2021年圆满收官，2022年充满期待

公司发布2021年报，全年收入/业绩增长56%/136%，表现超预期。1）报表端：公司2021年营收同比增长56%至225.72亿元，受新品占比提升及终端折扣改善影响毛利率同比+3.9pct至53.0%，销售费用率/管理费用率同比-3.4/-0.7pct至27.2%/4.9%，综上归母净利率同比+6.1pct至17.8%，归母净利润同比+136%至40.11亿元。2）零售端：2021年全渠道终端流水（不含李宁young）同比增长50%-60%高段，Q2-Q4全渠道同店（不含李宁young）销售增长40-50%低段，公司整体表现超预期，具体分析如下： 店效提升叠加渠道数量扩张助力流水/收入表现优异。2021年全渠道（不含李宁young）流水增长50%-60%高段，分品类看运动生活/篮球/跑步/健身全年流水同比增长71%/46%/53%/57%；分渠道看报表端（含李宁young）直营/电商/批发营收增长53%/58%/57%，我们判断以上亮眼表现主要来源于： 店效提升明显。1）产品性能与设计优秀叠加高效营销刺激，新品销售表现优异，根据公司披露2021年6个月/3个月新品售罄率同比提升14/13pct，新品线下流水增长60%-70%高段，新品流水占比提升7pct至86%。2）产品结构 优化，产品深度增加60%-70%中段，专业运动䨻科技广泛运用，同时时尚运动系列持续推新升级，合力拉动ASP提升。3）电商渠道效率持续提升，2021年线上直营流水增加60%-70%高段，高于公司整体流水增速。 渠道恢复拓张。截至2021年末李宁大货经销/直营分别拥有门店4770/1165家，较年初净增7/16家，终端渠道在经过调整后重新恢复扩张，同时公司年内加大八代形象店建设，截至年末八代形象店占比超过40%，高层级市场与购物中心的流水贡献率分别提升低单位数/高单位数，2022年我们预计李宁品牌门店数量有望进一步增长，门店形象与布局优化继续。截至2021年末李宁young拥有门店1202家，较年初净增181家，2021H1公司明确李宁young专业童装定位，目前李宁young渠道拓展速度逐步加快。 营运高效，现金流充沛。2021年公司存货周转天数/应收账款周转天数同比-14/-4天至54/13天，2021年新品渠道存货/公司存货占比分别提升14/10pct至92%/82%，同时终端折扣回升明显，2021年公司终端零售折扣改善超过3.5pct。经营性现金流增长超过136%至65.25亿元，充沛现金流为公司发展奠定基础。 展望2022年，收入增长21%，净利率持平。2022年以来公司终端流水延续高速增长态势，我们预计2022年公司各个品类增长态势不改，带动公司营收增长21%，净利率持平。长期我们看好国内运动鞋服赛道发展，公司增长空间明显。 盈利预测和投资建议：基于行业高热度、李宁强劲的产品/品牌力及商品、零售与渠道策略 ， 我们看好公司未来增长 ， 预计2022-2024年归母净利润为48.37/59.60/72.24亿元，现价60.6港币，对应22年PE为27倍，维持“买入”评级。 风险提示：局部地区疫情反复影响终端销售；盈利能力提升速度不达预期；管理层变动带来的运营变化。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）