镍：矿端消息面扰动不断，纯镍累库阶段性变化 不锈钢：一月排产下滑显著，矿端风险边际增加

期货研究 二 二2025年1月5日 四年度 镍：矿端消息面扰动不断，纯镍累库阶段性变化 不锈钢：一月排产下滑显著，矿端风险边际增加 国泰 君张再宇投资咨询从业资格号：Z0021479zhangzaiyu025583gtjascom 安 期报告导读： 货 研镍：矿端消息面扰动不断，纯镍累库阶段性变化 究供需：冶炼产能较为充沛，矿端消息扰动不断。冶炼端产能如期投放，现实产能过剩格局未改，但是 所 中部冶炼环节去利润后，沪镍受矿端扰动风险增加。1月印尼镍矿基价同环比4和1，镍矿溢价下行 后企稳于15美金湿吨，但仍处历史同期高位，或限制镍价的底部空间。根据市场公开消息：1）印尼能源部长：印尼正在审查镍矿开采配额，以防止价格进一步下跌；2）2024年12月29日，印尼IMIP园区附近的中苏拉威西省莫罗瓦利县巴霍多皮分区拉博塔村遭受山洪袭击，环保组织呼吁政府暂停镍产业。 需求：原生镍需求季节性承压，精炼镍累库转为小幅去化。1月三元正极排产环比5至54万吨，三元前驱体排产环比11至68万吨，降幅较去年2月淡季略低。1月不锈钢季节性减产，排产环比18 至278万吨，主要减量在300系。精炼镍累库转为小幅去化，或存在一定的结构性补库需求。 库存与展望：矿端溢价仍处历史同期偏高，成本曲线估值或限制镍价底部空间，而印尼消息频繁扰动，或加剧镍价上方的不确定性。就本周库存来看，全球显性库存增加放缓，中国边际有小幅去库。LME镍库存增加1938吨至164028吨。钢联中国精炼镍社会库存减少1231吨至45465吨。其中，仓单库存减少 291吨至28556吨；现货库存减少940吨至10934吨；保税区库存持平至5975吨。不锈钢：一月排产下滑显著，矿端风险边际增加 供应：钢厂一月排产下滑显著，成本重心或低位承压。不锈钢12月排产337万吨，超预期偏高，同 环比变化142。进入传统淡季，不锈钢1月排产下降至278万吨，环比下降18，减产预期相对可观。原料端受到负反馈影响，价格处在承压周期，但是矿端矛盾或限制镍铁底部空间，以当前镍铁到厂价格950元镍测算，不锈钢平均成本约为129万元吨。 需求：市场情绪偏向承压，现实刚需采购为主。不锈钢或进入需求淡季，季节性累库周期即将到来。国内宏观政策真空期，到期仓单资源存在流入市场的预期，市场情绪偏淡，以刚需为主。 库存与展望：不锈钢边际或呈现供需双弱的格局，中期或进入季节性累库阶段。不过，叠加矿端扰动较为频繁，且钢价低于盈亏线，1月减产量级相对可观，或有浅修复的可能，考虑逢低建少量观察仓。中期持续关注减产兑现情况和季节性库存变化。从本周库存来看，钢联社会库存895万吨，周环比下降09。其中，冷轧不锈钢库存5528万吨，周环比下降10。SMM社会库存898万吨，周环比下降19。 正文 表1：每周镍和不锈钢重点数据跟踪 资料来源：国泰君安期货研究 图1：沪镍主力合约价格图2：不锈钢主力合约价格 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图3：沪镍合约总成交量图4：沪镍合约总持仓量 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图5：沪镍连续合约持仓与仓单库存比值图6：LME03升贴水 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图7：Ni00Ni01跨期价差图8：Ni01Ni02跨期价差 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 图9：沪镍主力合约基差图10：电解镍现货进口盈亏 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图11：LME电解镍库存图12：我国电解镍社会库存 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图13：菲律宾红土镍矿（15）价格图14：红土镍矿港口库存 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图15：镍铁原料价格图16：镍铁较电解镍溢价 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图17：RKEF铁厂利润图18：本周钢厂利润 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图19：铬矿港口库存图20：高碳铬铁价格 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图23：不锈钢现货价格图24：不锈钢基差 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图25：不锈钢FOB价格图26：不锈钢304冷轧生产成本 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图27：佛山与无锡不锈钢总社会库存图28：佛山与无锡300系冷轧不锈钢总社会库存 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图29：佛山与无锡300系不锈钢总社会库存图30：佛山与无锡300系不锈钢总社会库存（农 历） 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图31：MHP价格图32：高冰镍价格 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图33：硫酸镍现货价格图34：硫酸镍各原料成本 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图35：硫酸镍镍豆价差图36：硫酸镍供应结构 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可20111449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用 的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 请务必阅读正文之后的免责条款部分