非银金融周报：互换便利加速出台，助力资本市场稳定发展

证券研究报告|行业研究周报 2024年10月20日 互换便利加速出台，助力资本市场稳定发展 评级及分析师信息 行业评级：推荐 行业走势图 50%40%30%20%10% 0% -10%-20%-30% 沪深300 非银金融 分析师：罗惠洲邮箱：luohz@hx168.com.cnSACNO：S1120520070004 非银金融周报 报告摘要: 本周（2024.10.13-2024.10.19）A股日均交易额16,798亿元，环比减少24.9%，同比增加109.5%。2024年四季度至今日均成交额20,598亿元,较2023年四季度日均交易额增加148.5%。2024年至今日均交易额8,554亿元，较2023年日均交易额减少2.0%。投行：本周发行新股4家，募集资金21.7亿元；本周上市新股2家，募集资金9.5亿元。2024年至今，A股IPO上市73家，募集金额 494.6亿元。2023年，A股IPO上市313家，募集金额3,565亿元。两融：截至2024年10月17日，两市两融余额15,946.83亿元，环比增加0.26%，较2023年日均水平 （16,057.97亿元）减少0.92%。两市融券余额91.2亿元，占两融比例为0.57%。 本周（2024.10.13-2024.10.19）非银金融申万指数上涨2.49%，跑赢沪深300指数1.51个百分点，位列所有一级行业第13名。细分板块来看，证券板块上涨3.58%、保险板块上涨0.10%、多元金融上涨3.39%、互联网金融上涨8.96%、金融科技上涨13.65%。四川双马（+28.99%）、海通证券（+26.01%）、新力金融（+21.01%）、拉卡拉 （+14.79%）、国泰君安（+13.94%）涨幅靠前。中金公司 （-9.70%）、ST熊猫（-8.27%）、红塔证券（-6.88%）、中国银河（-4.59%）、中油资本（-4.25%）跌幅靠前。 ►券商：新工具助力资本市场稳定发展 日前，中国人民银行创设了证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）。为保障工具操作顺利开展，10月18日，中国人民银行与中国证监会联合印发《关于做好证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）相关工作的通知》，向参与互换便利操作各方明确业务流程、操作要素、交易双方权利义务等内容。中国人民银行委托特定的公开市场业务一级交易商 （中债信用增进公司），与符合行业监管部门条件的证券、基金、保险公司开展互换交易。互换期限1年，可视情展期。互换费率由参与机构招投标确定。可用质押品包括债券、股票ETF、沪深300成分股和公募REITs等，折扣率根据质押品风险特征分档设置。通过这项工具获取的资金只能投向资本市场，用于股票、股票ETF的投资和做市。目前获准参与互换便利操作的证券、基金公司有20家，首批申请额 度已超2000亿元。即日起，中国人民银行将根据参与机构需求正式启动操作，支持资本市场稳定发展。同日，央行宣布推出股票回购增持再贷款，21家全国性金融机构可向符合条 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 件的上市公司和主要股东发放相关贷款。这标志着央行前期宣布的两个支持资本市场的货币政策工具均已落地。 互换便利的推出是货币政策支持资本市场的一次尝试和探索，可大幅提升非银机构融资能力，持续为股市带来增量资金。作为一项制度安排，互换便利有助于机构投资者发挥维护资本市场稳定运行的积极作用，一方面，工具设计有逆周期调节特性。在股市超跌时，金融机构买入意愿较强，工具用量较大，在股市好转时，工具用量减小；另一方面，在面临投资者赎回压力时，金融机构可采取换券抵押而非贱卖股票的方式融资，发挥平滑市场、稳定预期的积极作用。新工具的快速落地，彰显监管对于维护资本市场平稳的重视，有望提振市场信心、活跃市场交投情绪，具备β属性的证券公司有望全面受益。 ►保险：资负共振下行业高景气度有望延续 资产端，互换便利的快速落地，以及近期一揽子资本市场政策的持续推出，彰显监管维护资本市场平稳、高质量发展的重视，市场信心有望逐步修复，市场景气度有望进一步回升。保险公司资产端有望继续修复，投资收益在去年同期低基数下将大幅改善，压制寿险板块利润和股价估值的掣肘有望被全面打开，看好行业的长期配置价值。负债端，本周各上市险企陆续发布月度保费公告，各上市险企整体保费表现稳健。2024年1-9月累计原保费收入及同比增速分别为中国平安（6,892亿元，+8.4%）、中国人寿（6,083亿元，+5.1%）、中国人保（5,689亿元， +5.2%）、中国太保（3,694亿元，+4.6%）、新华保险 （1,456亿元，+1.9%）、众安在线（255亿元， +10.9%）。随着预定利率下行叠加产品及渠道高质量转 型，我们预计2024年前三季度各险企NBV增速有望较中报继续提升；2024年全年仍有望保持高景气，我们看好NBV高增的延续性及其对估值的正向催化作用。 风险提示 政策效果不及预期；宏观经济下行风险；资本市场剧烈波动；自然灾害风险。 盈利预测与估值 重点公司 股票代码 股票名称 收盘价（元） 投资评级 2021A EPS(元)2022A2023A 2024E 2021A P/E 2022A 2023A 2024E 300803.SZ 指南针 97.84 买入 0.44 0.83 0.18 1.71 222.36 117.88 543.56 57.22 601688.SH 华泰证券 17.30 买入 1.47 1.22 1.34 1.15 11.77 14.18 12.91 15.04 601211.SH 国泰君安 20.27 买入 1.69 1.29 0.97 0.96 11.99 15.71 20.90 21.11 300059.SZ 东方财富 22.95 买入 0.83 0.64 0.52 0.55 27.65 35.86 44.13 41.73 601995.SH 中金公司 36.11 买入 2.23 1.46 1.14 0.99 16.19 24.73 31.68 36.47 000776.SZ 广发证券 16.23 买入 1.42 1.04 0.92 0.87 11.43 15.61 17.64 18.66 601456.SH 国联证券 12.59 增持 0.31 0.27 0.24 0.10 40.61 46.63 52.46 125.90 002423.SZ 中粮资本 17.33 增持 0.60 0.26 0.44 0.49 28.88 66.65 39.16 35.37 601601.SH 中国太保 38.00 买入 2.79 2.56 2.83 4.41 13.62 14.84 13.43 8.62 601318.SH 中国平安 57.18 买入 5.56 4.58 4.70 6.65 10.28 12.48 12.17 8.60 601628.SH 中国人寿 43.67 买入 1.80 1.14 1.63 3.04 24.26 38.31 26.79 14.37 601336.SH 新华保险 49.53 买入 4.79 3.15 2.79 6.40 10.34 15.72 17.75 7.74 000567.SZ 海德股份 7.17 增持 0.60 0.75 0.65 0.69 11.95 9.56 11.03 10.39 601319.SH 中国人保 7.32 买入 0.49 0.55 0.50 0.81 14.94 13.31 14.64 9.04 资料来源：WIND，华西证券研究所注：股价为2024年10月18日收盘价 *指南针为华西非银和计算机联合覆盖标的 正文目录 1.非银金融周观点5 1.1.市场及板块行情5 1.2.券商：新工具助力资本市场稳定发展5 1.3.保险：资负共振下行业高景气度有望延续5 2.市场指标6 3.行业资讯10 4.风险提示12 图表目录 图1A股日均成交额（亿元）6 图2本周A股申万一级子行业涨跌幅（%）7 图3本周A股非银金融申万二级子行业及概念板块的涨跌幅（%）8 图4沪深港通北向资金净流入（亿元）8 图5两融月均余额（亿元）和市场平均担保比例（%）8 图6股票质押概况（时间区间自2023年初至今）9 图7证券II指数（申万）的市净率区间（2014年至今，周数据，单位：倍）9 图810年期国债收益率每日数据及750日移动平均值（%）9 表1金融各板块指数及重点指数的本周涨跌幅7 表2部分个股涨跌情况（涨跌幅单位：%；市盈率、市净率单位：倍；选取涨跌幅前十）10 1.非银金融周观点 1.1.市场及板块行情 非银及子板块的指数表现：本周（2024.10.13-2024.10.19）非银金融申万指数上涨2.49%，跑赢沪深300指数1.51个百分点，位列所有一级行业第13名。细分板块来看，证券板块上涨3.58%、保险板块上涨0.10%、多元金融上涨3.39%、互联网金融上涨8.96%、金融科技上涨13.65%。四川双马（+28.99%）、海通证券 （+26.01%）、新力金融（+21.01%）、拉卡拉（+14.79%）、国泰君安（+13.94%）涨幅靠前。中金公司（-9.70%）、ST熊猫（-8.27%）、红塔证券（-6.88%）、中国银河（-4.59%）、中油资本（-4.25%）跌幅靠前。 1.2.券商：新工具助力资本市场稳定发展 日前，中国人民银行创设了证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）。为保障工具操作顺利开展，10月18日，中国人民银行与中国证监会联合印发《关于做好证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）相关工作的通知》，向参与互换便利操作各方明确业务流程、操作要素、交易双方权利义务等内容。中国人民银行委托特定的公开市场业务一级交易商（中债信用增进公司），与符合行业监管部门条件的证券、基金、保险公司开展互换交易。互换期限1年，可视情展期。互换费率由参与机构招投标确定。可用质押品包括债券、股票ETF、沪深300成分股和公募REITs等，折扣率根据质押品风险特征分档设置。通过这项工具获取的资金只能投向资本市场，用于股票、股票ETF的投资和做市。目前获准参与互换便利操作的证券、基金公司有20家，首批申请额度已超2000亿元。即日起，中国人民银行将根据参与机构需求正式启动操作，支持资本市场稳定发展。同日，央行宣布推出股票回购增持再贷款，21家全国性金融机构可向符合条件的上市公司和主要股东发放相关贷款。这标志着央行前期宣布的两个支持资本市场的货币政策工具均已落地。 互换便利的推出是货币政策支持资本市场的一次尝试和探索，可大幅提升非银机构融资能力，持续为股市带来增量资金。作为一项制度安排，互换便利有助于机构投资者发挥维护资本市场稳定运行的积极作用，一方面，工具设计有逆周期调节特性。在股市超跌时，金融机构买入意愿较强，工具用量较大，在股市好转时，工具用量减小；另一方面，在面临投资者赎回压力时，金融机构可采取换券抵押而非贱卖股票的方式融资，发挥平滑市场、稳定预期的积极作用。新工具的快速落地，彰显监管对于维护资本市场平稳的重视，有望提振市场信心、活跃市场交投情绪，具备β属性的证券公司有望全面受益。 1.3.保险：资负共振下行业高景气度有望延续 资产端，互换便利的快速落地，以及近期一揽子资本市场政策的持续推出，彰显监管维护资本市场平稳、高质量发展的重视，市场信心有望逐步修复，市场景气度有望进一步回升。保险公司资产端有望继续修复，投资收益在去年同期低基数下将大幅改善，压制寿险板块利润和股价估值的掣肘有望被全面打开，看好行业的长期配置价值。负债端，本周各上市险企陆续发布月度保费公告，各上市险企整体保费表现稳健。2024年1-9月累计原保费收入及同比增速分别为中国平安（6,892亿元，+8.4%）、中国人寿（6,083亿元，+5.1%）、中国人保（5,689亿元，+5.2%）、中国太保 （3,694亿元，+4.6%）、新华保险（1,45