1.6 1.5 4.4 4.2 4.7 3.3 3.2 4.5 3.7 石油和天然气开采业 0.4 1.8 3.5 3 1.5 0.7 1.6 4.4 5.7 4 2 5.8 5.3 农副食品加工业 0.7 -0.5 -0.8 2.3 5.2 1.2 -0.9 0.9 0.2 -0.1 1.7 1.3 4.7 食品制造业 4.7 3.8 4.4 7.3 4.9 4.8 3.5 4.8 7.1 6.9 4.1 4.2 5.8 酒、饮料和精制茶制造业 3.4 4.8 2.1 8.1 4 3.8 5.1 7.2 2.7 5.2 5.6 3 1.5 纺织业 2 2.1 1.7 6.6 2.5 6.6 5.3 5.1 5.9 4.4 5.1 3.8 5.4 化学原料和化学制品制造业 12.1 9.6 11 10 9.1 12.3 12.7 9.2 8.6 5.9 4.6 6.9 9.5 医药制造业 -10.4 -8.1 -3.3 -3.5 3.1 4.9 4 6.2 1.5 2.8 11 7.8 5.4 橡胶和塑料制品业 6 7.4 9.9 13.1 5.3 10.5 8.6 8.6 7.3 5.4 6.9 7.2 7.7 非金属矿物制品业 -1.1 -0.6 0.3 3.9 -2.8 -1.5 -0.6 -0.4 -2.9 -5.5 -3.8 -2.6 -2.3 黑色金属冶炼和压延加工业 7.3 5.1 2.1 8.7 3.3 2 3.9 3.3 -1.5 -2.1 2.7 4 6.7 有色金属冶炼和压延加工业 12.5 10.2 12.9 12.5 11.2 11.4 9.3 10.2 9.4 6.6 8.8 7.7 7.4 石油、煤炭燃料加工业 9.2 8.1 15 8.1 7.2 2.9 1.4 4 -2.8 -0.4 4.9 3.8 8.4 金属制品业 5.5 6 7.3 7.5 1.5 5.9 6.6 6.4 9.3 9.7 9.3 7.3 6 通用设备制造业 -0