金融工程专题报告：期债量化策略年度展望，低利率环境的策略迭代与因子扩容

专题报告——金融工程 低利率环境的策略迭代与因子扩容 ——期债量化策略年度展望 报告日期：2024年12月31日 ★基差与期现套利 2024年国债期货基差呈现系统性下行态势，全年期债基于日 度收盘价计算出现94次正套机会，平均正套预期收益空间 1.23%，其中十年期正套机会20次，五年期正套机会30次，两年期正套机会33次；全年除三十年国债期货外仅T2406上出现2次反套机会。 ★量化策略年度总结 期债量化策略2024年表现整体有一定分化，多因子择时策略 金表现较佳，两年期、五年期、十年期国债期货单品种多空策略2024年实现夏普比率2.37、2.93、2.49。基于净价加基差 融预测的TL择时策略表现最为突出，2024年跟踪净值夏普比 工率为3.28。LSTM多空择时策略，T与TF品种净值今年在9 程月份出现较大回撤。跨品种基差套利策略全年表现平平，今年因利率曲线波动增加与基差持续低位对套利策略产品不 利影响。期债日内策略全年表现较差，此前较为有效的尾盘动量今年持续回撤录得负收益。 ★2025策略迭代与因子扩容 前序版本的国债期货多因子择时策略因子池V2.0样本外跟踪延续较佳表现，本次进行策略迭代与因子扩容的原因主要为应对2025年利率大幅下行后的Carry下降、波动下行以及风险资产边际影响增大的市场环境背景。因子池更新期货价差类因子、现券净价量价因子和风险资产因子，由此构建国债期货择时因子池V3.0。基于扩容因子池的策略效果有几个方面的变化：1）策略日胜率提升至62%；2）策略夏普率上升（2.4至2.6）和最大回撤下降（1.4%至1.1%）；3）策略换手率降低（年化换手65倍降至42倍）。多维因子的丰富使得择时策略更具稳健性，我们预期其能适应未来复杂多变的市场环境。 ★风险提示 量化模型有效性基于历史数据得出，不排除失效的可能。 王冬黎金融工程首席分析师 从业资格号：F3032817 投资咨询号：Z0014348 Email：dongli.wang@orientfutures.com 扫描二维码，微信关注“东证繁微”小程序 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1.国债期货市场概况5 2.基差与期现套利8 3.量化策略年度总结13 4.2025策略迭代与因子扩容19 5.风险提示20 图表目录 图表1：国债期货按年日均成交持仓量（TL）5 图表2：国债期货按年日均成交持仓量（T）5 图表3：国债期货按年日均成交持仓量（TF）5 图表4：国债期货按年日均成交持仓量（TS）5 图表5：国债期货分合约成交持仓量（TL）6 图表6：国债期货分合约成交持仓量（T）6 图表7：国债期货分合约成交持仓量（TF）6 图表8：国债期货分合约成交持仓量（TS）6 图表9：国债期货成交持仓量（TL）7 图表10：国债期货成交持仓量（T）7 图表11：国债期货成交持仓量（TF）7 图表12：国债期货成交持仓量（TS）7 图表13：2024年合约平均基差较2023年对比8 图表14：基差距到期日趋势（T）8 图表15：基差跨期距到期日趋势（T）8 图表16：基差距到期日趋势（T）9 图表17：基差跨期距到期日趋势（T）9 图表18：基差与历史同期均值比价（T）9 图表19：跨期价差距到期趋势（T）9 图表20：基差距到期日趋势（TF）10 图表21：基差跨期距到期日趋势（TF）10 图表22：基差与历史同期均值比价（TF）10 图表23：跨期价差距到期趋势（TF）10 图表24：基差距到期日趋势（TS）11 图表25：基差跨期距到期日趋势（TS）11 图表26：基差与历史同期均值比价（TS）11 图表27：跨期价差距到期趋势（TS）11 图表28：基差距到期日趋势（TL）12 图表29：基差跨期距到期日趋势（TL）12 图表30：基差与历史同期均值比价（TL）12 图表31：跨期价差距到期趋势（TL）12 图表32：国债期货主要策略简介13 图表33：国债期货主要策略年度表现（1）14 图表34：国债期货主要策略年度表现（2）14 图表35：国债期货多因子择时策略净值走势（TS）15 图表36：国债期货多因子择时策略净值分析（TS）15 图表37：国债期货多因子择时策略净值走势（TF）16 图表38：国债期货多因子择时策略净值分析（TF）16 图表39：国债期货多因子择时策略净值走势（T）17 图表40：国债期货多因子择时策略净值分析（T）17 图表41：净价加基差TL择时净值18 图表42：净价加基差TL择时净值分析18 图表43：LSTM多空择时策略净值18 图表44：LSTM多空择时策略净值分析18 图表45：跨品种久期中性套利策略净值18 图表46：跨品种久期中性套利策略净值分析18 图表47：国债期货择时因子池扩容19 图表48：策略迭代：新增风险资产因子与期债价差因子的多因子择时策略净值走势20 图表49：策略迭代：新增风险资产因子与期债价差因子的多因子择时策略净值走势20 1.国债期货市场概况 国债期货四大品种2024年整体平稳运行，其中三十年国债期货成交持仓量增长幅度最大，其年日均成交额环比提升240%。不同品种持仓量均稳步提升，十年期与两年期成交量有所下降，除三十年品种外，国债期货成交持仓比2024年均呈现稳步下行态势，显示市场投机属性减弱、套保与配置力量提升。具体数据方面，2024年三十年国债期货日均持仓量8.5万张，日均成交量5.8万张，日均成交额639亿；十年国债期货日均持仓 量20.6万张，日均成交量7.5万张，日均成交额790亿；五年国债期货日均持仓量13.3 万张，日均成交量6.0万张，日均成交额621亿；两年国债期货日均持仓量6.7万张，日 均成交量3.5万张，日均成交额722亿。 图表1：国债期货按年日均成交持仓量（TL）图表2：国债期货按年日均成交持仓量（T） 资料来源：东证衍生品研究院资料来源：东证衍生品研究院 图表3：国债期货按年日均成交持仓量（TF）图表4：国债期货按年日均成交持仓量（TS） 资料来源：东证衍生品研究院资料来源：东证衍生品研究院 图表5：国债期货分合约成交持仓量（TL）图表6：国债期货分合约成交持仓量（T） 资料来源：东证衍生品研究院资料来源：东证衍生品研究院 图表7：国债期货分合约成交持仓量（TF）图表8：国债期货分合约成交持仓量（TS） 资料来源：东证衍生品研究院资料来源：东证衍生品研究院 图表9：国债期货成交持仓量（TL）图表10：国债期货成交持仓量（T） 资料来源：东证衍生品研究院资料来源：东证衍生品研究院 图表11：国债期货成交持仓量（TF）图表12：国债期货成交持仓量（TS） 资料来源：东证衍生品研究院资料来源：东证衍生品研究院 2.基差与期现套利 2024年国债期货基差呈现系统性下行态势，截止年末短久期品种（TS、TF）期货期限结果呈现负跨期价差的contango结构，十年期品种跨期价差接近零值附近，三十年国债期货基差与跨期价差仍处于较为稳定的正值区间，其基差计算一定程度上也受到标的可交割券流动性影响（我们基于累计5日成交量前五的可交割券寻找CTD计算基差）。期现套利方面，粗略估计全年期债基于日度收盘价计算出现94次正套机会，平均正套 预期收益空间1.23%，其中十年期正套机会20次，五年期正套机会30次，两年期正套机会33次；全年除三十年国债期货外只在T2406上出现2次反套机会。 图表13：2024年合约平均基差较2023年对比 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表14：基差距到期日趋势（T）图表15：基差跨期距到期日趋势（T） 资料来源：东证衍生品研究院资料来源：东证衍生品研究院 图表16：基差距到期日趋势（T）图表17：基差跨期距到期日趋势（T） 资料来源：东证衍生品研究院资料来源：东证衍生品研究院 图表18：基差与历史同期均值比价（T）图表19：跨期价差距到期趋势（T） 资料来源：东证衍生品研究院资料来源：东证衍生品研究院 图表20：基差距到期日趋势（TF）图表21：基差跨期距到期日趋势（TF） 资料来源：东证衍生品研究院资料来源：东证衍生品研究院 图表22：基差与历史同期均值比价（TF）图表23：跨期价差距到期趋势（TF） 资料来源：东证衍生品研究院资料来源：东证衍生品研究院 图表24：基差距到期日趋势（TS）图表25：基差跨期距到期日趋势（TS） 资料来源：东证衍生品研究院资料来源：东证衍生品研究院 图表26：基差与历史同期均值比价（TS）图表27：跨期价差距到期趋势（TS） 资料来源：东证衍生品研究院资料来源：东证衍生品研究院 图表28：基差距到期日趋势（TL）图表29：基差跨期距到期日趋势（TL） 资料来源：东证衍生品研究院资料来源：东证衍生品研究院 图表30：基差与历史同期均值比价（TL）图表31：跨期价差距到期趋势（TL） 资料来源：东证衍生品研究院资料来源：东证衍生品研究院 3.量化策略年度总结 期债量化策略2024年表现整体有一定分化，多因子择时策略表现较佳，两年期、五年期、十年期国债期货单品种多空策略2024年实现夏普比率2.37、2.93、2.49。基于净价加基差预测的TL择时策略表现最为突出，2024年跟踪净值夏普比率为3.28。LSTM多空择时策略具有不适应高波动环境的内在缺陷，T与TF品种净值今年在9月份出现较大回撤，两年期、五年期、十年期分别实现夏普比率2.7、0.9、1.1。跨品种基差套利策略全年表现平平，今年因利率曲线波动有所增加对跨品种基差套利策略的平稳性产生一定挑战，后续因基差持续低位四季度长期无套利信号产生。期债日内策略全年表现较差，此前较为有效的尾盘动量今年持续回撤录得负收益，原因在于中期利率趋势性波动增大的同时实则加剧了短期的反转与博弈。 图表32：国债期货主要策略简介 多因子择时策略 基于净价加基差预测 的TL择时策略 LSTM多空择时策略 跨品种久期中性套利策略 日内趋势策略 基于基差因子、趋势强度因 策略构建基于回归树 基于高频国债期货量 通过构建日度动态调 基于国债期货日内 子、高频资金流因子、高频 模型预测债券净价变 价指标、技术指标以 整的国债期货久期中 趋势类量价指标、技 量价特征因子、现券交易因 化，基于线性收敛假设 及日频基差利差指 性组合，策略旨在在 术指标，构建国债期 子、利率利差因子、现券量 预测基差变化，策略逻 教，经过线性模型单 去除期债整体价格方 货日内动量和尾盘 价因子、风险资产因子、算 辑更注重从现券量价 因子筛选、指标降维 向性影响的基础上， 动量。模型构建采用 法因子等各类对利率具有影 的角度出发更多捕捉 后使用LSTM模型对 赚取不同品种基差收 线性因子筛选和线 响作用的因子构建线性多因 其固有的趋势性特征。 国债期货T、TF和TS 敛方向、幅度差异的 性因子合成的方法， 子策略。多因子择时策略以 并将净价与差预测基 进行日度价格变化率 收益。策略对目前四 基于滚动窗口进行 四大期货品种日度多空择时 于不同缩放系数设置 预测，预测样本为国 个品种、六组中性跨 建模和预测。策略在 为主，多因子策略是对前序 方法进行加总，得到模 债期货上市至测试集 品种价差组合基差 不同品种上表现有 择时相关策略的融合，对影 型对期货价格变化率 起始日期，输入5min carry的仓位中性化后 较大差异整体与品 响期债价格变化的因子进行 的预测，根据预测方向 日