磷化工行业：2024年12月月度观察-磷矿石表观消费量创新高，价格继续高位运行

证券研究报告2025年01月02日 核心观点行业研究行业月报 12月SW磷肥与磷化工指数跑输沪深300指数724pcts，2024年全年 跑赢1230pcts。截至12月31日，SW磷肥与磷化工指数收于162383 点，月内下跌677，跑输SW基础化工指数269pcts，跑输沪深300指数724pcts。2024年全年，SW磷肥及磷化工、SW基础化工、沪深300指数涨跌幅分别为2699、509、1468，SW磷肥与磷化工指数跑赢SW基础化工3207pcts，跑赢沪深300指数1230pcts。 磷矿石表观消费量创2018年以来新高，长期价格中枢有望保持较高水平。近两年来，我国可开采磷矿品位下降，开采难度和成本提升，而新增产能投放时间周期较长，同时需求端以磷酸铁锂为代表的下游新领域需求不断增长，国内磷矿石供需格局偏紧，磷矿的资源稀缺属性日益凸显，111月我国磷矿石累计表观消费量达1068341万吨，同比增长1100，创2018年以来同期最大值。截至2024年12月31日，湖北市场30品位磷矿石船板含税价1040元吨，同比上涨097，环比持平，30品位磷矿石市场价格在900元吨的高价区间运行时间已超2年。我们认为磷矿石供需紧平衡有望继续保持一段时间，磷矿石长期价格中枢保持较高水平，看好磷矿石的长期景气度。 主要磷化工产品经营情况回顾与展望：1）磷肥方面，磷肥是磷化工行业基本盘，截至12月31日，国内一铵参考价格3034元吨，同比889， 环比285，一铵价差约50986元吨，同比4653，环比1876； 二铵参考价格3541元吨，同比383，环比304，二铵价差约70780元吨，同比2304，环比1599。出口方面，111月中国一铵累计出口18666万吨，同比减少248，同期二铵出口43492万吨，同比减少684。考虑冬储市场来临，以及原材料硫磺价格上涨，我们预计1月磷肥产销量提升，价格相对稳定。2）磷酸铁锂方面，磷酸铁锂贡献 磷矿石边际需求增量，2024年111月国内磷酸铁锂产量22993万吨，同比增长4980，折算成17品位磷矿石需求量约60845万吨，占我国磷矿石产量的约582，而2020年这一比值仅为042，我们预计未来三年新能源领域对磷矿石的需求量仍有相当可观的提升空间。当前磷酸铁锂行业产能相对过剩，12月行业整体亏损幅度有所扩大。 投资建议：磷化工以磷矿石为起点，当前下游以农化制品为主，具有刚需属性，近几年来随着含磷新能源材料等新应用领域不断扩展，而国内磷矿石因多年无序开采面临品位下降问题，新增产能及进口磷矿石短期内难以放量，磷矿石的资源稀缺属性日益凸显；另一方面，国内磷化工企业近些年相继攻克电子级磷酸、黑磷等高端磷化工产品生产工艺，磷化工行业正坚持“富矿精开”，向精细化、绿色化和高端化转型升级。我们重点推荐磷矿储量丰富的磷化工全产业链龙头【云天化】、【兴发集团】，建议关注磷矿石自给率提升的【湖北宜化】、【云图控股】。 风险提示：安全生产和环境保护风险；磷化工产品需求不及预期的风险；产能扩张导致的市场风险；原材料价格波动的风险等。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2024E 2025E 2024E 2025E 600096 云天化 优于大市2230 40906 293 301 77 75 600141 兴发集团 优于大市2170 23941 167 194 139 119 000422 湖北宜化 优于大市1262 13666 103 112 116 107 002539 云图控股 优于大市782 9444 075 094 95 76 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 基础化工农化制品优于大市维持 证券分析师：杨林联系人：王新航 01088005379075581981222 yanglin6guosencomcnwangxinhangguosencomcn S0980520120002 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《磷化工行业：2024年10月月度观察磷矿石价格高位运行，磷化工板块利润同比增长》20241104 《磷化工行业点评水溶肥及磷酸铁需求提升，工业一铵景气上行》20240523 《磷化工行业政策点评推进磷资源高效高值利用，引导磷化工产业加快转型升级》20240103 《草甘膦行业快评国内外补库需求叠加成本支撑，草甘膦行业景气度触底回升》20230713 《可持续航空燃料SAF深度报告2025年全球进入SAF爆发性增长元年》20241205 磷化工行业：2024年12月月度观察 磷矿石表观消费量创新高，价格继续高位运行 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 1、12月磷化工行业整体表现5 2、磷矿石行业基本面数据跟踪7 3、磷肥行业基本面数据跟踪11 4、黄磷与磷酸基本面数据跟踪14 黄磷行业近况及价格走势14 磷酸行业近况及价格走势15 5、饲料级磷酸盐基本面数据跟踪16 磷酸氢钙行业近况及价格走势16 6、含磷新能源材料基本面数据跟踪17 磷酸铁行业近况及价格走势17 7、含磷农药基本面数据跟踪19 草甘膦行业近况及价格走势19 其他含磷农药价格走势22 8、12月磷化工行业上市公司重点公告23 9、国信化工观点及盈利预测24 风险提示24 图表目录 图1：SW磷肥及磷化工指数与对标指数表现5 图2：SW磷肥及磷化工板块归母净利润及同环比增速6 图3：湖北地区磷矿石市场价格7 图4：国内磷矿石消费结构变化7 图5：中国磷矿石月度产量7 图6：中国磷矿石月度名义产能开工率7 图7：中国磷矿石产能、产量8 图8：中国磷矿石进口量8 图9：中国磷矿石年度表观消费量9 图10：中国磷矿石月度表观消费量9 图11：中国磷酸一铵、二铵产量及增速10 图12：中国黄磷产量及增速10 图13：中国磷酸产量及增速10 图14：中国磷酸铁锂产量及增速10 图15：中国磷酸氢钙产量及增速10 图16：中国草甘膦产量及增速10 图17：露天开采磷矿石成本、毛利润11 图18：露天及地下开采磷矿石毛利润11 图19：磷酸一铵价格、价差12 图20：磷酸二铵价格、价差12 图21：磷酸一铵月度产量12 图22：磷酸二铵月度产量12 图23：磷酸一铵库存13 图24：磷酸二铵库存13 图25：磷酸一铵月度表观消费量13 图26：磷酸二铵月度表观消费量13 图27：磷酸一铵月度出口量14 图28：磷酸二铵月度出口量14 图29：磷酸一铵年度累计出口量14 图30：磷酸二铵年度累计出口量14 图31：黄磷价格、成本、毛利15 图32：黄磷月度产量15 图33：黄磷行业开工率15 图34：黄磷工厂总库存15 图35：热法磷酸价格、价差16 图36：磷酸月度产量16 图37：磷酸氢钙价格、成本、毛利17 图38：磷酸氢钙月度产量17 图39：磷酸氢钙月度表观消费量17 图40：磷酸氢钙月末工厂总库存17 图41：中国新能源汽车产量及占比18 图42：中国磷酸铁锂动力电池销售占比18 图43：磷酸铁锂月度产量18 图44：磷酸铁锂价格、成本、毛利18 图45：磷酸铁月度产量19 图46：磷酸铁行业开工率19 图47：磷酸铁行业产能、产量19 图48：磷酸铁价格、成本、毛利19 图49：草甘膦行业月度开工率情况20 图50：草甘膦行业工厂库存情况20 图51：中国出口到美国的除草剂、抗萌剂、生长调节剂数量20 图52：中国出口到巴西的除草剂、抗萌剂、生长调节剂数量20 图53：中国“其他非卤化有机磷衍生物”出口数量21 图54：2024年111月中国“其他非卤化有机磷衍生物”出口区域分布21 图55：中国出口到北美“其他非卤化有机磷衍生物”数量21 图56：中国出口到拉美地区“其他非卤化有机磷衍生物”数量21 图57：甘氨酸法草甘膦价格、价差22 图58：IDAN法草甘膦价格、价差22 图59：草铵膦价格、成本、毛利23 图60：其他含磷农药价格走势23 表1：磷化工产业链主要品种：价格及涨跌幅跟踪6 表2：相关公司盈利预测及估值24 1、12月磷化工行业整体表现 12月SW磷肥与磷化工指数小幅跑输SW基础化工与沪深300指数。截至12月31 日，SW磷肥与磷化工指数收于162383点，较11月29日的174177点下跌677； 同期SW基础化工指数由342003点跌至328048点，跌幅408；沪深300指数由391658点涨至393491点，涨幅047；12月SW磷肥与磷化工指数跑输SW基础化工指数269pcts，跑输沪深300指数724pcts。截至12月31日，SW磷肥与磷化工指数的市盈率PE和市净率PB分别为为1675、180，SW基础化工指数分别为2324、177，沪深300指数分别为1293、138。 2024年全年SW磷肥与磷化工指数跑赢SW基础化工3207pcts，跑赢沪深300指数1230pcts。2024年全年，SW磷肥及磷化工、SW基础化工、沪深300指数涨跌幅分别为2699、509、1468，SW磷肥与磷化工指数跑赢SW基础化工 3207pcts，跑赢沪深300指数1230pcts。 图1：SW磷肥及磷化工指数与对标指数表现 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 磷矿石价格持稳，六氟磷酸锂价格上涨。12月份磷化工相关产品中六氟磷酸锂和磷酸一二钙涨幅居前，较上月涨幅分别为684、409；磷矿石价格与上月持平；磷肥价格小幅下降，一铵和二铵价格较上月跌幅分别为285、304；12月价格跌幅最大的磷化工产品是草铵膦，较上月跌幅309。 2024年全年，磷酸氢钙、磷酸二氢钙、磷酸一二钙是价格涨幅最大的三个磷化工产品，全年涨幅分别为2456、2431、1951；三聚磷酸钠、磷酸铁锂、草铵膦是价格跌幅最大的三个磷化工产品，全年跌幅分别为1041、1782、 3286。 表1：磷化工产业链主要品种：价格及涨跌幅跟踪 产品 价格（1231，元吨） 较上月 较2024年初 较2023年同期 六氟磷酸锂 62500 684 530 530 磷酸二氢钙 4147 409 2431 2295 磷酸铁 10500 048 187 278 磷矿石 1018 000 109 109 三聚磷酸钠 6503 000 1041 1041 磷酸铁锂 35500 000 1782 1782 黄磷 22762 082 133 133 工业级磷铵 5843 125 830 830 磷酸 6683 147 195 195 草甘膦 23607 164 852 852 磷酸一二钙 3712 167 1951 2123 六偏磷酸钠 8050 183 552 552 三氯化磷 5950 199 017 017 磷酸氢钙 2815 256 2456 2456 磷酸一铵 3034 285 889 889 磷酸二铵 3541 304 383 383 草铵膦 47000 309 3286 3286 资料来源：百川盈孚，国信证券经济研究所整理 前三季度SW磷肥与磷化工板块业绩同比增长1597。2024年前三季度，SW磷肥与磷化工板块实现归母净利润7159亿元，同比增长1597；其中第三季度实现归母净利润2536亿元，同比增长2882，环比增长133。 图2：SW磷肥及磷化工板块归母净利润及同环比增速 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 2、磷矿石行业基本面数据跟踪 磷化工行业的景气度取决于磷矿石价格的景气度，看好磷矿石长期价格中枢维持较高水平。近两年来，我国可开采磷矿品位下降，开采难度和成本提升，而新增产能投放时间周期较长，同时需求端以磷酸铁锂为代表的下游新领域需求不断增长，国内磷矿石供需格局偏紧，磷矿的资源稀缺属性日益凸显，30品位磷矿石市场价格在900元吨的高价区间运行时间已超2年。据百川盈孚截至2024年12月31日，湖北市场30品