焦煤焦炭年度报告（2025）：静待去库拐点

基本面情况

• 国内原煤产量回升，进口增量：2024年11月，中国原煤产量同比增长1.96%，下半年明显提升，中东部稳中略升，西部快速增长。累积进口量同比增长14.82%，处于高位，整体供应压力显现。
• 供需难以匹配：110家样本洗煤厂及523家样本矿山开工率低位，焦煤库存压力明显。钢材需求受地产下行压制，低开工率下库存去化，供需矛盾突出。
• 进口量增加，港口库存压力明显：2024年炼焦煤进口量同比上涨23.34%，预计全年达1.2亿吨，蒙煤占比近50%。港口库存较去年同期增加213.87%，蒙煤口岸库容告急，通关量下滑。
• 炼焦煤下游补库意愿较弱：年初补库后延续去库，产业链负反馈下补库意愿低迷，库存降至低位，后期季节性回补幅度低，2025年需求未见好转下补库意愿仍弱。
• 焦炭利润影响企业开工意愿：焦企产能利用率弱稳，上半年受钢厂提降下滑，后随焦煤价格下行利润修复，维持在盈亏平衡线附近。2025年焦炭开工仍弱稳，产业利润难以扩张。
• 钢材出口放量，铁水产量仍有支撑：2024年11月钢材出口量环比减少但同比增加，1-11月累计出口同比增长22.6%。汇率利好出口，但贸易摩擦制约。出口弥补国内需求缺失，支撑铁水产量。
• 焦炭库存结构健康：焦企、钢厂、港口库存较去年同期分别增加、减少、微降，结构健康。年底钢厂补库缓和，焦企供应谨慎，受焦煤成本和钢厂利润影响。
• 海外出口预期减弱：1-11月焦炭出口同比减少2.87%，11月环比减少。海外需求走弱，订单询盘量未明显增量，需关注海外需求恢复和宏观政策影响。

后市研判

• 焦煤：供应宽松，需求受压制，库存难以去化，价格下行至1100附近支撑位。2025年预计前高后低，关注库存拐点，价格区间预计在1100附近支撑。
• 焦炭：基本面健康，受钢厂利润和焦煤成本影响。短期焦煤下行削弱成本支撑，钢厂利润受损时焦企利润难扩张。2025年钢价存弹性或改善盈利，焦炭跟随成本运行，价格区间预计在1600-2400波动。