镍：矿端消息面扰动不断，纯镍累库阶段性变化 不锈钢：一月排产下滑显著，矿端风险边际增加

镍

• 供需：冶炼产能过剩，中部环节去利润后沪镍受矿端扰动风险增加。1月印尼镍矿基价同比/环比下降4%/1%，溢价企稳于15美元/湿吨，仍处历史同期高位，限制镍价底部空间。印尼能源部长审查镍矿开采配额以防止价格下跌，山洪袭击引发环保组织呼吁暂停镍产业。
• 需求：原生镍需求季节性承压，精炼镍累库转为小幅去化。1月三元正极/前驱体排产环比下降5%/11%，不锈钢排产环比下降18%至278万吨，主要减量在300系。
• 库存与展望：矿端溢价高企，成本曲线估值限制镍价底部空间，印尼消息频繁扰动加剧上方不确定性。本周LME镍库存增加1938吨至164028吨，钢联中国精炼镍社会库存减少1231吨至45465吨。

不锈钢

• 供应：钢厂1月排产下滑显著至278万吨，环比下降18%，成本重心低位承压。原料价格承压，镍铁到厂价950元/镍测算，不锈钢平均成本约1.29万元/吨。
• 需求：市场情绪偏压，刚需采购为主。或进入需求淡季，季节性累库周期即将到来，宏观政策真空期，到期仓单资源预期流入市场。
• 库存与展望：边际呈现供需双弱，中期或进入季节性累库。矿端扰动频繁且钢价低于盈亏线，1月减产显著或有浅修复可能。本周钢联/社库社会库存分别下降0.9%/1.9%。