汽车周观点：重视红利风格，首选宇通客车

证券研究报告 汽车周观点： 重视红利风格，首选宇通客车 证券分析师：黄细里 执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn2025年1月5日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 注：若无特殊说明，“本周”均代表2024.12.30-2025.1.5 2 本周复盘总结：十二月第四周交强险63.7万辆（同环比-17.7%/-3.9%）。本周SW汽车指数-7.4%，细分板块涨跌幅排序:SW商用载客车(-2.1%)>重卡指数(-5.2%)>SW摩托车及其他(-6.3%)>SW乘用车(-6.9%)>SW汽车(-7.4%)>SW汽车零部件(-8.0%) >SＷ商用载货车(-8.4%)。本周已覆盖标的宇通客车、爱玛科技、中国重汽A、春风动力和中国重汽H涨幅较好。 本周团队研究成果：外发商用车2025年投资策略深度报告、乘用车&智能化12月报、新势力跟踪之12月销量点评。 3 本周行业核心变化：1）汽车以旧换新政策国家补贴层面还在等待中（进度低于预期）部分地方政府已率先出台延续（补贴金额均值约3K）。2）乘用车车企12月销量大部分都创历史新高，1月优惠政策车企陆续都开始了，补贴金额3K-1万不等或金融优惠或赠送保险/电费等。3）特斯拉全球2024Q4交付略低于预期，墨西哥本土媒体或传特斯拉新购墨西哥工厂土地（目前尚未证实）。4）宇通客车12月销量大超预期，2024全年目标超额完成。5）第一商用车网口径12月重卡批发8.1W台（超预期），同比+56 %，环比+18%；内需6.5W，外需2.3W，进一步去库。 2025年1月观点：优选红利风格。1月金股【宇通客车+上汽集团】。【宇通客车】：红利股汽车首选！低估值+高分红+高成长！1月核心催化剂（12月产销超预期+2024年业绩预告）【上汽集团】：国企改革落地关键期！1月核心催化剂（静待H或有合作落地+2024年业绩预告（合资减值风险释放）） 2025全年观点：全面拥抱AI（Allin汽车智能化+布局机器人）。2025年是汽车智能化拐点之年，开启3年周期推动国内电动化渗透率实现50%-80%+的跃升，整车格局迎来新的重塑阶段，零部件格局或上演强者恒强（且寻找机器人/全球化第二增长曲线）AI成长风格2025年优选组合：整车【小鹏汽车+上汽集团+赛力斯】，零部件【德赛西威+拓普集团+地平线机器人+伯特利+新泉股份】！红利风格2025年优选组合：【宇通客车+福耀玻璃+中国重汽A-H】 数据来源：东吴证券研究所 4 全球经济复苏力度低于预期。如果全球经济复苏不及预期，将影响汽车终端需求。 L3-L4智能化技术创新低于预期。如果智能化技术创新不及预期，将会影响智能化技 术的应用和相关产业链。 全球新能源渗透率低于预期。如果全球新能源渗透率不及预期，将会影响我国汽车产 业出海。 地缘政治不确定性风险增大。 目录 本周板块行情复盘板块景气度跟踪核心覆盖个股跟踪最新投资建议 5 一、本周板块行情复盘 本周A股SW煤炭、石油石化和银行排名靠前，汽车板块排名第19；港股二级行业中耐用消费品与服装、能源和技术硬件与设备排名靠前，汽车和汽车零部件板块排名第23。 图：A股汽车在SW一级行业本周涨跌幅第19名 图：港股汽车与零部件在香港二级行业本周涨跌幅第23名 图：A股汽车在SW一级行业年初至今涨跌幅第23名 图：港股汽车与零部件在香港二级行业年初至今涨跌幅第16名 本周汽车板块均下跌，SW商用载客车指数表现最佳。 图：本周板块内表现最好是SW商用载客车 图：三个月板块内表现最好是SW商用载货车 图：本月板块内表现最好是SW商用载客车 图：年初至今板块内表现最好是重卡指数 本周已覆盖标的中宇通客车、爱玛科技和中国重汽A涨幅较好。 图：本周汽车板块涨幅前五标的 图：本周已覆盖标的中涨幅前五 图：本月汽车板块涨幅前五标的 图：本月已覆盖标的中涨幅前五 本周汽车板块均下跌，SW汽车/乘用车/商用载货车/汽车零部件板块估值（TTM）均下降。 图：SW汽车为万得全A的PE(TTM)的1.36倍 图：SW乘用车为零部件的PE(TTM)的1.30倍 图：SW汽车PE(TTM)与PB(LF)分别在历史66%/57%分位 图：SW商用载货车为载客车的PB(LF)的0.73倍 本周全球整车估值（TTM）提升，A股整车指数维持稳定。 图：苹果（对标案例）最新PS(TTM)9.4倍 图：非特斯拉的A股&港股整车PS(TTM)1.0倍 图：美股特斯拉最新PS(TTM)13.6倍 图：A股整车最新PS(TTM)1.1倍 二、板块景气度跟踪 行情复盘：2024/12/30-2025/1/3乘用车A股-7.26%，跑输行业2.1pct，港股/A股乘用车标的均下跌。港股/A股跌幅最少的个股为【长城汽车】。 行业变化：部分地区推出补贴政策+车企加码优惠，为国补地补空窗期提供了一定缓冲。1）补贴政策角度：部分地区在2024年12月底公布汽车消费补贴政策，补贴金额均值约为单车3000元，在国补省补政策空窗期提供一定汽车消费支持。多数地区表明若后续国家、省继续出台类似政策，同时符合条件的消费者，市级补贴予以叠加享受。截至目前来看，与2024年政策相比，同地区单车补贴金额无一致方向。2）车企商务政策角度：特斯拉/比亚迪/理想/小鹏/极氪/蔚来/埃安等车企针对2025年1月推出了限时优惠政策，补贴3K-1万不等或金融优惠或赠送保险或电费补贴等。 表：部分地区乘用车消费补贴金额梳理 发布时间 活动开始时间 地区 补贴名额/截止时间 单车补贴金额（元） 2024/12/27 2025/1/1 苏州市 50000个，先到先得 3000 2024/12/30 2025/1/1 南京市 申领额度用完即止 3000-4000 2024/12/31 2025/1/1 合肥市 2025/1/8；总预算金额7000万元 1000-6000 2024/12/31 2025/1/1 大庆市 2025/3/31；总预算金额3500万元 3000-7000 2024/12/28 2025/1/1 泸州市 总预算670万元 1000-2500 2024/12/27 2025/1/1 宁波市 2025/3/31；包含餐饮、汽车、商超总预算金额2亿元 5000-7000 个股变化：车企交卷2024，吉利/零跑/比亚迪超额完成销量目标；部分车企明确2025目标&新车规划。 吉利汽车：2025年销量目标271万辆，同比+25%，其中新能源车目标150万辆，同比+69%；极氪目标32万辆，同比+44%；领克目标39万辆，同比+37%；吉利品牌目标200万辆，同比+20%；出口46.7万辆，同比+15%。此外提出2025年新能源板块全面实现盈利。 零跑汽车：2025年销量目标50万辆。 小米汽车：2025年销量目标30万辆。 图：部分车企2024年12月交付情况（辆） 202406 202407 202408 202409 202410 202411 202412 12月同比 12月环比 2023年 2024全年 2024年同比 小鹏汽车 10668 11145 14036 21352 23917 30895 36695 82% 19% 14 19 34% 理想汽车 47774 51000 48122 53709 51443 48740 58513 16% 20% 38 50 33% 蔚来汽车 21209 20498 20176 21181 20976 20575 31138 73% 51% 16 22 39% 零跑汽车 20116 22093 30305 33767 38177 40169 42517 128% 6% 14 29 10 4% 广汽埃安 35027 35238 35355 35780 40052 42301 46851 2% 11% 48 41 -14% 吉利极氪 20106 15655 18015 21333 25049 27011 27190 102% 1% 12 22 87% 华为问界 41457 40288 34242 35825 33921 32352 30189 23% -7% 11 39 265% 华为享界 —— 2169 1980 1058 —— —— —— —— —— —— 华为智界 2306 1541 425 2522 7397 11401 —— —— —— —— —— —— 深蓝汽车 16659 16721 20131 22709 27862 36026 36577 99% 2% 13 24 83% 岚图汽车 5507 6015 6156 10001 10157 10856 12136 21% 12 % 5 9 70% 比亚迪 341658 342383 373083 419426 502657 506804 514809 51 % 2% 302 427 41% 小米汽车 11603 13120 13111 13559 20726 23156 2.5w+ —— —— 0 14 —— 吉利新能源 65959 59051 75484 91134 108722 122453 111206 84% -9% 49 89 82% 长城新能源 26107 24145 24844 30188 32039 35999 42265 42 % 17 % 26 32 23% 阿维塔汽车 4682 3625 3712 4537 10056 11579 11067 80% -4% 3 7 187% 注：2023/2024全年列销量单位为万辆。 2024年12月第4周（12/23-12/29）周度总量数据略低预期。 总量：乘用车周度上险数据总量为63.7万辆，同/环比-17.7%/-3.9%（同比基数为2023年同期，环比基数为上月 同期，下同）。 新能源：新能源汽车为29.3万辆，同/环比+17.2%/-3.0%，渗透率45.9%。 图：2024年乘用车周度销量（左轴/辆）及同环比增速（右轴/%)图：2024年新能源乘用车周度销量（左轴/辆）及同环比增速（右轴/%) 700000 60.0% 350000 60.0% 600000 40.0% 300000 50.0% 500000 400000 300000 200000 100000 20.0% 0.0% -20.0% -40.0% -60.0% 250000 200000 150000 100000 50000 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 1月1周 1月4周 2月3周 3月2周 3月5周 4月3周 5月2周 6月1周 6月4周 7月2周 8月1周 8月4周 9月2周 10月1周 10月4周 11月2周 12月1周 12月4周 1月1周 1月4周 2月3周 3月2周 3月5周 4月3周 5月2周 6月1周 6月4周 7月2周 8月1周 8月4周 9月2周 10月1周 10月4周 11月2周 12月1周 12月4周 0-80.0%00.0% 汽车周度销量（辆）汽车周度销量同比汽车周度销量环比新能源汽车周度销量（辆）周度新能源渗透率 分车企来看，12月第4周（12/23-12/29）周度比亚迪交付绝对值环比下滑较多；从环比增速而言，乐道/极氪周度交付提升幅度最大，分别达+99.2%/+69.9%。 表：主要车企周度销量及同环比增速情况 25Q1存在补贴落地时间不确定性影响，我们预计零售环比-37% 25Q1乘用车国补/省补政策仍未明确落地时间/单车补贴金额，考虑春节假期影响/政策不确定性，我们预计零售同比-4.1%。2025年我们认为伴随车企新能源车型的密集上市&政策大概率延续下国内乘用车消费总量仍有支撑，我们预计全年国内零售2277万辆，同比+1.1%。 2023Q1 20