当前政策正与股价、房价和PPI进行博弈，旨在稳定经济预期和财富效应，但政策效果存在差异，需持续观察。政策效果评估分为软验证（春节前关注市场情绪）和硬验证（两会前后关注财政赤字率、专项债等硬性指标）两个阶段。
核心数据与预期：
- 预计明年财政赤字率约4%，专项债发行量约4.45万亿，特别国债约2万亿，以促进经济增长。
- 硬验证阶段需关注财政数据完成情况、企业存款与居民存款增速差、M1增速等领先指标，这些指标可预测PPI和上市公司利润。
市场行情展望：
- 春节前市场或将降温，原因包括特朗普政策不确定性、投资者风险偏好降低、高股息股票回涨及小主题股票疲态等。
- 一致预期可能助推泡沫或成为反转收益来源，需关注全球主要买方的一致预期，警惕泡沫风险或寻找投资机会。
重要经济信息关注点：
- 部委年度工作会议、地方两会及财政前倾情况将透露政策方向、投资消费倾向及财政状况等关键信息。
经济分化现象：
- 带有政策痕迹的领域表现较好，如一线城市房地产市场、汽车家电需求、设备更新、水利和铁路投资等。
- 没有政策支持的领域表现不佳，如非耐用品消费、地产新开工施工竣工数据、餐饮增速及核心CPI中的餐饮价格、地方财政压力等。
- 为改善经济状况，需继续加强已有政策，并推出新的增量政策，如提高地方财政支出能力、改善企业利润与现金流、提高居民退休金以促进消费。
金融层面观察：
- 经济运行来自于循环，即企业与居民之间的存款剪刀差。需关注如何通过有效措施促进资金更高效地循环。
- 居民存款边际增长在减缓，但超额存款大量存在；企业存款呈现负增长状态，融资资金主要用于发工资而非投资采买。
- 推动经济扩张的关键在于促进居民存款再配置，而非单纯依赖信用扩张。
非银行金融机构流动性情况：
- 部分居民存款流向非银机构，同比新增约4万亿元，但未有效投向实体经济，同比减少约五六千亿元。
- 非银机构负债端宽松，但资产端无可配资，引发市场广谱利率下行。
美联储政策变化及其影响：
- 美联储12月份如期降息，但被认为是鹰派降息，将明年降息次数从四次调整为两次，官员们对降息存在分歧，措辞更为强硬。
- 市场波动主要源于特朗普政策的不确定性，未来一段时间内资产价格波动可能会加剧。
2025年全球宏观经济展望：
- 外资行普遍认为美国将在2025年实现软着陆，中国经济将受益于政策支持及扩大内需，日本经济前景看好且通胀维持在目标水平附近。
- 预计美国实际GDP增速2.0%-2.5%，CPI同比增速1.8%-2.6%；中国经济实际GDP增速4.0%-4.8%，CPI同比增速0.8%-1.5%；欧元区经济增长前景存在争议；日本经济温和增长，通胀维持在目标水平附近。
大类资产展望：
- 外资一致看好美股和日股，看空A股，但对刺激政策力度及效果存在分歧。
- 看好美股是因为美国生产力提升、中国软弱以及企业盈利预期强劲；看好日股是因为日本走出了长期通缩，具有性价比及企业结构性改革。
- 看空A股则是由于经济增长乏力和政治风险。
- 普遍预期原油价格将在2025年面临下行压力，供给可能大于需求；黄金价格有上行空间。
- 对10年期美债利率走势存在分歧，一些机构认为会上升，另一些机构认为会下行。
- 各机构对主要货币汇率的观点差异较大，主要源自其对于全球与美国相对强弱表现的不一致看法。
