股指期货2025年年报：政策高预期下的市场博弈

研究员：孙锋期货从业证号： F0211891 投资咨询从业证号： 报告摘要： 政策高预期下的市场博弈 金融期货年报 2024年12月29日 ——股指期货2025年年报 Z000567 :021-65789277 :sunfeng@chinastock.com.cn 2024年，A股呈现前低后高的震荡走势。股指两度探底，又双双在政策强力刺激下出现反弹，四季度股市成交爆发式增长，创历史天量，政策与资金面共振构筑市场底。 震荡的市场为股指期货带来了丰富的交易机会，连续的涨停、创历史的日内振幅、巨大的升贴水和品种间的涨跌差异，使2024年股指期货的趋势交易、日内交易、套利交易机会为近年之最。 交易机会的增多，使2024年股指期货成交大增，日均成交达49万手，较上年增加70.57%。交投活跃持仓继续增长，全年日均持仓达92万手，较上年增长9%。IM成交持仓继续大幅增长，分别占市场的40%和31%，已成为最受关注的股指期货品种。 2024年，股指期货基差整体较上年略有下行，基差走弱与全年大部分时间现货指数表现较弱、雪球产品的规模受限、中性产品规模的下降、融券受限等因素有关，期货多空头力量有所偏离，使升贴水回归2022年水平。 展望2025年，在“稳定股市”的政策强力支撑下，引导中长期资金入市将进一步改善股市生态，估值合理配合可能出现的上市公司业绩增长，将带来“戴维斯双击”。年初在业绩改善仍需要验证的疑虑中，政策强预期不断带来脉冲式震荡行情，在业绩拐点确立后中小型指数的高波动性再次显现，受益将更为明显；大型指数上涨则需要成交的进一步配合。股指期货在政策预期的高波动性背景下，仍将有不少交易机会。 风险因素：国内经济增长不及预期，地缘政治因素 1.2024年回顾——股指期货交易机会大增 1.1A股两度探底、先抑后扬 2024全年，A股呈现前低后高的震荡走势。年初受微盘股大跌的影响，上证指数创出 2635点全年低点，在汇金增持、证监会主要领导调整、暂停新增转融券等组合拳之下，市场出现反弹。4月，国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（以下简称“新国九条”），市场再度上攻后震荡回落。直至9月下旬，中共中央政治局会议指出“提振资本市场”，央行创设新的货币政策工具，支持股票市场稳定发展，股市出现爆发增长，10月初创出3674点高点后保持箱体震荡。市场出现逆转反弹行情都与政策主导有关。 图1：2024年上证综指表现 数据来源：Wind、银河期货 股指期货四大品种的现货表现和上证指数基本趋同，但中证500指数和中证1000指数 振幅更大，截止12月27日，年度涨幅分别为8.66%和4.83%；沪深300指数和上证50指数表现略强，年度涨幅分别为16.03%和16.14%。 1.2股指期货交易机会大增 震荡的市场为股指期货带来了丰富的交易机会，从单日涨幅、基差和价差角度看，2024年股指期货的趋势交易、日内交易、套利交易机会为近年之最。 2024年，虽然指数年度涨幅不及2020和2021年，IM、IC、IF和IH当月合约日均涨幅分别为0.0802%、0.0557%、0.0788%和0.0745%，但2020年以来IC、IF和IH当月合约分别有11天、8天和5天占近5年单日涨幅前20，有4天、3天和2天占近5年单日跌幅前20， 有大涨小回的特点；22年7月上市的IM，其当月合约单日涨跌前20中有9成和8成在2024年，也呈现涨幅大、跌幅略小的特点。IM和IC在9月出现连续两日涨停，IF也罕见的出现了一天涨停，行情更有利于多头。 从单日振幅看，2024年日内震荡加大，IM和IC日均单日振幅分别为2.68%和2.29%，分别是上市以来和近5年的最高，IF和IH日均单日振幅也高于2023年。近5年单日振幅排名前4的基本多在24年9月末10月初的行情中，IC单日振幅前20名24年占比超5成， IM占比超9成。巨大的日内震荡也有利于日内交易开展，大震荡时成交持仓也同步大增。 表1：股指期货单日涨跌幅排名(自2020年以来)表2：股指期货单日振幅排名(自2020年以来) IM当月IC当月IF当月IH当月 2024/9/30 10.00% 2024/9/30 10.00% 2024/9/30 10.00% 2020/7/6 9.88% 2024/9/27 9.99% 2024/9/27 9.95% 2024/9/27 8.04% 2024/9/30 9.07% 2024/2/6 7.73% 2024/2/6 7.90% 2020/7/6 7.96% 2024/9/27 6.31% 2024/10/8 7.22% 2024/2/7 7.19% 2024/9/26 5.18% 2024/9/26 5.63% 2024/2/7 5.45% 2024/9/26 5.37% 2024/9/24 4.81% 2024/9/24 5.42% 2024/9/26 5.26% 2024/9/24 5.12% 2020/2/4 4.15% 2022/11/1 4.78% 2024/7/31 5.12% 2020/7/6 4.75% 2022/11/1 4.08% 2021/5/25 4.69% 2024/1/25 5.11% 2024/7/31 4.71% 2024/2/6 3.72% 2022/11/29 4.44% 2024/9/24 4.88% 2022/4/29 4.68% 2022/3/16 3.69% 2020/2/4 4.24% 2024/2/8 4.81% 2020/7/29 4.31% 2021/5/25 3.66% 2022/3/16 4.11% 2024/3/27 -3.67% 2024/10/11 -4.28% 2020/2/28 -3.73% 2022/10/24 -3.78% 2022/8/24 -3.75% 2020/3/16 -5.00% 2020/3/9 -3.76% 2021/3/8 -3.82% 2022/10/28 -4.02% 2020/7/24 -5.13% 2021/3/8 -4.17% 2021/7/26 -3.94% 2024/1/31 -4.23% 2024/10/9 -5.22% 2020/3/16 -4.60% 2020/3/16 -4.02% 2024/2/2 -4.29% 2020/7/16 -5.62% 2020/7/24 -4.78% 2020/7/24 -4.05% 2024/2/28 -4.33% 2020/2/28 -5.75% 2022/4/25 -5.19% 2022/4/25 -4.92% 2024/10/11 -4.86% 2024/1/22 -6.38% 2020/7/16 -5.82% 2020/7/16 -5.26% 2024/2/5 -6.79% 2022/4/25 -6.79% 2022/3/15 -5.86% 2022/3/15 -6.36% 2024/10/9 -6.88% 2022/3/15 -7.06% 2024/10/9 -7.50% 2024/10/9 -7.04% 2024/1/22 -7.76% 2020/2/3 -10.00% 2020/2/3 -10.00% 2020/2/3 -9.50% IM当月IC当月IF当月IH当月 数据来源：iFund、银河期货 IM当月IC当月IF当月IH当月 2024/2/6 12.37% 2024/2/611.05% 2024/10/8 8.94% 2024/10/8 10.96% 2022/11/8 10.02% 2024/10/810.28% 2024/9/30 8.75% 2024/9/30 9.53% 2024/2/2 9.55% 2024/2/58.35% 2024/9/27 8.16% 2024/9/27 8.88% 2024/1/22 9.28% 2024/9/308.32% 2024/10/9 6.96% 2020/7/6 7.87% 2024/2/5 8.37% 2024/9/278.12% 2020/7/6 6.88% 2024/10/9 6.50% 2024/9/27 8.27% 2024/2/27.99% 2020/7/2 6.40% 2020/4/17 6.30% 2024/10/8 8.17% 2024/1/227.75% 2022/3/9 6.34% 2022/3/9 6.10% 2024/9/30 7.85% 2022/3/97.03% 2020/7/16 6.28% 2024/9/26 6.09% 2024/10/9 7.24% 2024/10/96.86% 2022/3/16 5.96% 2022/3/15 5.90% 2024/2/28 6.76% 2020/7/166.79% 2024/9/26 5.52% 2020/7/16 5.75% 2024/9/26 5.94% 2024/2/76.71% 2022/3/15 5.46% 2022/3/16 5.73% 2024/1/23 5.90% 2022/3/156.63% 2020/3/13 5.44% 2024/10/10 5.38% 2023/8/28 5.81% 2022/3/166.49% 2020/3/17 5.41% 2020/3/19 5.27% 2024/2/7 5.69% 2024/9/265.89% 2021/3/8 5.16% 2020/3/13 5.24% 2024/1/24 5.56% 2022/4/255.82% 2020/7/24 5.01% 2024/9/24 5.04% 2024/10/14 5.55% 2024/2/85.81% 2023/8/28 5.00% 2022/10/24 4.94% 2024/2/21 5.50% 2022/4/275.75% 2020/3/19 4.83% 2021/3/8 4.78% 2024/7/31 5.39% 2020/3/135.74% 2024/10/10 4.77% 2024/11/7 4.66% 2024/10/11 5.38% 2020/3/165.68% 2020/3/16 4.76% 2020/2/3 4.66% 2024/10/10 5.30% 2020/7/245.46% 2024/2/6 4.60% 2023/8/28 4.61% 2024/1/25 5.30% 2024/1/235.17% 2020/3/18 4.58% 2020/3/17 4.55% 2024年，股指期货基差波动加大，特别是升水情况突出，各品种单日升多多占据近5年排名前5，IM年初贴水创历史极值。巨大的升贴水波动带来较大的期现套利机会。 此外，大小盘风格的变化在2024年也较为明显，IM当月合约与IH当月合约涨跌幅之差波动剧烈，为上市以来之最。IC当月合约和IF当月合约涨跌幅之差也多次位于近5年排名前列。跨品种套利空间较为明显。 表3：股指期货基差和跨品种涨幅差值排名(自2020年以来) IM当月基差IC当月基差IF当月基差IH当月基差IM-IHIC-IF 2024/9/27 225.76 2024/9/27 228.53 2024/9/30 142.75 2024/9/30 103.00 2024/10/8 6.68% 2024/2/75.81% 2024/9/30 104.57 2024/9/30 159.58 2024/9/27 124.12 2024/9/27 82.52 2024/2/6 5.11% 2024/2/64.18% 2024/11/15 90.09 2024/11/15 78.12 2020/7/6 63.91 2020/7/6 65.86 2024/2/8 4.36% 2021/2/222.43% 2024/9/26 63.27 2024/9/26 57.