2025年上半年，A股市场呈现震荡前行、飘红收官的态势。年初至1月中旬受风险情绪压制快速下跌，4月初因美国所谓“对等关税”影响再度下跌，整体呈现探底修复态势，6月下旬指数三连阳，6月26日盘中创年内新高。上半年万得全A、上证指数、沪深300分别上涨5.83%、2.76%、0.03%。
核心观点：
- 市场走势：上半年A股市场一波三折，年初受企业盈利预期及海外不确定性拖累，资金观望情绪浓厚；2月中美摩擦升温叠加国内促消费政策，指数小幅反弹；3月货币政策宽松，成长板块活跃后转向防御。二季度市场重心回归基本面与政策博弈，4月因美国关税冲击急跌，政策底显现后快速修复；5月指数反弹后震荡调整；6月市场震荡中略有上行，结构分化明显，成长风格占优。
- 风格表现：小微盘总体占优，大盘价值展韧性。上半年微盘股指数上涨36.41%，远超大盘股（0.36%），小盘成长相对大盘价值超额收益一度达12.48%，但半年维度仅1.14%。大盘价值更多在下跌区间展现韧性。
- 行业轮动：行业轮动速率呈震荡趋势，3月达年内高点。年初市场下跌时行业轮动速率同频下跌，5-6月医药、新消费主线明确，轮动效应下降。20个一级行业上涨，有色金属、银行、国防军工涨幅居前；煤炭、食品饮料、房地产表现较差。二级行业中地面兵装涨幅超60%，煤炭开采、光伏设备表现较弱。
- 主题表现：剔除概念股后，全年涨幅超40%的主题共15个，服务器、炒股软件、GPU、电动车、设备更新主题涨幅居前。
研究结论：
- A股市场“政策驱动、情绪修复”主导结构性行情，指数缺乏系统性上升动能，核心变量聚焦企业盈利修复与外资回流。
- 利率维持低位、政策托底下，结构性机会优于整体性机会，风格从主题唱戏逐步向基本面与估值修复切换。
- 小微盘风格受益于流动性驱动和主题投资，但波动较大；大盘价值在下跌区间韧性更强。
- 行业轮动速率可控，成长风格与市场上涨期高度相关，但市场尚未明显转向成长风格。
风险提示：海外地缘冲突加剧等。
