现货补库提振郑糖，棉价依旧承压运行

期货研究报告|软商品日报2024-03-15 现货补库提振郑糖，棉价依旧承压运行 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 薛钧元 010-64405663 xuejunyuan@htfc.com 从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 棉花观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘棉花2405合约15930元/吨，较前日上涨5元/吨，涨幅0.03%。 持仓量507511手，仓单数14603张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价16810元/吨，较前日下跌61元/吨，现货基差CF05+880，较前日下跌70。全国均价17097元/吨，较前日下跌83元/吨。现货基差CF05+1170，较前日下跌70。 近期市场资讯，澳大利亚大部分棉区已开始早期采摘工作，大多数棉田将在下个月左右开始采摘。从旱地棉田情况来看，或因前期的及时降雨帮助棉株生长，昆士兰州的旱地棉田苗情良好。但是，据澳大利亚棉花协会称，由于圣乔治（靠近昆士兰和新南威尔士边界）地区降雨来得太晚，当地作物生长或受到不利影响。从灌溉棉田来看，近期温暖的天气条件有利于新南威尔士州的棉株发育。虽然阴雨天气导致部分地区棉铃脱落，但整体而言，总产预期依然向好。据当地消息，目前澳大利亚新年度棉花总产预期在约102万吨。 昨日郑棉期价窄幅震荡。国际方面，周五公布的3月USDA供需报告同时上调了全球棉花产量和消费量，因消费量调增更多，期末库存环比继续调减。同时USDA再度下调美棉产量，美棉期末库存再度下调7万吨至54万吨，创历史新低，整体调整偏向利多。国内方面，节后下游陆续复工复产，目前开机率已恢复至正常水平，但新订单没有看到明显的下达，因此市场对下游持续复苏存在一定的疑问。另外，现在轧花厂的销售进度尚未过半，继续上涨也存在较强的套保压力。如果实际订单不及预期的话，棉价仍存回调压力，但由于产业链已经进入去库的中后期，整体偏向良性循环，叠加外盘近期走势强劲，郑棉下方空间预计也有限，短期预计维持在当前位置震荡盘整。 ■策略 中性 ■风险 宏观及政策风险 纸浆观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘纸浆2405合约6036元/吨，较前一日下跌18元/吨，跌幅 0.30%。现货方面，山东地区“银星”针叶浆现货价格6150元/吨，较前一日上涨50元/吨，现货基差sp05+110，较前一日上涨60。山东地区“月亮”针叶浆6150元/吨，较前一日持平，现货基差sp05+110，较前一日上涨10。山东地区“马牌”针叶浆6150元/吨，较前一日持平，现货基差sp05+110，较前一日上涨10。山东地区“北木”针叶浆现货价格6250元/吨，较前一日持平，现货基差sp05+210，较前一日上涨10。 近期市场资讯，截止2024年3月14日，中国纸浆主流港口样本库存量为201.1万 吨，较上期下降2.1万吨，环比下降1.0%，库存量连续三周呈现去库的走势。本周期纸浆国内主流港口青岛港库存呈现小幅去库的趋势，港上到港量较上周期变动不大，�货速度较上周期减缓，日均1.5万吨左右，港上整体库存量呈现去库走势。本周期常熟 港库存量呈现累库的走势，�货数量较上周期加快，周期内累计�货超过12万吨。本周期高栏港、保定库、天津港、日照港库存均有回落。 纸浆期价昨日震荡收跌。供应方面，芬兰汽车和运输工人联盟（AKT）宣布为期十四天的罢工，港口运输陷入停滞。1月欧洲港口木浆库存止跌回升，不过同比仍显著下滑。1-2月国内纸浆累计进口量同比仍保持大幅增长。近期新一轮阔叶浆外盘报价有所提升，下游促涨意愿开始显现。短期来看，欧洲经济复苏仍较缓慢，国内纸浆供应短期预计仍将维持在较高的水平，压制浆价上方空间，关注欧美进入降息周期后，制造业景气度能否回升。需求方面，3-4月为造纸行业小旺季，下游原纸价格提涨陆续落地，短期预计对浆价起到提振作用，阔叶浆报盘上涨也使市场信心有所提振，短期纸浆预计偏强震荡为主，不过高供应将限制浆价持续上涨的空间。 ■策略 中性偏多 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 期货方面，截止前一日收盘，白糖2405合约收盘价6491元/吨，环比上涨17元/吨， 涨幅0.26%。现货方面，广西南宁地区白糖现货成交价6570元/吨，较前一日上涨20元/吨，现货基差SR05+80，较前一日持平。云南昆明地区白糖现货成交价6470元/吨，较前一日上涨10元/吨，现货基差SR05-20，较前一日下跌10元/吨。 近期市场资讯，印度糖和生物能源制造商协会(ISMA)执行委员会召集了来自全国各地的糖生产商，在2024年3月12日举行的会议上指🎧，截至2024年2月29日印度的 净糖产量约为2555万吨，该国仍有466家糖厂未收榨。委员会讨论了不同邦的产糖率、甘蔗产量、剩余可收获面积/甘蔗以及糖厂收榨预期，认为马哈拉施特拉邦和卡纳塔克邦的甘蔗供应量高于此前的预期，但另一个主产邦北方邦的甘蔗供应量预计将低于此前预估。因此，ISMA将其对2023-24榨季(包含乙醇分流量)印度糖产量预估上调为3400万吨，其2024年1月发布的预估产量为3305万吨。本榨季马哈拉施特拉邦和卡纳塔克邦的糖厂收榨进度比去年慢，这表明今年两邦的压榨时间可能更长。 昨日白糖期价延续涨势。国际方面，巴西23/24榨季基本结束，印度糖产降幅低于预期，泰国产量略高于预期。23/24榨季供需格局转为宽松，当前巴西�口顺畅，发运量维持高位，印度、泰国短期�口仍受限。对于24/25榨季，巴西制糖比预计维持高 位，但降雨不足导致产量可能不及预期，短期对外盘起到提振作用；印度上调24/25榨季甘蔗最低收购价，试图在减产后提高产量，泰国也存在恢复性增产的可能性，中长期暂时偏空对待。国内方面，国产糖处于累库周期，不过由于销售进度较快，糖厂库存处于同期低位。节后进入传统淡季，不过近期采购有所好转，现货报价坚挺，支撑盘面走强。整体来看，短期在外盘反弹带动下，郑糖整体走势偏强，向上突破震荡区间，关注6500附近压力。 ■策略 中性 ■风险 宏观、天气及政策影响 目录 棉花观点1 纸浆观点2 白糖观点3 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨6 图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨6 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨6 图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张6 图5:郑棉5月基差丨单位：元/吨6 图6:郑棉9月基差丨单位：元/吨6 图7:郑棉5-9价差丨单位：元/吨7 图8:郑棉9-1价差丨单位：元/吨7 图9:棉花月度进口量丨单位：吨7 图10:棉花累计进口量丨单位：吨7 图11:棉花工业库存丨单位：万吨7 图12:棉花商业库存丨单位：万吨7 图13:纯棉纱厂负荷丨单位：%8 图14:全棉坯布负荷丨单位：%8 图15:纱厂棉花库存丨单位：天8 图16:纱厂棉纱库存丨单位：天8 图17:织厂棉纱库存丨单位：天8 图18:全棉坯布库存丨单位：天8 图19:服装鞋帽、针纺织品类当月零售额丨单位：亿元9 图20:服装鞋帽、针纺织品类累计零售额丨单位：亿元9 图21:纺织纱线、织物及制品当月出口额丨单位：万美元9 图22:纺织纱线、织物及制品累计出口额丨单位：万美元9 图23:服装及衣着附件当月出口额丨单位：万美元9 图24:服装及衣着附件累计出口额丨单位：万美元9 图25:纸浆主力收盘价丨单位：元/吨10 图26:国内漂针浆现货价丨单位：元/吨10 图27:山东银星基差丨单位：元/吨10 图28:CFR外盘报价丨单位：美元/吨10 图29:纸浆当月进口量丨单位：万吨10 图30:纸浆累计进口量丨单位：万吨10 图31:针叶浆月度进口量丨单位：万吨11 图32:阔叶浆月度进口量丨单位：万吨11 图33:青岛港周度纸浆库存丨单位：万吨11 图34:青岛港+常熟港+保定地区+高栏港库存丨单位：万吨11 图35:双胶纸周度产量丨单位：万吨11 图36:铜版纸周度产量丨单位：万吨11 图37:白卡纸周度产量丨单位：万吨12 图38:生活用纸周度产量丨单位：万吨12 图39:双胶纸周度企业库存丨单位：万吨12 图40:铜版纸周度企业库存丨单位：万吨12 图41:白卡纸周度企业库存丨单位：万吨12 图42:生活用纸周度企业库存丨单位：万吨12 图43:白糖主力收盘价丨单位：元/吨13 图44:ICE11号糖收盘价丨单位：美分/磅13 图45:白糖现货价格丨单位：元/吨13 图46:郑糖05基差丨单位：元/吨13 图47:郑糖09基差丨单位：元/吨13 图48:全国食糖产量：累计值丨单位：万吨13 图49:全国食糖销量：累计值丨单位：万吨14 图50:国内食糖新增工业库存丨单位：万吨14 图51:国内食糖月度进口量丨单位：万吨14 图52:国内食糖累计进口量丨单位：万吨14 图53:巴西中南部累计甘蔗压榨量丨单位：万吨14 图54:巴西中南部双周累计产糖量丨单位：万吨14 图55:巴西食糖月度出口量丨单位：万吨15 图56:印度甘蔗种植面积丨单位：万公顷15 图57:印度食糖月度出口量丨单位：万吨15 图58:印度食糖累计出口量丨单位：万吨15 图59:泰国双周糖累计产量丨单位：吨15 图60:泰国食糖月度出口量丨单位：万吨15 23000 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 2019-022020-022021-022022-022023-022024-02 21000 19000 17000 15000 13000 11000 9000 2019-022020-022021-022022-022023-022024-02 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张 180 160 140 120 100 80 60 40 2019-022020-022021-022022-022023-022024-02 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 2019-032020-032021-032022-032023-03 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:郑棉5月基差丨单位：元/吨图6:郑棉9月基差丨单位：元/吨 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 2020年2021年2022年 2023年2024年 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 2020年2021年2022年 2023年2024年 1月2日4月1日7月4日10月9日 -2000 1月2日4月1日7月4日10月9日 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 1500 1000 500 0 -500 -1000 图7:郑棉5-9价差丨单位：元/吨图8:郑棉9-1价差丨单位：元/吨 2005-20092105-21092205-22091909-20012109-22012209-2301 2305-23092405-24092309-24012409-2501 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 9/1510/1511/1512/151/152/153/154/155/15 1/