建筑装饰行业专题报告：乘势而上，“一带一路”再启新征程

投资评级:看好(维持) 核心观点 证券研究报告 最近12月市场表现 建筑装饰 沪深300 26% 16% 7% -2% -12% -21% 分析师毕春晖 SAC证书编号：S0160522070001 bich@ctsec.com 相关报告 1.《加码智慧城市建设，低空产业发展提速》2024-12-29 2.《煤化工景气重启，产业链需求提振可期》2024-12-22 3.《市值管理意见下发，继续看好高股息建筑央国企》2024-12-18 2024年我国高质量共建“一带一路”成果斐然。2024年“一带一路”倡议围绕地区互联互通的建设主线取得丰硕成果：M1-10我国企业在共建“一带一路”国家新签承包工程合同额1.06万亿元人民币同增17.1%，占对外承包总额的83.7%；完成营业额0.72万亿元人民币同增2.1%；在“一带一路”沿线国家多个项目顺利完工、启用，既包括沙特红海公用事业综合体、印尼巴塘水电站引水隧洞、秘鲁钱凯港等“大基建”项目，也包括伊拉克穆萨纳省示范学校、莫桑比克北部市政供水、援老挝琅勃拉邦医院升级改造等“小而美民生工程，助力共建国家互利共赢。 2025年或举办第四届“一带一路”高峰论坛，有望催化国际工程板块行情。复盘过往建筑“一带一路”板块行情，其涨跌幅与“一带一路”政策出台及相关会议召开有一定关联，而近年来行情有三轮：1）2017年1月-2017年4月：2017年1月第一届“一带一路”高峰论坛宣布召开，该区间板块最高涨幅21%，相对沪深300超额收益约15%。2）2018年11月-2019年4月2018年11月第二届“一带一路”高峰论坛宣布召开，该轮行情主要系国际工程板块领涨，区间最高涨幅60%，相对沪深300超额收益约23%。3）2022年11月-2023年10月：2022年第三届“一带一路”高峰论坛宣布召开，叠加“中特估”行情，区间板块最高涨幅约52%，相对沪深300超额收益约42%。 看未来，“一带一路”沿线国家基础设施建设需求仍将持续。2023年“一带一路”沿线国家中，中西亚、非洲、东南亚等地区国家实现较高GDP增速且受益于大宗商品及矿产资源价格上涨，产业升级带动可持续的建造改造需求。另外，经济全球化仍为大势所趋，在“逆全球化”浪潮下为保持自身竞争力，包括“一带一路”沿线多国在内的发展中国家对经济发展具有较强的诉求，因此产业升级建设有望持续加强。当前以中吉乌铁路为例的重大项目逐步招标、开工，一经建成将改变自东亚到中东和南欧的交通格局，从而催化沿线地区更多贸易和投资，“一带一路”沿线国家仍存在较多机会。 投资建议：2025年或会举办第四届“一带一路”高峰论坛，其相关消息的发布有望为“一带一路”板块带来催化，建议重点关注北方国际（000065.SZ）中钢国际（000928.SZ）、中材国际（600970.SH）、中工国际（002051.SZ）、上海港湾（605598.SH）等海外占比高的企业；在“一带一路”行情催化的基础上，随着本轮化债政策落地促进资金回收，地方财政或边际好转带动央国企需求、经营质量等方面改善，叠加市值管理和海外工程持续推进，建议关注中国建筑（601668.SH）、中国化学（601117.SH）、中国铁建（601186.SH）等为代表的八大央企。 风险提示：宏观环境大幅变动，政策推进不及预期，地缘政治风险。 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1“一带一路”有序推进，海外工程成绩斐然3 2“一带一路”历史行情来源于什么？6 3化债及带路催化下，有海外业务的公司估值有望重估9 4风险提示17 图表目录 图1.2024M1-10对外承包工程同比改善3 图2.2024M1-10“一带一路”沿线国家新签同比增长3 图3.钱凯港辐射范围远远超出中国和拉美4 图4.柬埔寨德崇扶南运河的建设减轻其对邻国的依赖4 图5.过往“一带一路”主题行情与相关高峰论坛的召开时点有一定关联7 图6.中亚、非洲、东南亚等地区部分“一带一路”国家2023年实现较高GDP增速9 图7.建筑央国企境外订单增速梳理11 表1.2024年以来国家持续强调“一带一路”相关投资建设的重要性3 表2.2024年“一带一路”沿线各项工程成绩斐然（不完全统计）4 表3.复盘“一带一路”三轮行情下板块涨跌幅及超额收益7 表4.三轮行情下八大建筑央企及四大国际工程企业涨跌幅、超额收益及估值情况8 表5.三轮行情对应年份报告期内“一带一路”板块企业归母净利润增速8 表6.2024年中国中铁中标“一带一路”沿线国家项目梳理（不完全统计）14 表7.2024年中国铁建中标“一带一路”沿线国家项目梳理（不完全统计）14 表8.2024年中国建筑中标“一带一路”沿线国家项目梳理（不完全统计）15 表9.2024年中国电建中标“一带一路”沿线国家项目梳理（不完全统计）16 1“一带一路”有序推进，海外工程成绩斐然 2024年“一带一路”沿线工程新签保持较快增长。自“一带一路”倡议提出以来，国内工程企业积极拓展海外市场尤其在“一带一路”沿线国家市场不断取得突破：2024年M1-10我国企业在共建“一带一路”国家新签承包工程合同额1.06万亿元人民币同增17.1%，完成营业额0.72万亿元人民币同增2.1%。 图1.2024M1-10对外承包工程同比改善图2.2024M1-10“一带一路”沿线国家新签同比增长 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 对外承包工程:新签合同额:累计同比对外承包工程:完成营业额:累计同比 150% 100% 50% 0% -50% -100% 对外承包工程:新签合同额:一带一路沿线国家:累计同比 对外承包工程:完成营业额:一带一路沿线国家:累 计同比 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 2023-01 2023-06 2023-11 2024-04 2024-09 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 2023-01 2023-06 2023-11 2024-04 2024-09 数据来源：iFinD，财通证券研究所数据来源：iFinD，财通证券研究所 表1.2024年以来国家持续强调“一带一路”相关投资建设的重要性 日期 事件 主要内容 3月30日 博鳌亚洲论坛“一带一路”绿色投融资圆桌会 议 博鳌亚洲论坛副理事长周小川表示在“一带一路”可选择的投资项目上，可以从电力系统突破，而共建“一带一路”国家在这方面有很强的需求。“电力系统投放并不只是发展光伏、风能、水电等等，还要把电源系统和电网建设、储能建设、未来电气化的应用都连接起来。” 4月23日 新时代推动西部大开发座谈会 习近平总书记在重庆主持召开新时代推动西部大开发座谈会时强调“大力推进西部陆海新通道建设，推动沿线地区开发开放，深度融入共建‘一带一路’”。西部陆海新通道是由中国西部省份与东盟国家合作打造的国际陆海贸易新通道，北接丝绸之路经济带，南连21世纪海上丝绸之路，协同衔接长江经济带，在区域协调发展格局中具有重要战略地位。开通五年来，这条“物流大动脉”不断创新合作共建机制，凝聚沿线合力，推动形成“陆海内外联动、东西双向互济”对外开放格局，如今已成为我国与沿线国家经贸合作，维护全球供应链稳定的国际贸易大通道。 12月2日 第四次“一带一路”建设工作座谈会 习近平总书记强调，共建“一带一路”已经进入高质量发展新阶段。要坚持稳中求进工作总基调，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，高举人类命运共同体旗帜，坚持共商共建共享、开放绿色廉洁、高标准惠民生可持续的指导原则，以高质量共建“一带一路”八项行动为指引，以互联互通为主线，坚持高质量发展和高水平安全相结合、政府引导和市场运作相结合、科学布局和动态优化相结合、量的增长和质的提升相结合，统筹深化基础设施“硬联通”、规则标准“软联通”和同共建国家人民“心联通”，统筹推进重大标志性工程和“小而美”民生项目建设，统筹巩固传统领域合作和稳步拓展新兴领域合作，完善推进高质量共建“一带一路”机制，不断拓展更高水 平、更具韧性、更可持续的共赢发展新空间。 12月6日 中规院发布《“一带一路”倡议下的全球城市报告 （2024）》 报告显示，在“一带一路”城市共建指数的评估中，中国与东南亚、东欧、东亚城市保持了紧密联系，首尔、莫斯科、曼谷等城市在“一带一路”合作中表现优异。同时，南亚、南欧、北非城市表现亮眼，贝尔格莱德、卡拉奇、开罗等排名显著提升。境内北上深仍稳居前三，西安、重庆等中西部城市支点能级增强。中国持续深化与共建国家的合 作，不仅将互联互通的力量广泛拓展到全球更多地区，也通过深化国家和地区间的联结，增强了全球城市网络的多样性和韧性，促进了全球城市的包容性发展。 数据来源：人民网，新华网，一带一路网，中国城市规划设计研究院，财通证券研究所 “一带一路”沿线工程逐年推进，2024年完工成果斐然： 高质量共建“一带一路”，互联互通是主线。多年以来，我国与共建“一带一路”国家成功建设了中欧班列、西部陆海新通道、中老铁路、雅万高铁、匈塞铁路、比雷埃夫斯港等一批标志性项目。2024年“一带一路”框架下全球互联互通持续进展，以秘鲁钱凯港项目为例，2024年11月位于秘鲁首都利马以北约80公里处的钱凯港举办开港仪式，作为中秘共建“一带一路”重要项目，钱凯港一期工程包括4个码头泊位，可实现近期每年100万、远期150万标准箱的设计吞吐能力。根据人民网，钱凯港一期工程运营后，从南美洲出口至亚洲市场的货物运输时间将从35天缩短至25天，直航时间大幅缩短，物流成本大幅降低。 基建增强经济发展基础，共建国家互利共赢。以柬埔寨德崇扶南运河项目为例，该项目投资框架协议签署于2023年10月“一带一路”国际合作高峰论坛期间， 2024年8月举行奠基仪式，项目采用BOT模式，对柬埔寨来说减轻了直接融资压力，且待建成后将成为柬埔寨的一条重要水道，减少该国国际航运对邻国的严重依赖，根据柬埔寨政策智库亚洲愿景研究院的分析，德崇扶南运河投入运营的第一年将为柬埔寨政府带来8800万美元的收入，到2050年这一数字将达到每年 5.7亿美元。同时，对我国企业来说，该项目的兴建也为后续运营获益打开空间。图3.钱凯港辐射范围远远超出中国和拉美图4.柬埔寨德崇扶南运河的建设减轻其对邻国的依赖 数据来源：央视新闻，财通证券研究所数据来源：腾讯网，财通证券研究所 表2.2024年“一带一路”沿线各项工程成绩斐然（不完全统计） 项目名称 项目进展 项目概况 承建企业 乌兹别克斯坦煤矿改造项目 2024年1月，该项目顺利投产。 项目投产后，沙尔贡煤矿年产能将大幅提升至90万吨。 中国中铁在内的联合体 科特迪瓦阿比让四桥项目 2024年1月，该项目正式通车。 该项目位于科特迪瓦经济首都阿比让西部，连接约普贡区和阿佳美区，线路全长约7公里，包含市政道路与7座桥梁，其中邦科湾主桥长792米，宽33.9米，是阿比让目前最宽的桥梁。 中国建筑 埃及新行政首都办公楼项目 2024年1月，正式开启验收。 该项目位于埃及新行政首都一期核心区，总占地面积约50.5万平方米。项目包含20个高层建筑单体及配套市政工程，包括12栋高层商业办公楼、5栋高层公寓楼和2座高档酒店。 中国建筑 印尼巴塘水电站引水隧洞 2024年1月，该项目全线贯通。 该电站位于印尼北苏门答腊省南部的巴塘河中下游，采用混合式开发，具6小时日调节能力，为引水式调峰电站，总装机容量510兆瓦，多年平均发电量2228.14吉瓦时。 中国电建 项目名称 项目进展 项目概况 承建企业 秘鲁马丘比丘公路隧道 2024年1月，公路隧道全线贯通