2024年12月PMI数据点评：制造业平稳收官，非制造业超预期改善

2024年12月31日 证券研究报告•宏观简评报告 数据点评 制造业平稳收官，非制造业超预期改善 ——2024年12月PMI数据点评 点评 制造业PMI：景气度边际回落，需求指数继续走高。随着中央政治局会议、中央经济工作会议部署一揽子增量政策，社会信心得到明显提振，制造业景气度 连续三个月保持在荣枯线上，12月制造业PMI较11月小幅回落0.2个百分点至50.1%，略低于市场预期。季度表现来看，四季度制造业PMI均值为50.2%，明显高于三季度的49.4%，跨入扩张区间。全年来看，2024年12个月制造业PMI平均约为49.78%，低于2023年平均49.89%，但高于2022年平均 49.14%，总体实现平稳收官。从需求端看，内外需驱动下新订单指数为51%，较上月升高0.2个百分点，在荣枯线上继续升高；从生产端看，在需求改善以 及年底消费旺季预期带动下，尽管在传统淡季影响下12月生产指数回落0.3 个百分点至52.1%，但持续四个月保持扩张。12月，生产指数高于新订单指数1.1个百分点，生产恢复依旧快于需求。从企业预期来看，12月生产经营活动预期指数较上月回落1.4个百分点至53.3%，继续保持在荣枯线上，企业对于后市依然较为乐观。从就业情况看，就业市场保持平稳，12月从业人员指 数较上月回落0.1个百分点至48.1%。12月中央经济工作会议指出，要实施更加积极的财政政策，实施适度宽松的货币政策，明年逆周期调节政策有望持续发力，带动国内需求继续改善，但短期内由于部分制造业行业进入淡季，制造业景气度边际或将有所下滑，但前期政策落地有望形成支撑。 从进出口情况来看，新出口订单指数、进口指数均回升。新出口订单指数和进口指数分别为48.3%和49.3%，新出口订单指数较上月回升0.2个百分点，进口指数较上月上升2个百分点，但仍维持在临界线下，进口指数高于新出口订 单指数1个百分点，是自今年2月份之后首次超过新出口订单指数。当前欧美日制造业景气度仍较疲弱，12月美国和欧元区Markit制造业PMI初值分别为48.3%和45.2%，制造业持续收缩；日本12月制造业PMI升至49.6%，但仍低于荣枯线。特朗普再度当选美国总统后，将再次增大中美贸易不确定性，但在实际政策落地前，美国进口贸易商或存在提前囤货行为，在短期支撑国内出口。预计在外需偏弱、贸易摩擦不确定影响下，明年出口仍面临一定挑战，但国内政策有望逐步推动内需改善，进口或逐步回升。 从行业情况来看，消费品行业景气度回升，新动能行业保持扩张。12月，“两新”政策叠加年底消费高峰临近，消费品行业PMI较上月升高0.6个百分点至 51.4%，为四大行业中景气度最高，其中新订单指数较上月上升接近1个百分点至53%以上的较好水平，新出口订单指数也较上月上升超过2个百分点至50%以上的扩张区间，表明出口有所回升；新动能行业保持较快发展，装备制造业和高技术制造业分别较上月下滑0.7和0.9个百分点至50.6%和50.3%，装备制造业新订单指数虽较上月下降0.5个百分点，仍保持在52%以上；部分原材料行业进入淡季中，基础原材料行业PMI回落0.4个百分点至48.8%。从行业看，农副食品加工、食品及酒饮料精制茶、通用设备、电气机械器材等行业生产指数和新订单指数均高于54.0%，相关行业产需增长较快；黑色金属冶炼及压延加工、金属制品等行业两个指数均低于临界点，产需释放相对不足。12月中央经济工作会议提出要“大力提振消费”，加力扩围实施“两新”政策，明年消费品行业景气度有望继续得到支撑，另外还指出“以科技创新引领 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：刘彦宏 执业证号：S1250523030002电话：010-57631106 邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 相关研究 1.地方专项债管理优化，美国政府再次避免停摆(2024-12-27) 2.加强央企市值管理，美联储降息但放鹰 (2024-12-21) 3.地产销售同比转涨，消费增速边际回落 ——11月经济数据点评 (2024-12-17) 4.直接融资持续支撑社融，化债及购房推升M1——11月社融数据点评 (2024-12-14) 5.加强超常规逆周期调节，美国CPI符合预期(2024-12-13) 6.城市加快智能化发展，美联储降息或更谨慎(2024-12-08) 7.数字化加快推进，“关税威胁”拉响警报(2024-11-29) 8.推进国资“三个集中”，特朗普提名陆续出炉(2024-11-22) 9.国内居民消费改善，美联储降息不必匆忙(2024-11-15) 10.低于预期的通胀，静待增量政策起效— —10月通胀数据点评(2024-11-10) 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 新质生产力发展”，高技术制造业有望继续起到支撑作用。 中型企业景气度继续回升，大、小型企业PMI边际回落。分企业规模看，12月，大、小型企业PMI分别下滑0.4和0.6个百分点至50.5%和48.5%，其中 大型企业的生产指数保持在52%以上，新订单指数保持在51%以上，显示大型企业保持稳中有增，继续起到经济稳定器作用，而小型企业景气度连续8个月收缩。中型企业PMI回升0.7个百分点至50.7%，连续两个月保持在临界线上，中型企业持续恢复，生产指数较上月上升1.4个百分点至接近54%的水平，新订单指数较上月上升1.6个百分点至接近52%的水平。12月，工信部提出，加大清欠等帮扶力度，建设国家统一的拖欠中小企业款项投诉平台，推动解决拖欠中小企业账款长效机制落地见效，明年随着政策落地见效，中小企业景气度有望逐步改善。 两个价格指数回落，产成品库存指数继续走低。12月，采购量指数较上月上升0.5个百分点至51.5%，连续2个月在临界线之上。价格方面，主要原材料 购进价格指数回落1.6个百分点至48.2%，连续2个月收缩，在收缩区间继续 走低；出厂价格指数也下滑1个百分点至46.7%，连续7个月处于临界线之下。国际上看，近期国际油价延续低位震荡态势，此前特朗普宣称将在第二任期内继续对伊朗采取强硬策略，遏制其石油销售，或对后续全球石油供应产生影响，但同时，当前全球制造业依然偏弱运行，预计短期国际油价或延续震荡态势；国内来看，由于气温下降，部分地区开工放缓，基础原材料行业进入淡季，部分受内需驱动的商品价格回落，但明年在积极财政政策效应释放下，国内工业品价格有望回升。12月，BCI企业销售、利润前瞻指数分别下滑2.84、1.19 个百分点至57.33、43.30，总成本前瞻指数则小幅回升0.05个百分点至62.50。12月，配送方面，供应商配送时间指数为50.9%，较上月上升0.7个百分点，连续2个月扩张，供应商配送小幅加快。库存方面，12月，产成品库存指数为47.9%，较上月下降0.5个百分点，连续22个月位于荣枯线之下，原材料 库存指数为48.3%，较上月小幅上升0.1个百分点。工业企业在今年上半年呈弱补库态势，然而在7月份之后再度去库，库存依然保持在低位。11月工业企业产成品存货同比增长3.3%，较上月回落0.6个百分点，增速依然处于历史相对较低位，后续若政策带动内需回暖，企业有望再次开启补库。 非制造业PMI：服务业、建筑业景气度均走高。12月，非制造业商务活动指数为52.2%，较上月上升2.2个百分点，高于市场预期。全年非制造业商务活动指数平均为50.90%，低于去年53.2%，但四季度平均为50.80%，高于三 季度50.17%。服务业方面，服务业商务活动指数为52%，比上月上升1.9个 百分点。从行业看，航空运输、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、保险等行业商务活动指数均升至60.0%以上，随着元旦假期以及春节临近，零售业商务活动指数升至50%以上，住宿业、餐饮业和文体娱乐行业商务活动指数均有不同程度上升，而居民服务等行业商务活动指数较上月回落。从具体指标来看，服务业新订单指数为48.2%，比上月上升1.8个百分点，市场需求有所增加；服务业投入品价格指数为50.7%，比上月上升1.4个百分点。后续随 着春节临近，服务业景气指数有望继续回升。建筑业方面，12月，建筑业商 务活动指数为53.2%，比上月回升3.5个百分点，由上月收缩转为扩张。分项指标看，建筑业新订单指数为51.4%，比上月大幅上升7.9个百分点，结束连续11个月收缩的趋势。分行业看，房屋建筑业和土木工程建筑业商务活动指数均在52%以上，显示保交楼和基础建设活动均在向好改善。基建投资方面，截至12月25日，12月石油沥青装置平均开工率约为28.25%，较11月的 30.38%下降，且低于去年12月的32.58%；房地产方面，截至12月30日， 12月30大中城市商品房成交面积为1462.44万平方米，较11月上升291万 平方米，较去年12月上升172.38万平方米，商品房成交明显改善。明年财政有望持续支撑基建投资，房地产供需两端政策继续发力，建筑业商务活动指数有望保持在高位景气区间。 风险提示：海外需求超预期下降，政策落地不及预期。 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 60 55 50 45 40 35 30 25 60 55 50 45 40 35 30 80 70 60 50 40 30 20 10 0 数据来源：wind、西南证券整理 2019-12 PMI:主要原材料购进价格 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 PMI:出厂价格 2023-08 2023-12 2024-04 2024-08 2024-12 2018-12 PMI:大型企业 数据来源：wind、西南证券整理 图5：主要原材料购进价格、出厂价格指数回落 % 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 PMI:中型企业 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 PMI:小型企业 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 2024-08 2024-10 图6：供应商配送时间指数回升、企业利润前瞻指数回落 % 2024-12 2021-12 图1：12月生产指数走低、新订单指数回升 % 数据来源：wind、西南证券整理 图3：大、小型企业PMI回落，中型企业PMI回升 % 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 PMI:生产 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 PMI:新订单 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11 图4：中小企业信心指数有所回落 数据来源：wind、西南证券整理 2024-12 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 55 50 45 40 35 30 25 60 50 40 数据来源：wind、西南证券整理 2019-12 PMI:供货商配送时间 2