白糖年报：路漫漫其修远兮 必将上下而求索

国内外行情回顾

2024年国内外糖市盘面走势分为四个阶段：1-3月国内外糖市价格宽幅震荡，郑糖强于原糖；4月-8月原白糖价格破位下行；9月-10月国内外糖价快速拉升后维持震荡；11月-12月国内外糖价走势分化。国际糖市主要矛盾是巴西榨季末期糖产超预期，修正了2025年Q1贸易流紧张程度。主要驱动因素包括：巴西糖弥补供需缺口，24/25榨季压榨接近尾声，产量预估相对稳定；糖醇价差支撑制糖比维持高位；巴西糖出口维持高位，库存处于偏低水平；主产区降雨有所恢复，关注25/26榨季糖产情况。泰国糖增产预期较为明确，预计2024/25榨季产量将达1100万吨，出口量为900万吨。印度制糖和出口政策不确定，24/25榨季预计产量2800万吨，出口量300-500万吨，E20计划影响印度糖最终产量。

国产糖的路在何方

国产糖增产周期，供需缺口如何补足是关键。24/25榨季国产糖预计增产至1100万吨左右，预计缺口200万吨，将通过配额外进口糖、糖浆和预拌粉弥补。进口糖结构将改变，配额外进口预计仍集中在下半年，糖浆及预拌粉进口激增，关注政策变化。国产糖丰产，但需谨防增产幅度不及预期，市场一致预期增产，但各机构对增产幅度看法有所差异。

行情展望及策略推荐

2025年原糖价格或随着供应压力预期的不断增加而呈现震荡下行走势，下方空间参考巴西乙醇价格，整体运行区间或在16-22美分/磅。2025年上半年配额外进口糖或受成本较高影响维持偏低进口量，下半年国内需要进口糖弥补供需缺口，郑糖或呈现下行走势，预计运行区间在5200-6200元/吨。策略推荐：单边逢高沽空思路为主；月差以正套为主。风险点：天气扰动，各国产业政策，宏观政策等。