2025钢材年度报告：供需仍偏宽松，钢价重心继续下移

2025钢材年度报告黑色金属 供需仍偏宽松，钢价重心继续下移 读正文之后的免责条款部分 宁证期货投资咨询中心投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1775号 丛燕飞 投资咨询证号：Z0015666 从业资格号：F3020240 摘要： 2025年宏观层面将维持强预期状态，钢价或呈现快速上下突破之后长时间震荡盘整状态，在产能过剩背景下，重点关注内需预期、补库力度和供给侧政策变化。 需求方面，地产企稳复苏仍需要以宏观经济和消费能力修复驱动为主，地产用钢降幅约2600万吨。传统基建难以恢复到2023年及以前的高度，用钢量预计与今年基本持平。制造业出口将面临日益加剧的贸易摩擦，增量需要看国内“两新”政策效果，预计拉动用钢增量约1200万吨。直接出口同样受到海外反倾销影响，不过我国钢材成本优势依然大幅领先于其他国家，预计明年钢材直接出口基本与今年持平。钢材总需求约下降1400万吨。供给方面，粗钢产能置换对实际产量影响较为有限，产量预计跟随需求下降。 结合2025年粗钢需求下行，炉料供给趋于宽松来看，铁元素和碳元素上下游供需平衡状态下黑色价格重心将继续下移，预计全年钢价运行区间3600-2600元/吨。 风险提示：1.美联储货币政策变化节点；2.国内经济复苏不及预期；3.粗钢产量政策；4.地缘冲突。 目录 第1章2024年钢材走势回顾4 第2章国内宏观经济展望5 2.1内外部经济压力增大，经济政策管理方向转变5 2.22025年政策方向将聚焦于财政与货币双管齐下6 第3章需求结构继续分化，降幅有望收窄7 3.1地产行业维持下行，观察2025年发力强度7 3.2基建投资增速前低后高，预计明年基建用钢量持平8 3.3制造业弥补部分需求减量，预计明年增速下行9 3.4出口和内需此消彼长，海外供给缺口提供空间10 3.5明年需求分化态势有望收敛11 第4章以需定产，供给结构调整弹性加大11 4.1原料供给仍然偏向宽松，预计均价明显下行11 4.2新增产能将明显放缓，增量以短流程为主13 4.3长材板材持续分化，供给或小幅下降13 第5章成本支撑下移，低利润格局延续14 第6章2025年钢材价格运行趋势展望14 免责声明16 图表目录 图1：螺纹主连2024年走势图5 图2：中国GDP增速仍高于主要经济体（%）5 图3：房价持续下跌，高线城市跌幅更大（%）6 图4：商品房销售负增长（%）6 图5：个人住房贷款收缩（亿元）6 图6：居民杠杆率已升至较高水平（%）6 图7：2024年土地出让收入同比下降（亿元）6 图8：2024年政府税收收入承压（%）6 图9：中美利差仍较大（%）7 图10：商业银行净息差已降至低位（%）7 图11：历年房地产行业数据和增速（面积单位：万亿㎡；投资额单位：万亿元）8 图12：广义基建与狭义基建劈叉（%）8 图13：基建不同板块增速（%）8 图14：专项债发行节奏（亿元）9 图15：财政收入持续负增长9 图16：制造业投资增速10 图17：汽车产销增速10 图18：家电10 图19：造船10 图20：机械10 图21：集装箱10 图22：欧盟利润、产量双降（万吨）11 图23：日本负利润压制产量继续下降（万吨）11 图24：铁矿62%美金指数12 图25：铁矿全球发货量12 图26：45港港口库存12 图27：日均铁水产量12 图28：焦炭总产量12 图29：焦炭总库存12 图30：2024--2026年新增产能统计（万吨）13 图31：前11月五大材产量（万吨）13 图32：螺纹钢高炉利润14 图33：独立焦企吨焦利润14 图34：产业链利润分配不均14 第1章2024年钢材走势回顾 1月--3月：宏观利好有限，基本面转弱，钢价震荡下行 宏观层面，央行释放降准信号，房地产政策持续宽松，但后续宏观利好逐渐消化，两会结果基本符合预期，美国降息预期不断延迟，市场情绪偏悲观。产业层面，基本面整体转弱，冬储步入尾声，钢材逐渐进入淡季，需求支撑偏弱，库存不断累积，成本端铁矿、双焦亦不断走弱，成本塌陷叠加宏观利好预期落空，钢价一路下行。 4月--5月：宏观不断加码，成本支撑较强，钢价触底反弹 市场主要交易宏观利好持续释放，叠加成本端的强势调价，钢价震荡上行。宏观层面，国内宏观和产业政策持续推进，政治局会议定调楼市去库存，且在专项债以及“以旧换新”政策驱动等利好下，钢价一路上行。产业层面，终端需求迎来修复，但表现有所分化，房地产边际复苏，螺纹去库较为顺畅，4月份制造业PMI表现较好，5月跌至荣枯线以下，热卷去库带来一定压力。此外，期间焦炭经过四轮强势提涨，亦对钢价的不断反弹提供较强成本支撑。 6月--8月中旬：负反馈加深，交易弱现实，钢价下行探底 6月以来，宏观预期不足，供需偏弱，钢材持续累库，钢价不断下行。宏观层面，美联储降息频频推迟，预期落空，6月议息会议预计今年仅降息一次，美元走强，全球大宗商品整体承压。7月--8月美国制造业指数不及预期，就业指数、失业率表现全面降温，国内5月房地产刺激政策下，数据亦未见改善，市场情绪悲观。产业层面，高温、多雨天气频发，成材明显进入淡季，钢材库存持续累积，尤其是热卷库存高企，去化艰难，黑色产业链负反馈加深，高炉减产检修增多，铁矿石、废钢和焦炭价格下跌，原料成本塌陷。此外，螺纹新旧国标转换引发的抛售压力持续打击市场情绪，钢价继续探底，跌到年内低位。 8月下旬--10月中旬：现实预期博弈，宏观利好落地，钢价强势上涨 进入8月下旬，宏观影响多空博弈，走势震荡，在9月底政策超预期后，钢价迎来强势反弹。宏观层面，各种因素博弈，包括充分定价降息，软着陆交易仍在早期，美国大选推升不确定性，国内政策期待等多重逻辑共振，呈现出一定的复杂性。9月底央行密集宣布一系列稳增长政策，降低存款准备金率和政策利率，降低存量房贷利率，创设新的货币政策工具，超出市场预期，钢价触底强势反弹。产业层面，淡旺季切换，虽然钢厂利润修复过快导致钢厂复产进程加快，供需偏紧格局逐渐向平衡甚至过剩转变，但在宏观预期阶段，市场在政策落地前基本处于情绪摇摆状态，基本面矛盾影响有限。 10月下旬--至今：宏观预期温和，供需矛盾有限，钢价震荡运行 10月下旬--至今，宏观预期托底，产业矛盾有限，弱现实交易逻辑为主，盘面走势震荡。宏观层面，前期刺激政策余温尚存，短期虽暂无更大宏观利好出台，但财政刺激的预期难以证伪，市场对年底重要会议，以及明年政策实施效果，均有乐观期待。产业层面，进入11月，基本面矛盾累积并不明显，市场开始博弈冬储补库逻辑，钢材走势震荡为主。 图1：螺纹主连2024年走势图 数据来源：iFinD，钢联数据，宁证研究 第2章国内宏观经济展望 整体来看，2025年中国政府的政策方向将聚焦于财政与货币双管齐下，提升内需、优化供给结构、强化市场信心，以应对经济下行压力和国际经济不确定性，确保经济运行保持在合理区间内。 2.1内外部经济压力增大，经济政策管理方向转变 2024年前三季度，中国GDP同比增长4.8%，尽管增速领先全球主要经济体，但经济增长压力依然显著。面对内需疲软、房地产市场持续低迷、地方债务和通缩风险以及地缘冲突和供应链重整的不确定性，中国政府于9月调整了经济政策的方向，采取财政和货币双管齐下的措施以稳固经济。 图2：中国GDP增速仍高于主要经济体（%） 数据来源：iFinD，钢联数据，宁证研究 图3：房价持续下跌，高线城市跌幅更大（%）图4：商品房销售负增长（%） 数据来源：iFinD，钢联数据，宁证研究数据来源：iFinD，钢联数据，宁证研究 图5：个人住房贷款收缩（亿元）图6：居民杠杆率已升至较高水平（%） 数据来源：iFinD，钢联数据，宁证研究数据来源：iFinD，钢联数据，宁证研究 图7：2024年土地出让收入同比下降（亿元）图8：2024年政府税收收入承压（%） 数据来源：iFinD，钢联数据，宁证研究数据来源：iFinD，钢联数据，宁证研究 在货币政策方面，实施了一系列宽松措施，包括降准、下调利率，以及放宽房地产市场政策，旨在提振市场信心，稳定经济预期。财政政策方面，政府明确了化解地方债务、支持房地产市场和加大民生投入的方向，确保经济增长的基础稳固。 国际经济形势的变化也给中国经济带来了不确定性。美联储的降息周期推动了全球资本流动和人民币汇率波动，增加了中国货币政策操作的复杂性。同时，美国贸易保护政策的不确定性加剧，对中国出口、产业链稳定及整体经济增长构成多重压力。 2.22025年政策方向将聚焦于财政与货币双管齐下 预计财政政策将以稳增长和结构优化为核心。具体措施包括扩大赤字、提升专项债规模、发行 超长期特别国债以支持“两重”“两新”、以及强化地方财政支持等。复盘财政扩张历史，预计赤字率将提升至3.5%--4%，广义赤字率有望增加1.5--2个百分点，带来约2.5--3万亿元的增量财政资金。这些财政政策将为政府支出提供必要支撑，助力经济增长目标的基本实现。然而，在全球贸易环境不确定性上升的背景下，未来或需更全面的政策协同以促进内需增长。 2025年货币政策或将继续宽松，但在中美利差较大和银行净息差持续收窄的背景下，央行将采取“缓降慢降”的降息节奏，以平衡内部增长与外部压力。同时，央行将通过在二级市场买卖国债的方式缓解流动性压力，维持较低利率水平，创造宽松的融资环境。在汇率方面，央行将在保持汇率相对稳定和资本流动有序的前提下，谨慎调整人民币汇率水平，预计人民币将有限度贬值，以维持出口竞争力。 图9：中美利差仍较大（%）图10：商业银行净息差已降至低位（%） 数据来源：iFinD，钢联数据，宁证研究数据来源：iFinD，钢联数据，宁证研究 在PPI低迷和通缩压力的背景下，产业政策将从供给侧优化产能结构，推进新能源和智能制造等高科技产业的升级，并加大对绿色经济的投资力度。通过淘汰落后产能、推动技术创新和实现绿色转型，提升产业竞争力和经济可持续性。 第3章需求结构继续分化，降幅有望收窄 3.1地产行业维持下行，观察2025年发力强度 地产行业维持下行，地产增速持续三年维持10%左右的降幅。经过2023年的保交楼，2024年施工、竣工面积降幅再次扩大。截至10月数据，地产投资、地产销售，新开工面积、施工面积和竣工面积同比分别录得-10.3%、-15.8%、-22.6%、-12.4%和-23.9%。增速同比分别-1、-8、-0.6、-5.1、 -43个百分点。 回顾自2016年以来中央层面对房地产政策的表述，政策目标经历了四个阶段。第一个阶段从2016年末至2021年中，坚持“房住不炒”和落实长效机制；第二个阶段从2021年中至2023年中，促进良性循环和探索新发展模式；第三个阶段从2023年中至2024年中，适应房地产市场供求关系重大变化和防范化解房地产领域风险；第四个阶段从2024年9月开始，促进房地产市场止跌回稳。总体来看，第四个阶段标志着房地产政策或将有更加强劲的发力。 9月26日中央政治局会议强调，要促进房地产市场止跌回稳，严控增量、优化存量、提高质量。 10月17日住建部等五部委举行新闻发布会提出“四个取消、四个降低、两个增加”的组合拳政策思路。整体上看，2025年政策侧重促进地产去库存。“严控增量”也是为了配合消化商品房库存进而稳定地产价格并改善地产企业信贷状况。在促进商品房去库存、以及房企信贷宽松政策预期下，房企现金流情况有望改善，预计2025年地产投资、新开工、施工面积依然维持负增长，但降幅收窄。 需要注意的是地产“组合拳”中提出新增实施100万套城中村改造和危旧房改造，或能对冲部分减量需求。 我们预计2025年地产用钢量或继续下降16%，虽然降幅较大，但由于2024年地产用钢基数较低，绝对量下降有限，大概2600万吨。 图11：历年房地产行业数据和增速（面积单位：万亿㎡；投资额单位：万亿元） 数据来源：iFinD，钢联数据，宁证研究 3.2基建投资增速前低后高，预计明