深度研究报告：渐入佳境的制剂一体化企业，步入加速成长期

昂利康是一家以心血管类、口服头孢类、肾病类、麻醉镇痛类药品为特色的医药制造企业，近年来通过围绕“有特色的仿制药”战略实现稳健发展。公司制剂业务曾受政策扰动影响，但随着研发投入增加和特色仿制药品种上市，业务正步入加速成长期。

核心观点：

• 制剂业务：
  • 存量风险出清，大品种扰动出清，如苯磺酸左氨氯地平片负面影响已基本消除。
  • 专注有特色的仿制药，如复方α-酮酸片有望借助第十批国采放量，七氟烷吸入剂进入三明联盟集采目录，西格列汀、艾地骨化醇等品种也将在明年带来业绩增量。
  • 研发战略升级，多个改良型新药项目申报在即，如诺欣妥仿制药销售在即，NHKC-1等品种有望进入3期临床并申报。
  • 创新药潜力巨大，与上海亲合力合作开发肿瘤微环境特异激活平台技术。
• 原料药及特色中间体业务：
  • 抗生素类：头孢类原料药业务稳健，未来有望向青霉素系列延伸，并推动头孢类全系列产品化学合成转酶法。
  • 特色中间体系列：高盈利能力的现金牛业务，如高纯度植物源胆固醇及其衍生物，科瑞生物收入和净利润大幅增长。

关键数据：

• 2024年前三季度，公司实现收入11.22亿元，同比下降5.51%；归母净利润0.50亿元，同比下降54.52%。
• 公司研发费用持续增加，2021年到2024年前三季度分别为0.53亿元、1.13亿元、1.43亿元和1.64亿元。
• 2024年上半年，公司原料药业务实现收入3.85亿元，特色中间体业务收入1.49亿元。

研究结论：

公司原料药制剂一体化及特色中间体业务能力过硬，成长空间明确，预计2024-2026年公司归母净利润分别为0.85、1.48和2.25亿元，同比-38.2%、+72.9%和+52.5%。给予2025年30倍PE，对应目标价格为22元，首次覆盖，给予“强推”评级。

风险提示：

• 集采中标不达预期
• 制剂获批进度延后
• 原料药价格波动风险