国债期货周报：流动性宽松推升债市，债市或将延续震荡偏强走势

合规保障生存 专业提升效率 创新促进发展 诚信铸就品牌 合规保障生存 专业提升效率 创新促进发展 诚信铸就品牌 国债期货周报 2021/04/24 流动性宽松推升债市，债市或将延续震荡偏强走势 李荣凯 宏观及国债期货分析师 期货从业资格：F3012937 投资咨询资格：Z0015266 E-mail：lirongkai1989@126.com 客服电话：400-618-6767 公司网址：www.luzhengqh.com 鲁证研究公众号:lzqhyjs 微信服务号：lzqhyfwh 策略概述 中证收益率水平方面，本周不同期限国债到期收益率涨跌不一，2年期、5年期、10年期中证国债到期收益率变动情况为，-2.68bp，-1.92bp，0.46bp。期限结构方面，整体来看收益率走陡，特别是受到流动性影响10-2，5-2走陡较为明显，10-5小幅走陡。 国债期货收盘价集体上行，10年期加权涨0.11%，持仓量13.9万手（+1600），5年期加权涨0.12%，持仓量7.06万手（+1689手），2年期加权涨0.13%，持仓量3.04万手（+1941手）。 本周发行利率债券总计4614.97亿元，下周利率债计划发行数量约1928.64亿元。 交易策略方面，3月末财政支出补充了流动性的“池水”，在一定程度上消化了财政税收等因素影响，当前政府债券净融资额不高仍是关键所在。随着地方债发行继续加快，财政因素对资金面的影响可能进一步加大。目前市场对地方债供给高峰时点形成新的一致预期，认为5月发行规模可能明显上升，政府债券缴款对流动性的影响也将进一步显现。本周发行利率债券总计4614.97亿元，下周利率债计划发行数量约1928.64亿元。展望后市我们认为，国债期货或将延续震荡偏强走势。 - 1 - 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 国债期货周报 货币政策持续稳健，国债期货震荡下行 一、上周重要宏观发布数据回顾 1.中国一季度GDP同比增18.3%，预期增18.4%，比2020年四季度环比增长0.6%；比2019年一季度增长10.3%，两年平均增长5.0%，表明我国经济稳定恢复。中国3月规模以上工业增加值同比增14.1%，预期增17.6%，环比则增长0.6%。一季度，规模以上工业增加值同比增长24.5%；比2019年同期增长14.0%，两年平均增长6.8%。中国1-3月固定资产投资（不含农户）同比增长25.6%；比2019年1-3月份增长6.0%，两年平均增长2.9%；其中民间固定资产投资同比增长26%。 2.中国3月70大中城市中有62城新建商品住宅价格环比上涨，2月为56城；环比看，广州、福州涨幅1%领跑，北上广深分别涨0.2%、涨0.3%、涨1.0%、涨0.1%。 3.4月贷款市场报价利率（LPR）维持不变，为连续12个月保持不变。4月1年期LPR报3.85%，5年期以上品种报4.65%，均与上次持平。 4.中国3月发行地方政府债券4771亿元。其中，发行一般债券2788亿元，发行专项债券1983亿元。截至3月末，全国地方政府债务余额262052亿元，控制在全国人大批准的限额之内。 5.工信部：一季度，我国软件业完成软件业务收入19030亿元，同比增长26.5%，比1-2月提高5.2个百分点。其中，3月软件业务收入实现增长33.0%。 6.国家能源局印发《2021年能源工作指导意见》明确：2021年煤炭占能源消费比重下降到56%以下，新增电能替代电量2000亿千瓦时左右，电能占终端能源消费比重力争达到28%左右；单位国内生产总值能耗降低3%左右；全国能源生产总量达到42亿吨标准煤左右，石油产量1.96亿吨左右，天然气产量2025亿立方米左右，非化石能源发电装机力争达到11亿千瓦左右。 7.天弘余额宝报告显示，一季度末天弘余额宝规模环比下降2184.01亿元，至9724.15亿元，为2017年一季度以来首次降至万亿元以下。天弘基金表示，天弘余额宝规模下降，变动比例在正常范围内，不会对基金运作产生影响。 8.国家领导人指出，中国将碳达峰、碳中和纳入生态文明建设整体布局，正在制定碳达峰行动计划，广泛深入开展碳达峰行动，支持有条件的地方和重点行业、重点企业率先达峰。中国将严控煤电项目，“十四五”时期严控煤炭消费增长、“十五五”时期逐步减少。此外， <蒙特利尔议定书> 基加利修正案》， 加强非二氧化碳温室气体管控，还将启动全国碳市场上线交易。 9.俄罗斯央行意外将关键利率上调50个基点至5%，市场主流预期为加息25个基点至4.75%。俄罗斯央行预计2021年关键利率在4.8%-5.4%之间，2022年关键利率在5.3-6.3%之间，2023年关键利率将在5.0-6.0%的区间内。 10.消息称美国总统拜登计划提议将年收入不低于100万美元的富人的资本利得税率提高近一倍至39.6%，加上现有的投资收益附加税，意味着投资者的联邦资本利得税率最高将达到43.4%。美股闻讯跳水，三大股指跌幅均近1%。 11.美国财政部数据显示，俄罗斯2月减持美国国债大约3.89亿美元，减至58亿美元。与此同时，俄罗斯几乎完全售出了所持有的长期美国国债。截至2月，俄罗斯拥有的美国国债组合价值57.56亿美元，其中长期国债仅3.06亿美元，而前一个月，即1月时其持有的长期国债价值27.44亿美元。 12.欧洲央行维持三大关键利率不变，符合预期；维持资产购买计划（APP）在每月200亿欧元不变，维持紧急抗疫购债计划（PEPP）规模于1.85万亿欧元不变，紧急抗疫购债计划（PEPP）将至少持续至2022年3月底。 13.加拿大央行将基准利率维持在0.25%不变，符合市场预期；将资产购买计划规模由每周40亿加元下调至30亿加元。加拿大央行预计，加拿大2021年GDP增长6.5%，2022年GDP增长3.7%。加拿大央行仍致力于将政策利率保持在有效的下限，直到经济疲软被吸收，从而可持续地实现2%通胀目标；中性名义利率维持在1.75%-2.75%不变。 14.日本央行行长黑田东彦：达到2%通胀目标需要时间，现在考虑退出ETF购买还为时过早；经济、物价仍面临疫情造成的下行压力 - 1 - 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 国债期货周报 二、公开市场操作与货币市场高频数据回顾 （一）公开市场回顾 4月23日,央行开展100亿元回购操作其中，7天期100亿元，中标利率2.2%，14天期无操作。当日有500亿元逆回购到期，实现净回笼400亿元。 4月22日,央行开展100亿元回购操作其中，7天期100亿元，中标利率2.2%，14天期无操作。当日无逆回购到期，实现净投放100亿元。 4月21日,央行开展100亿元回购操作其中，7天期100亿元，中标利率2.2%，14天期无操作。当日无逆回购到期，实现净投放100亿元。 4月20日,央行开展100亿元回购操作其中，7天期100亿元，中标利率2.2%，14天期无操作。当日无逆回购到期，实现净投放100亿元。 4月20日，据全国银行间同业拆借中心受权公布，2021年4月20日贷款市场报价利率(LPR)为：1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%。1年期和5年期以上LPR均与上期持平，这是继去年4月以来连续12个月保持不变。 图1：公开市场操作与净投放 数据来源：WIND，鲁证期货研究所整理 （二）货币市场高频数据回顾 货币市场方面，本周资金面维持稳中偏松格局，截至4月13日收盘，DR007、DR014、一年期同业存单（AAA+）分别为2.10%、2.28%、2.96%，短端低于央行公开市场操作的指导利率，一年期同业存单（AAA+）高于央行参考利率，显示当前短期资金环境中性略微偏松。 12,0007,0002,0003,0008,00020-05-1520-05-2920-06-1220-06-2620-07-1020-07-2420-08-0720-08-2120-09-0420-09-1820-10-0220-10-1620-10-3020-11-1320-11-2720-12-1120-12-2521-01-0821-01-2221-02-0521-02-1921-03-0521-03-1921-04-0221-04-16单位：亿元公开市场操作:货币投放公开市场操作:货币回笼公开市场操作:货币净投放 - 2 - 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 国债期货周报 图2：货币市场利率与央行指导利率（7天） 数据来源：WIND，鲁证期货研究所整理 图3：货币市场利率与央行指导利率（14天） 数据来源：WIND，鲁证期货研究所整理 (1.00)(0.50)0.000.501.001.501.001.502.002.503.003.50货币市场利率与央行指导利率（7天）7天差值（右轴）逆回购利率:7天存款类机构质押式回购加权利率:7天(2.00)(1.50)(1.00)(0.50)0.000.501.001.502.001.001.502.002.503.003.50货币市场利率与央行指导利率（14天）14天差值（右轴）逆回购利率:14天存款类机构质押式回购加权利率:14天 - 3 - 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 国债期货周报 图4：货币市场利率与央行指导利率（1年） 数据来源：WIND，鲁证期货研究所整理 三、现券市场回顾 中证收益率水平方面，本周不同期限国债到期收益率涨跌不一，2年期、5年期、10年期中证国债到期收益率变动情况为，-2.68bp，-1.92bp，0.46bp。 期限结构方面，整体来看收益率走陡，特别是受到流动性影响10-2，5-2走陡较为明显，10-5小幅走陡。 表1 国债现券到期收益率周度回顾 日期 国债到期收益率:1年 国债到期收益率:2年 国债到期收益率:5年 国债到期收益率:7年 国债到期收益率:10年 2021-04-23 2.4602 2.7007 2.9693 3.1169 3.1686 2021-04-22 2.5160 2.7042 2.9640 3.1231 3.1674 2021-04-21 2.5162 2.7105 2.9536 3.1197 3.1582 2021-04-20 2.5177 2.7139 2.9625 3.1161 3.1624 2021-04-19 2.5417 2.7251 2.9741 3.1322 3.1714 2021-04-16 2.5465 2.7275 2.9885 3.1364 3.1732 周度变动（bp） -8.63 -2.68 -1.92 -1.95 -0.46 数据来源：WIND，鲁证期货研究所整理 (2.00)(1.50)(1.00)(0.50)0.000.501.001.502.002.503.003.50货币市场利率与央行指导利率（1年）1年差值（右轴）中期借贷便利(MLF):利率:1年同业存单到期收益率(AAA+):1年 - 4 - 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 国债期货周报 图5：上证所国债到期收益率历史走势（%） 数据来源：WIND，鲁证期货研究所整理 表2 国债现券期限结构周度回顾 日期 国债到期收益率:10年-1年 国债到期收益率:10年-2年 国债到期收益率:10年-5年 国债到期收益率:5年-2年 2021-04-23 0.7084 0.468 0.1993 0.2686 2021-04-22 0.6514 0.463 0.2034 0.2598 2021-04-21 0.6420 0.448 0.2046 0.2431 2021-0