磷化工行业：2025年1月月度观察：磷矿石价格高位运行，磷肥保供稳价工作稳步推进

2025年1月SW磷肥与磷化工指数跑输SW基础化工，跑赢沪深300指数。 截至2025年1月27日，SW磷肥与磷化工指数收于1594.62点，较12月31日的1623.83点下跌-1.80%；同期SW基础化工指数跌幅-0.57%； 沪深300指数跌幅-2.99%；1月SW磷肥与磷化工指数跑输SW基础化工指数1.23pcts，跑赢沪深300指数1.20pcts。截至1月27日，SW磷肥与磷化工指数的市盈率PE和市净率PB分别为为16.45、1.77，SW基础化工指数分别为23.11、1.75，沪深300指数分别为12.44、1.34。 磷矿石价格高位运行，磷肥保供稳价工作稳步推进。近两年来，国内磷矿的资源稀缺属性日益凸显，价格保持高位运行态势。据百川盈孚，截至2025年1月31日，湖北市场30%品位磷矿石船板含税价1040元/吨，同比上涨0.97%，环比持平，价格继续在高位运行。1月17日中国磷复肥工业协会向全行业发出“主动担当让利于农”的倡议，包括积极组织生产，一次性降价让利，加快向基层铺货进度等。当天云贵、湖北等头部工厂就率先将二铵价格下调200元/吨，此后其余二铵工厂也陆续跟进，幅度同样在200元/吨。目前二铵企业陆续落实价格，积极与贸易商协调相关价格政策，平稳渡过价格调整期。 主要磷化工产品经营情况回顾与展望：1）磷肥方面，磷肥是磷化工行业基本盘，截至1月27日，国内磷酸一铵参考价格2988元/吨，同比-2.03%，环比-1.52%；一铵价差约511.65元/吨，同比-37.60%，环比+0.35%。磷酸二铵参考价格3306元/吨，同比-9.87%，环比-6.64%；二铵价差约543.85元/吨，同比-51.81%，环比-23.16%。出口方面，2024年我国磷酸一铵累计出口量200.48万吨，同比-1.55%；磷酸二铵累计出口量456.22万吨，同比-9.40%。当前国内磷肥企业正积极推进保供稳价工作，生产企业利润短期承压。2）磷酸铁锂方面，磷酸铁锂贡献磷矿石边际需求增量，2024年国内磷酸铁锂产量257.27万吨，同比增长53.97%，折算成17%品位磷矿石需求量约680.80万吨，占当年我国磷矿石产量的约5.73%，而2020年这一比值仅为0.42%。我们预计未来三年新能源领域对磷矿石的需求量仍有相当可观的提升空间。当前磷酸铁/锂行业产能相对过剩，1月行业整体亏损幅度有所扩大。 投资建议：磷化工以磷矿石为起点，当前下游以农化制品为主，具有刚需属性，近几年来随着含磷新能源材料等新应用领域不断扩展，而国内磷矿石因多年无序开采面临品位下降问题，新增产能及进口磷矿石短期内难以放量，磷矿石的资源稀缺属性日益凸显；另一方面，国内磷化工企业近些年相继攻克电子级磷酸、黑磷等高端磷化工产品生产工艺，磷化工行业正坚持“富矿精开”，向精细化、绿色化和高端化转型升级。 我们重点推荐磷矿储量丰富的磷化工全产业链龙头【云天化】、【兴发集团】，建议关注磷矿石自给率提升的【湖北宜化】、【云图控股】。 风险提示：安全生产和环境保护风险；磷化工产品需求不及预期的风险； 产能扩张导致的市场风险；原材料价格波动的风险等。 1、2025年1月磷化工行业整体表现 2025年1月SW磷肥与磷化工指数小幅跑输SW基础化工，跑赢沪深300指数。截至2025年1月27日，SW磷肥与磷化工指数收于1594.62点，较12月31日的1623.83点下跌-1.80%；同期SW基础化工指数由3280.48点跌至3261.94点，跌幅-0.57%；沪深300指数由3934.91点跌至3817.08点，跌幅-2.99%；1月SW磷肥与磷化工指数跑输SW基础化工指数1.23pcts，跑赢沪深300指数1.20pcts。 截至1月27日，SW磷肥与磷化工指数的市盈率PE和市净率PB分别为为16.45、1.77，SW基础化工指数分别为23.11、1.75，沪深300指数分别为12.44、1.34。 2024年全年SW磷肥与磷化工指数跑赢SW基础化工32.07 pcts，跑赢沪深300指数12.30 pcts。2024年全年，SW磷肥及磷化工、SW基础化工、沪深300指数涨跌幅分别为26.99%、-5.09%、14.68%，SW磷肥与磷化工指数跑赢SW基础化工32.07pcts，跑赢沪深300指数12.30 pcts。 图1：SW磷肥及磷化工指数与对标指数表现 磷肥企业“保供稳价”持续推进，磷酸二铵价格下行。1月份磷化工相关产品中磷酸和三聚磷酸钠涨幅居前，较上月涨幅分别为1.50%、1.46%；磷矿石价格与上月持平；磷酸一铵价格小幅下跌0.33%；12月价格跌幅最大的磷化工产品是磷酸二铵，较上月跌幅-6.64%。1月17日中国磷复肥工业协会向全行业发出“主动担当让利于农”的倡议，包括积极组织生产，一次性降价让利，加快向基层铺货进度等。当天云贵、湖北等磷肥头部工厂就率先将二铵价格下调200元/吨，此后其余二铵工厂也陆续跟进，幅度同样在200元/吨。 表1：磷化工产业链主要品种：价格及涨跌幅跟踪 2、磷矿石行业基本面数据跟踪 磷化工行业的景气度取决于磷矿石价格的景气度，看好磷矿石长期价格中枢维持较高水平。近两年来，我国可开采磷矿品位下降，开采难度和成本提升，而新增产能投放时间周期较长，同时需求端以磷酸铁锂为代表的下游新领域需求不断增长，国内磷矿石供需格局偏紧，磷矿的资源稀缺属性日益凸显，30%品位磷矿石市场价格在900元/吨的高价区间运行时间已超2年。据百川盈孚截至2025年1月31日，湖北市场30%品位磷矿石船板含税价1040元/吨，同比上涨0.97%，环比持平。 图2：湖北地区磷矿石市场价格 图3：国内磷矿石消费结构变化 供给端：在建产能及进口磷矿石中长期难以扭转磷矿石供需偏紧格局 2024年我国磷矿石累计产量同比增长7%,创2018年以来同期最大值。据国家统计局数据，12月我国磷矿石产量1165.01万吨，同比+13.96%，环比-3.39%；2024年我国磷矿石累计产量11352.79万吨，同比增长7%，产量创下2018年以来同期最大值。 据百川盈孚，截至2024年12月，我国磷矿石名义产能19447万吨/年（有效产能11916万吨/年），同比减少1.2%，生产企业约273家，行业集中度较低，CR1、CR4、CR8分别为10.99%、23.25%、33.36%。 图4：中国磷矿石月度产量 图5：中国磷矿石月度名义产能开工率 新增产能短期难以扭转磷矿石供需偏紧格局。磷矿石新增与淘汰产能方面，据百川盈孚，预计2024-2026年国内每年各新增名义产能190、2285、3030万吨/年，3年合计新增5505万吨/年磷矿石产能。2016-2023年我国合计淘汰3525.27万吨/年磷矿石产能，目前国内磷矿石名义产能与有效产能间仍有7531万吨/年闲置产能，在近两年磷矿石价格高位运行背景下仍处于闲置状态，未来有望得到出清。 此外，我国磷矿近90.8%为中低品位矿石，平均品位仅约17%-18%，目前在产磷矿多面临开采时间较长导致的资源枯竭及磷矿石品位下降、开采成本较高等问题，我们预期未来几年国内部分中小、枯竭磷矿有望陆续关停。因此，考虑计划新增产能与淘汰产能相抵后，未来三年我国的磷矿石供需格局仍有望保持紧平衡状态。 进口磷矿石难以扭转国内磷矿石供需偏紧的局面。据海关总署，2024年我国累计进口磷矿石206.83万吨，同比增长46.75%；累计进口金额2.03亿美元，同比增长37.13%；平均进口均价98.03美元/吨，同比下降6.56%。总的来说，2023年以来虽然我国的磷矿石进口量大幅增长，但绝对数量较小，进口量/表观消费量不足2%，再考虑我国的磷化工产业主要集中在鄂、云、贵、川四省，叠加长途运输成本后进口磷矿石的成本优势显著下降，因此进口磷矿石也难以扭转国内磷矿石供需偏紧的局面。 图6：中国磷矿石产能、产量 图7：中国磷矿石进口量 需求端：磷矿石表观消费量持续增长 据百川盈孚及海关总署数据，2024年12月我国磷矿石表观消费量1195.24万吨，同比+14.77%，环比+4.76%，创下2019年以来最大单月表观消费量；2024年全年我国累计磷矿石表观消费量达11878.65万吨，同比增长11.37%；我国磷矿石表观消费量自2020年触底以来持续回升，2021-2024年每年表观消费量均突破1亿吨，下游需求持续增长。 图8：中国磷矿石年度表观消费量 图9：中国磷矿石月度表观消费量 磷矿石下游需求表现回顾：磷肥产销量平稳增长，新能源领域边际需求持续提升 磷肥产量平稳增长，刚需属性持续凸显。2024年我国磷酸一铵累计产量1098.36万吨，同比增长7.81%；磷酸二铵累计产量1425.31万吨，同比增长2.01%；一铵与二铵产量合计2523.67万吨，同比增长4.45%。出口方面，2024年中国磷酸一铵累计出口量200.48万吨，同比减少-1.55%，同期磷酸二铵出口456.22万吨，同比减少-9.40%。整体来看，2024年我国的磷肥国内需求保持平稳增长，抵消了出口量下降带来的需求减量，保障了磷肥产量平稳增长，进而对磷矿石需求量起到压舱石作用。 农药去库周期结束，黄磷与草甘膦产量稳步增长。2024年，我国黄磷产量85.18万吨，同比增长19.92%。2024年黄磷下游消费中磷酸占35%、草甘膦占31%、三氯化磷（除农药用）占15%、五氧化二磷占3%、其他占16%。2024年以来草甘膦对黄磷消耗增加，热法磷酸对黄磷需求相对平稳，三氯化磷对黄磷消耗量减少。 随着海外农药去库周期渐进尾声，海外的采购节奏逐渐恢复正常，草甘膦需求持续回暖，2024年我国草甘膦产量61.38万吨，同比增长16.05%。整体来看，受益于草甘膦等产品需求逐渐恢复，黄磷的产销量平稳增长，有力支撑了磷矿石需求。 新能源汽车产销量同比高增，磷酸铁锂在磷矿下游需求占比持续提升。据工信部，2024年我国汽车产量3155.93万辆，同比增长4.80%，其中新能源汽车产量1316.80万辆，同比增长38.70，年度产量占比提升至41.72%，12月份新能源汽车产量占比已进一步提升至47.08%，其中12月磷酸铁锂动力电池销量占比更是达到72.40%。受益于新能源汽车渗透率持续提升，正极材料磷酸铁锂的需求快速增长，2024年国内磷酸铁锂产量257.27万吨，同比增长53.97%，折算成17%品位磷矿石需求量约680.80万吨，占当年我国磷矿石产量的约5.73%，而2020年这一比值仅为0.42%。随着新能源汽车渗透率持续提升，我们预计未来几年磷酸铁锂在磷矿石下游需求中的占比将进一步提升，考虑其他需求多具有刚需属性，因此新能源领域对磷矿石的边际需求增量已成为决定磷矿石价格走势的关键因素，我们预计未来三年新能源领域对磷矿石的需求量仍具有相当可观的提升空间。 图10：中国磷酸一铵、二铵产量及增速 图11：中国黄磷产量及增速 图12：中国磷酸产量及增速 图13：中国磷酸铁锂产量及增速 图14：中国磷酸氢钙产量及增速 图15：中国草甘膦产量及增速 成本利润端：开采成本稳定，磷矿石利润率维持在较高水平 据百川盈孚，截至1月31日，国内露天开采及地下开采的磷矿石毛利润分别为540、520元/吨，毛利率分别为51.92%、50%；磷矿石的开采成本相对稳定，国内露天及地下开采的成本分别约为500、520元/吨，磷矿石的毛利率与价格同步波动，随着磷矿石价格在高位维持，磷矿石的利润率也维持在较高水平。 图16：露天开采磷矿石成本、毛利润 图17：露天及地下开采磷矿石毛利润 3、磷肥行业基本面数据跟踪 1月17日中国磷复肥工业协会向全行业发出“主动担当让利于农”的倡议，包括积极组织生产，一次性降价让利，加快向基层铺货进度等。当天云贵、湖北等头部工厂就率先将二铵价格下调200元/吨，此后其余二铵工厂也陆续跟进，幅度同样在200元/吨。目前二铵企业陆