铁合金年报：路漫漫其修远兮 其将上下而求索

研究员：万一菁 期货从业证号： 【前言】 路漫漫其修远兮其将上下而求索 铁合金年报 2023年12月27日 F3032357 投资者咨询从业证号： Z0014329 :021-65789337 :wanyijing_qh@chinastock.com.cn 宏观：经济刺激与环保政策将影响铁合金供需。2024年，地产对钢铁需求的拖累将 有所减少，但由于目前并未看到新的经济增长点，因此钢铁消费总量预计仅小幅增加。环保政策预计将对供给增量形成抑制，但预计抑制力度并不会太大。 市场：2023年，市场处于震荡下行的状态，在9月一波小反弹之后，价格继续下行，并在12月创下今年新低。目前，市场预期不太乐观，成交清淡，主要以按需采购和排单生产为主；供需双降，保持相对平衡，价格维持弱势震荡。 展望：2024年，由于房地产预计依然以去库存为主，需求并未见大幅增长的可能；供应虽然会受到环保政策的抑制，但新产能的投放还在继续，预计供给将依然处于高位，因此供需变化并不会有太大变化。价格而言，铁合金价格受到钢招价格影响较大，钢招价格往往取决于钢厂的利润水平，预计明年钢厂利润变化不会太大，并不存在大幅增效的可能，因此铁合金的钢招价格也将很难有大的起色。整体而言，2024年筑底或将是“路漫漫其修远兮”，价格也将是“上下而求索”。 风险提示：宏观政策以及原材料成本价格影响 一、全年虽有波澜但整体保持下行 2023年，双硅价格整体呈现震荡下行的趋势，其中，硅铁波动要强于硅锰，且年度跌幅大于硅锰。截止至12月21日，硅铁跌幅为18.93%，振幅为26.18%；锰硅年跌幅为15.07%，振幅为20.95%。分析原因主要是因为硅铁下游较为复杂，影响因素较多，因此导致价格波动较为剧烈。虽然今年整体呈现下跌趋势，但三季度在主产区能耗双控、粗钢平控阶段性利好预期和节前补库需求带动下，双硅出现过短暂的反弹，但随着产量始终处于高位，且需求依然不振，价格进一步回落，目前保持低位盘整。此外，在需求始终不振的情况下，全年成本支撑对铁合金价格影响较大，不难发现铁合金价格下移伴随着成本的下滑。价差方面，相较于以往，今年双硅价差虽有波澜，但整体处于震荡下行的状态，主要介于350-700之间。 影响硅铁供需的主要因素有：电价、出口以及钢企需求。政策面影响相对较弱，限产对硅铁的影响较少，对主要成本电力的影响较大。由于全球经济整体下滑，因此出口整体下滑，在供应并未减弱的情况下，需求减少最终导致价格下滑。以南方为例，受到丰水期影响，电力价格下行导致利润上升，厂商生产意愿强烈；而丰水期结束后，南方电力成本显著提升。目前，广西地区开工继续处于低位，电费高企过高导致厂家难以支撑，不仅小企业，龙头企业也开始发布减产计划；贵州兴义地区申请降电费未有明显效果，12月底大部分厂家也计划降负荷或停产检修，亏损严重，出货意愿也不高。 硅锰方面，虽然成本端受到锰矿价格下行的影响，2023年不断下移，但由于需求不振导致钢招价格下行，因此厂家全年整体利润处于震荡下行状态。供应方面，由于环保政策并没有有效落地，因此产能并未受到影响，但需求却因房地产低迷导致下滑，因此整体保持供过于求的状态。 图1：铁合金主力合约走势与价差图2：盘面主力合约sf-sm走势 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 硅铁主力硅锰主力sf-sm 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20192020202120222023 数据来源：银河期货、Mysteel 图3：72%FeSi硅铁现货市场价（元/吨）图4：72%FeSi内蒙硅铁现货市场价（元/吨） 7400 7300 7200 7100 7000 6900 12000 11000 10000 9000 8000 68006700 6000 6600 5000 6500 4000 2023-04 2023-052023-062023-072023-082023-09 2023-10 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 7000 内蒙宁夏青海陕西72 数据来源：银河期货、Mysteel 20192020202120222023 图5：硅锰现货价格（元/吨） 图6：内蒙硅锰现货价格（元/吨） 7200 90008500 6800 80007500 6400 70006500 6000 6000 2023-052023-062023-072023-08 内蒙宁夏 2023-092023-102023-11 广西 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：银河期货、Mysteel 20192020202120222023 图7：硅铁主力合约内蒙仓单基差走势（元/吨）图8：硅锰主力合约内蒙仓单基差走势（元/吨） 1700 800 1200 300 700 -200 200 -700 -300 -1200 1月 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -800 1月2月 3月 4月5月 6月 7月8月 9月10月11月12月 2019 2020 2021 2022 2023 2019 2020 2021 2022 2023 数据来源：银河期货、Mysteel 二、明年继续供强需弱预计筑底过程缓慢 2.1产能过剩压力依然较大关注政策扰动影响 截止至12月22日，据钢联数据，硅铁开工率年度周均值为38%左右，同比下滑19%；周均产量为10.64万吨，但周均产量仅下滑6.5%；硅铁总产量为542.46万吨，同比仅下滑2.74%。主要原因是因为硅铁产能置换的完成，大幅度提高了生产效率。这也就意味着未来即使在现有环保政策抑制下，硅铁产量大幅降低概率较低。2020年伊始，西北地区逐步出台对硅铁合金的调整政策，小型矿热炉被淘汰或被置换，新上产能均为大炉型。截止至2022年底，西北地区硅铁合金产能改造基本完成，因此，2023年在开工率大幅降低的情况下，总产量下跌幅度却很有限。分地区来看，内蒙凭借电价优势保持第一产区地位不变；青海产量占比也相对稳定；受到上半年陕西府谷县开展的7.5万吨以下兰炭炉拆除行动影响，陕西硅铁产量占比明显减少；宁夏地区受政策影响，波动幅度相对较大。 2023年，由于锰硅行业产能投放，因此产量明显处于历史相对高位，尤其是6月以后，硅锰每月产量均为这几年的峰值。与硅铁不同，锰硅产区分为南北两个地区。内蒙古受到电力成本和原料价格优势影响，稳居首位，产量占比自2022年开始保持在40%上下。且由于其成本较低，利润相对较高，因此因为亏损而停产的可能性较小，这也是其产量保持稳定的重要原因。四季度，宁夏地区受到企业亏损较大以及环保政策影响，企业供应有所收紧；南方地区由于电力劣势较为明显，预计明年一季度减产概率较高。 政策方面，内蒙为铁合金的重要产区，其环保政策对铁合金产量影响较大。2023年9月印发的 《内蒙古自治区促进铁合金产业高质量发展政策措施》中“鼓励自治区铁合金企业充足，鼓励企业 消纳清洁能源，实行差别化电价”等三条措施，对铁合金产业影响较大。内蒙铁合金产业结构的优化与调整，不仅将提高产能利用率，且将减少电费支出，这也将令内蒙企业优势更加凸显。从目前政策与落地情况来看，明年宏观对产能的扰动或将有限。 整体而言，无论硅铁还是锰硅，未来整体产量仍将处于高位。在产能大幅过剩的情况下，企业往往通过压缩利润的方式进行调节。因此，明年产量将随着企业利润增减而波动。 图9：我国硅铁年度产量（万吨）图10：我国当月锰硅产量（万吨） 6012080 5510060 508040 45 40 35 30 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20192020202120222023 60 40 20 0 2019-05 2020-05 2021-05 当月值 2022-05 同比 2023-05 20 0 -20 -40 数据来源：银河期货、Mysteel 图11：硅铁生产企业开工率（%）图12：锰硅生产企业开工率（%） 70 60 50 40 30 20 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 80 70 60 50 40 30 20 10 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020202120222023 数据来源：银河期货、Mysteel 2020202120222023 图13：我国分地区硅铁产量（%）图14：我国分地区锰硅产量（%） 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 55% 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 2021/1/1 2021/3/1 2021/5/1 2021/7/1 2021/9/1 2021/11/1 2022/1/1 2022/3/1 2022/5/1 2022/7/1 2022/9/1 2022/11/1 2023/1/1 2023/3/1 2023/5/1 2023/7/1 2023/9/1 2023/11/1 0% 2021/1/1 2021/3/1 2021/5/1 2021/7/1 2021/9/1 2021/11/1 2022/1/1 内蒙古宁夏陕西青海 数据来源：银河期货、Mysteel 2022/3/1 2022/5/1 内蒙古宁夏广西（右） 2022/7/1 2022/9/1 2022/11/1 2023/1/1 2023/3/1 2023/5/1 2023/7/1 2023/9/1 2023/11/1 贵州（右）云南（右） 2.2下游需求相对稳定未来预计很难有较大改善 2023年受到房地产低迷的影响，钢材市场整体活力不足，受到钢企压缩库存策略的影响，铁合金需求同样不旺。与此同时，由于海外制造业低迷，导致硅铁今年出口表现较差，以及硅铁下游金 属镁需求不旺。2023年1-11月份，我国金属镁累计产量67.19万吨，同比减少22.3%。此外，金属镁需求减弱还受到库存高企的影响。整体而言，2023年海外制造业不振以及国内房地产市场低迷是需求较差的重要因素。 展望2024，随着各大城市房地产政策的推出，预计房地产新开工数据或将有所好转，但考虑现货库存依然较高，因此即使叠加了“城中村改造”、“旧改”、“平急两用”等利好因素，明年房地产市场也将以去库存为主，但整体需求将好于今年。考虑到基建、制造业等对钢材的需求，预计2024年钢材需求以小幅增加为主，而钢厂或将保持按需采购的方式；海外市场来看，随着美联储降息预期的增加，海外制造业将逐步企稳，硅铁出口以及海外铁合金需求进一步恶化可能性不大。 图15：螺纹钢高炉利用率图16：247家钢厂铁水日产量（万吨） 100 280 260 90240 220 80 200 70 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年2023年 180 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年2023年 数据来源：银河期货、Mysteel图17：我国粗钢日均产量（万吨） 图18：粗钢月产量（万吨） 280 1100010500 260 10000 9500 240 90008500 220 80007500 200 7000 2019年2020年2021年2022年2023年 数据来源：银河期货、Mysteel 20192020202120222023 图19：府谷属镁Mg99.9%价格（元