量化专题报告：2023 年度金融工程策略展望

量化专题报告 2023年度金融工程策略展望 本报告是国盛证券金融工程组2023年度量化策略的核心观点与展望。我作者 们将从宏观资产配置、中观行业量化和微观选股等多个角度进行阐述。 证券研究报告|金融工程研究 2022年12月10日 宏观与大类资产配置展望。1）宏观情景假设：国内货币和信用持续宽松，将刺激经济形成复苏态势；美联储加息低于预期，外资对中国资产风险偏好持续修复。2）股票：权益资产预期收益均在20%以上，且未来一个季度具有超过75%的胜率，建议“战略超配+战术超配”。3）可转债：可转 债的宏观胜率为79%，但是预期收益为负，代表可转债在估值层面已经透支过多，建议“战略低配+战术标配”。4）利率债和信用债：当前利率债和信用债的预期收益有一定吸引力，但是考虑到未来或将进入经济复苏的 情景，建议“战略标配+战术低配”。 基金分析展望。1）基金仓位复盘：公募基金仓位目前处于历史高位，从存量博弈角度讲，未来从大小盘流向中盘的可能性较大。2）基金收益能力分析：如果预期未来市场类似今年的震荡行情，则基金各项投资能力重要性 排序为：行业配置能力>风格配置能力>alpha能力>动态交易能力。 中观行业基本面量化展望。1）主动角度：看好医药、食品饮料、家电和地产，可以关注银行、保险和稳定（电力、交运等）。其中医药、家电和食品饮料的景气指数均有扩张迹象，并且业绩透支年份如期修复，建议超 配；地产NAV估值处于历史低位，政策持续宽松，有估值修复机会；银行、保险和稳定均有一定绝对收益预期；2）量化角度：建议把握金融、消费和基建的配置机会，电子和消费者服务可能见底，可以关注。当下金融、消费和基建的景气度上升速度很快，未来ROE改善可能性较大，可以逢低布 局；新能源、汽车和机械拥挤度较高，可以逢高减仓。 多因子策略回顾与展望。1）A股风格：切换速度较快，由小盘价值切向大盘高估值，又迅速切回小盘高估值；另外，beta和动量因子表现较为强势，但近期回撤较大；2）量价Alpha：今年以来，国盛金工量价类Alpha因子均取得正向收益，其中高频波动率、换手率稳定性、分钟价量相关性因子表现亮眼，信息比率超过4；3）主动量化选股：今年以来，价值和红利风格强势，相关策略收益亮眼；成长类策略在一季度显著回撤后，二季度 迎来全面反弹，三季度再度陷入困境；分析师预期类策略全年乏善可陈。 可转债市场回顾与策略跟踪。1）市场回顾：由于权益市场承压情绪低迷，今年转债市场的平价拉动与转债估值收益均为负。尽管转债估值今年出现下降，但仍处于历史80%分位数水平。2）策略跟踪：由于今年股性转债出现回撤，全局因子策略超额下行，而分域中性策略超额受到的影响不大； 信用债替代增强策略与波动率控制策增强略今年仍有稳定的正收益。 量化择时核心结论。市场起码会有一波维持到2023年1季度的周线上涨行情，幅度在30%左右，当下仍是布局的好时机，走势上2023年全年大概率会是先扬后抑的节奏。板块上相对看好非银行金融、医药、计算机、 汽车；电力设备及新能源、军工、通信、煤炭注意防范风险。 风险提示：量化模型基于历史规律总结，如若未来宏观、行业、市场、政策发生结构性变化，模型有失效风险。 分析师刘富兵 执业证书编号：S0680518030007邮箱：liufubing@gszq.com 分析师林志朋 执业证书编号：S0680518100004邮箱：linzhipeng@gszq.com 分析师段伟良 执业证书编号：S0680518080001邮箱：duanweiliang@gszq.com 分析师缪铃凯 执业证书编号：S0680521120003邮箱：miaolingkai@gszq.com 分析师沈芷琦 执业证书编号：S0680521120005邮箱：shenzhiqi@gszq.com 分析师梁思涵 执业证书编号：S0680522070006邮箱：liangsihan@gszq.com 研究助理杨晔 执业证书编号：S0680121070008邮箱：yangye3657@gszq.com 研究助理张国安 执业证书编号：S0680122060011邮箱：zhangguoan@gszq.com 相关研究 1、《量化分析报告：基本面量化系列研究之十四》2022- 12-05 2、《量化周报：上证指数、上证50、沪深300确认日线反弹》2022-12-04 3、《量化分析报告：择时雷达六面图：技术面有所弱化 2022-12-03 4、《量化点评报告：十二月配置建议：小盘超额行情进入尾声——资产配置思考系列之三十六》2022-11-295、《量化周报：市场即将迎来全面反弹格局》2022-11- 27 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、宏观与大类资产配置展望6 1.1长期收益假设：未来三年6 1.2中期收益假设：未来一年8 1.3战术线索一：宏观情景推演11 1.4战术线索二：外资风险偏好修复13 1.5量化大类资产的宏观胜率15 1.6风格配置策略16 二、基金分析展望19 2.1基金仓位复盘与展望19 2.2基金收益能力分析与展望21 三、中观行业基本面量化展望24 3.1、主动角度：行业基本面量化模型最新观点24 3.1.1、可以超配的行业：医药、家电、食品饮料、地产24 3.1.2、可以关注的行业：银行、保险、稳定（电力、交运等）25 3.2、量化角度：行业横向比较27 3.2.1、行业配置框架：三个标尺与两个方案27 3.2.2、当前观点：建议把握金融、消费和基建的配置机会29 3.2.3、两个可能见底的行业：电子和消费者服务30 四、多因子策略回顾与展望34 4.1、A股市场风格因子表现34 4.2、A股市场量价类Alpha因子表现35 4.3、主动量化策略绩效回顾38 �、可转债市场回顾与策略跟踪43 5.1、可转债市场回顾43 5.2、相对收益策略跟踪44 5.3、绝对收益策略跟踪46 六、量化择时展望48 6.1、指数量化择时48 6.2、行业量化择时49 风险提示51 图表目录 图表1：沪深300指数净利润增速与ROE*(1-派息率)6 图表2：创业板指净利润增速与ROE*(1-派息率)6 图表3：沪深300指数市盈率倒数与未来三年估值变化率6 图表4：创业板指市盈率倒数与未来三年估值变化率6 图表5：A股宽基指数未来三年收益预测7 图表6：大类资产未来三年收益-风险假设与有效前沿7 图表7：信贷脉冲将驱动A股未来一年盈利增速回归正常水平8 图表8：模型预测当前A股处于盈利下行周期的最后一段8 图表9：股权风险溢价（ERP）与未来一年指数估值变化率的强相关性8 图表10：当前时点，GK模型估算的中证全指、50、300和500的未来一年预期收益9 图表11：债性与平衡转债未来一年预期收益9 图表12：债性与平衡转债未来一年平价预期收益9 图表13：债性与平衡转债未来一年预期隐波9 图表14：债性与平衡转债未来一年债底预期收益9 图表15：短久期国债未来一年预期收益为2.3%10 图表16：长久期国债未来一年预期收益为2.9%10 图表17：1-3年期信用债未来一年预期收益为3.0%10 图表18：大类资产未来一年收益假设11 图表19：经济分项指标景气度11 图表20：货币条件指数、金融条件指数、名义GDP同比12 图表21：PPI高频指数与PPI同比12 图表22：CPI高频指数与CPI同比12 图表23：各宏观指标当前状态以及未来方向预期13 图表24：主权CDS利差收窄，外资对中国基本面预期出现扭转13 图表25：花旗风险厌恶指数回落，美国宏观不确定性降低13 图表26：外资风险偏好出现明显修复迹象，利好A股筑底企稳14 图表27：Risk-on初期或Risk-off后期大类资产年化收益率14 图表28：各大类资产的显著指标15 图表29：各大类资产的综合胜率15 图表30：大类资产预期收益与战术配置建议（实心圆圈代表该季度获得正向收益概率较高）16 图表31：风格趋势-拥挤度分析图谱：价值风格强趋势-低拥挤，小盘风格强趋势-中高拥挤，成长风格弱趋势-高拥挤16 图表32：当前价值风格属于中等赔率-强趋势-中等拥挤品种，建议超配17 图表33：当前质量风格属于中高赔率-弱趋势-中等拥挤度品种，建议关注17 图表34：当前小盘风格属于中等赔率-强趋势-中高拥挤度品种，建议标配或低配18 图表35：当前成长风格属于低赔率-弱趋势-高拥挤度品种，建议低配18 图表36：主动权益基金仓位高频测算19 图表37：主动权益基金市值风格测算20 图表38：主动权益基金价值成长风格测算20 图表39：近1年主动权益基金行业仓位高频测算21 图表40：风格和行业投资能力靠前的产品（截至2022/11/30）22 图表41：动态和alpha投资能力靠前的产品（截至2022/11/30）22 图表42：不同能力标签下的今年绩优基金名单(截至2022/11/30)23 图表43：医药行业分析师预期景气度处于扩张状态24 图表44：医药行业业绩透支年份开始修复24 图表45：分析师景气指数有扩张迹象24 图表46：家电行业估值开始修复24 图表47：食品饮料行业分析师预期景气度有扩张迹象25 图表48：食品饮料行业估值开始修复25 图表49：地产行业NAV估值模型25 图表50：房贷政策持续保持宽松状态25 图表51：银行估值性价比指数VS未来一年绝对收益率26 图表52：银行估值性价比指数VS未来一年相对收益率26 图表53：保险PEV估值处于历史低位26 图表54：经济景气指数出现弱扩张信号，关注十年国债收益率26 图表55：保费收入增速有拐头迹象26 图表56：稳定行业最新股息率27 图表57：国盛金工行业配置具体指标设计28 图表58：行业打分图谱（中信一级行业，截面为2022年11月30日）28 图表59：两个策略简单并行表现较为稳定29 图表60：景气度投资选股策略，信息比率超过229 图表61：行业景气度-趋势-拥挤度图谱（截止2022年11月30日）30 图表62：若追求完美，电子周线可能还差最后一跌31 图表63：电子业绩透支年份z_score跌至-2倍标准差31 图表64：电子拥挤度已经触底回升31 图表65：电子相对估值可能还会下杀一波31 图表66：电子分析师景气度快速上行，即将处于扩张区间32 图表67：电子目前确认日线级别上涨32 图表68：消费者服务周线下跌已走5浪结构，比较充分32 图表69：消费者服务相对估值zscore已经转负32 图表70：消费者服务拥挤度冲高回落33 图表71：消费者服务分析师景气度快速上行，已经处于扩张区间33 图表72：消费者服务趋势指标已经转正33 图表73：2022年A股市场风险因子纯因子收益率（截至2022年11月底）34 图表74：2022年A股市场风格因子纯因子收益净值曲线（截至2022年11月底）35 图表75：国盛金工量价类Alpha因子简介35 图表76：A股市场量价类Alpha因子多空对冲净值曲线（201402-202211）36 图表77：A股市场量价类Alpha因子多空对冲绩效指标（201402-202211）36 图表78：2022年A股市场量价类Alpha因子多空对冲累计收益、信息比率（202201-202211）37 图表79：沪深300与中证100指数净值走势（201201-202211）37 图表80：策略收益表现-截至2022113038 图表81：小盘价值组合绩效39 图表82：机构投资者行为跟随组合绩效40 图表83：权益基金业绩增强组合绩效40 图表84：PEAD.notice组合绩效41 图表85：分析师预期调整组合绩效41 图表86：红利精选组合绩效42 图表87：券商金股精选组合绩效42 图表88：中证转债指数累计收益分解43 图表89：中证转债指数累计收益分解统计表43 图表90：债性、平衡、股性指数表现44 图表91：债性、平衡、股性转债隐波差4