铁矿石月报：宏观预期降温，关注淡季需求与补库情况

宏观预期降温， 关注淡季需求与补库情况 铁矿石月报 2025/01/03 万林新（联系人） 0755-23375162 wanlx@wkqh.cn 从业资格号：F03133967 石头（首席分析师）从业资格号：F03106597 交易咨询号：Z0018273 目CO录NTENTS 01月度评估及策略推荐 02期现市场 03库存 04供给端 05需求端 06基差 0 月度评估及策略推荐 黑色产业链示意图 月度要点小结 供应：12月海外矿山铁矿石发运处于同期低位。12月全球铁矿石发运周均值3048.83万吨，环比减少23.03万吨；12月，澳洲发往中国周均值1578.50万吨，较上月变化+103.20万吨。巴西发运量周均值699.10万吨，较上月变化-85.80万吨。45港到港量周均值2357.38万吨，较上月环比-34.61万吨。 需求：测算12月247家钢厂日均铁水产量229.9万吨，较上月变化-4.87万吨。 库存：12月末，全国45个港口进口铁矿库存14904.03万吨，较上月末变化-142.86万吨；45港铁矿石日均疏港量周均值327.24万吨，较上月 变化+2.64万吨；钢厂进口铁矿石库存9644.12万吨，较上月末变化+358.58万吨。 小结：展望1月，基本面角度，12月铁矿石发运同比偏低，一季度通常为海外矿山发运淡季，矿山发运冲量的积极性一般，1月海外发运或不会有显著增量，供给端相对偏淡。随着淡季需求逐步下移，铁水在12月持续回落，钢厂盈利率下滑，铁水产量重心在1月预计低于12月，矿价向上会受到需求压制。前期美金货钢厂经历一轮补库后，预计现货钢厂补库缓慢开启，但是，考虑到钢厂盈利和资金情况，以及24年冬季气温偏暖，补库幅度可能难以与去年相匹配，库存斜率陡峭阶段或更靠近于春节。港口疏港量受补库弱支撑保持高位波动，则铁矿石港口库存在1月预期呈现小幅去化的走势。宏观层面，春节前预计暂无新增政策利好释放，情绪上的提振作用较为有限。整体来看，铁矿石在1月淡季将呈现现实与预期双弱的状态，产业链暂无明显大矛盾，海外需关注特朗普上台后的宏观影响，矿价预计震荡偏弱，寻底支撑。 估值驱动 铁矿石基本面评估 估值 驱动 基差 进口利润 发运量 高低品价差 钢厂盈利率 铁水产量 45港库存 多空评分 0 0 +1 0 -1 -1 0 简评 基差震荡 - 发运偏弱 价差震荡 盈利率下滑 铁水回落 库存小幅去化 小结 展望1月，基本面角度，12月铁矿石发运同比偏低，一季度通常为海外矿山发运淡季，矿山发运冲量的积极性一般，1月海外发运或不会有显著增量，供给端相对偏淡。随着淡季需求逐步下移，铁水在12月持续回落，钢厂盈利率下滑，铁水产量重心在1月预计低于12月，矿价向上会受到需求压制。前期美金货钢厂经历一轮补库后，预计现货钢厂补库缓慢开启，但是，考虑到钢厂盈利和资金情况，以及24年冬季气温偏暖，补库幅度可能难以与去年相匹配，库存斜率陡峭阶段或更靠近于春节。港口疏港量受补库弱支撑保持高位波动，则铁矿石港口库存在1月预期呈现小幅去化的走势。宏观层面，春节前预计暂无新增政策利好释放情绪上的提振作用较为有限。整体来看，铁矿石在1月淡季将呈现现实与预期双弱的状态，产业链暂无明显大矛盾，海外需关注特朗普上台后的宏观影响，矿价预计震荡偏弱，寻底支撑。 铁矿石供需平衡表 日期 国内精粉产量 铁矿石进口 澳矿进口 巴西矿进口 非澳巴矿进口 生铁产量 供需差 2024-01 2178.1 11191.04 6416.68 2540.38 2233.97 7271.1 1264.2 2024-02 2041.5 9749.70 5239.99 2434.75 2074.95 6802.0 490.5 2024-03 2345.7 10071.76 5716.20 1988.34 2367.23 7265.7 360.0 2024-04 2346.4 10181.85 6318.78 1998.77 1864.30 7163.0 633.6 2024-05 2376.9 10203.30 6609.04 1781.09 1813.17 7612.9 108.8 2024-06 2247.9 9761.28 6199.31 1741.00 1820.97 7448.6 43.9 2024-07 2048.6 10281.29 6511.94 2037.77 1731.58 7139.9 133.0 2024-08 2112.9 10139.03 5700.47 2647.83 1790.73 6813.6 593.9 2024-09 2072.7 10413.2 6456.3 2530.0 1426.9 6676.0 864.4 2024-10 2109.7 10383.8 6534.5 2238.2 1611.0 7026.0 476.3 2024-11 2100.6 10186.2 5820.1 2766.1 1600.0 6748.0 485.3 2024-12 2120.7 10043.6 5983.6 2352.0 1708.0 6820.0 259.1 注：生铁产量为统计局口径，不同口径下供需差会有差异 02 期现市场 图1：铁矿石期货主力合约价格(元/吨） DCE：铁矿：主力合约：收盘价（日） 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 2020/8 2020/9 2020/10 2020/11 2020/12 2021/1 2021/2 2021/3 2021/4 2021/5 2021/6 2021/7 2021/8 2021/9 2021/10 2021/11 2021/12 2022/1 2022/2 2022/3 2022/4 2022/5 2022/6 2022/7 2022/8 2022/9 2022/10 2022/11 2022/12 2023/1 2023/2 2023/3 2023/4 2023/5 2023/6 2023/7 2023/8 2023/9 2023/10 2023/11 2023/12 2024/1 2024/2 2024/3 2024/4 2024/5 2024/6 2024/7 2024/8 2024/9 2024/10 2024/11 2024/12 500 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 12月31日，铁矿石主力合约价格782元/吨，月环比变化-18.5元/吨（涉及合约换月）。上旬市场多空博弈，宏观以及原料补库预期推动价格震荡向上，铁矿石疏港高位波动，港口库存缓慢去化。中下旬宏观预期兑现后，市场情绪退坡，重心逐步回归基本面。产业层面，随着淡季特征逐步显现，钢厂高炉检修陆续开启，铁水阶梯式滑落，钢厂补库节奏偏缓，矿价震荡下行。 图2：PB-超特粉价差(元/吨）图3：卡粉-PB粉价差（元/吨） 400 350 300 250 200 150 100 50 0 PB粉-超特粉 300 250 200 150 100 50 0 卡粉-PB粉 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 12月末，PB-超特粉价差122元/吨，月环比变化+9.0元/吨。卡粉-PB粉价差123元/吨，月环比变化-5.0元/吨。 图4：卡粉-金布巴粉价差(元/吨）图5：（卡粉+超特粉）/2-PB粉价差（元/吨） 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 卡粉-金布巴粉 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 -120 (卡粉+超特粉）/2-PB粉 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 12月末，卡粉-金布巴粉价差192元/吨，月环比变化+8.0元/吨。(卡粉+超特粉)/2-PB粉价差0.5元/吨，月环比变化-7.0元/吨。 图6：钢厂入炉配比（%）图7：废钢价格(元/吨) 球团：入炉比：64家钢厂（周） 18烧结矿：入炉比：64家钢厂（周） 17 16 15 14 13 12 11 10 9 8 块矿：入炉比：64家钢厂（周） 85 83 81 79 77 75 73 71 69 67 65 唐山废钢价格张家港废钢价格 3800 3600 3400 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 12月末，球团入炉配比14.01%，较上月末变化-0.24个百分点。块矿入炉配比12.23%，较上月末变化+0.46个百分点。烧结矿入炉配比73.77%，较上月末变化-0.21个百分点。 12月末，唐山废钢价格2395元/吨，较上月末变化-10元/吨。张家港废钢价格2260元/吨，较上月末变化+40元/吨。 图8：钢厂盈利率（%）图9：PB粉进口利润（元/湿吨） 钢厂盈利率 PB粉进口利润 120 100 201920202021202220232024 150 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 100 50 80 600 40 -50 20 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 -100 1月2日 1月12日 1月22日 2月1日 2月11日 2月21日 3月2日 3月12日 3月22日 4月1日 4月11日 4月21日 5月2日 5月12日 5月22日 6月1日 6月11日 6月21日 7月1日 7月11日 7月21日 7月31日 8月10日 8月20日 8月30日 9月9日 9月19日 9月29日 10月9日 10月19日 10月29日 11月8日 11月18日 11月28日 12月8日 12月18日 12月28日 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 12月末，钢厂盈利率49.78%，较上月末变化-2.17个百分点。 图10：国际波罗的海干散货海运指数（点）图11：分国别海运费（美元/吨） 6000 BDI指数：数值（日） 海岬型：运费价格：黑德兰港→青岛港（日） 海岬型：运费价格：TUBARAO→青岛港（日） 60 500050 400040 300030 200020 100010 00 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 03 库存 图12：国内铁矿石港口库存(万吨）图13：港口库存：球团矿（万吨） 17000 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 进口矿库存：45港 201920202021202220232024 1200 1100 1000 900 800 700 600 500 400 300 1/1 1/12 1/23 2/3 2/14 2/25 3/7 3/18 3/29 4/9 4/20 5/1 5/12 5/23 6/3 6/14 6/25 7/6 7/17 7/28 8/8 8/19 8/30 9/10 9/21 10/2 10/13 10/24 11/4 11/15 11/26 12/7 12/18 12/29 200 球团 201920202021202220232024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 12月末，全国45个港口进口铁矿库存14904.03万吨，较上月变化-142.86万吨。球团417.22万吨，较上月变化-30.75万吨。 图14：港口库存：铁精粉（万吨）图15：港口库存：块矿（万吨）