12月PMI5大信号：制造业降、服务业升的背后

宏观点评 制造业降、服务业升的背后—12月PMI5大信号 证券研究报告|宏观研究 2024年12月31日 事件：2024年12月制造业PMI为50.1%（前值50.3%）；非制造业PMI为52.2% （前值50.0%）。 核心观点：12月制造业PMI季节性回落，但仍处于扩张区间、需求端分项指标也延续回升，与12月地产、基建、汽车消费等高频数据相印证，指向经济延续修复、但斜率有所放缓。“意外”的是，12月服务业、建筑业PMI超季节性反弹，可能与 二手房交易好转等因素有关，后续关注其可持续性。继续提示：全年GDP增长5%左右的目标应可实现，2025年也大概率继续“保5%”；接下来1-2月是政策落地期、效果观察期，紧盯：1）1月信贷、发债等可能的“开门红”；2）可能的降准降息；3）各部委年度工作会议；4）2025年1月陆续召开地方“两会”，关注各地GDP目标；5）2025年3月全国“两会”。 作者 分析师熊园 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师杨涛 执业证书编号：S0680522070001邮箱：yangtao3123@gszq.com 相关研究 1、12月制造业PMI季节性回落，继续处于扩张区间；非制造业PMI“意外” 大幅反弹。12月制造业PMI为50.1%，较前值回落0.2个点，持平季节性（2015- 2019年12月PMI平均环比回落0.2个百分点），连续第3个月处于扩张区间。12 月非制造业PMI回升2.2个百分点至52.2%，其中服务业PMI、建筑业PMI分别回升1.9、3.5个百分点，反弹幅度超预期（分析见后文）。12月综合PMI产出指数回升至52.2%，指向企业生产经营活动加快，经济景气水平延续回升向好。 2、分项看，重点关注供需端、贸易端、价格端、库存端、就业端的5大信号： 1）供给扩张放缓，需求继续改善。供给端，12月PMI生产指数52.1%，较上月 回落0.3个百分点，扩张斜率放缓。高频看，12月PTA、汽车开工率等传统生产高频指标多数小幅震荡，指向工业生产仍然较强。需求端，12月PMI新订单指数回升0.2个百分点至51.0%，连续4个月回升；其中新出口订单指数回升0.2个百分点至48.3%，指向内外需均有所好转。行业看，食品饮料、通用设备、电气机械等行业供需增长较快，黑色金属、金属制品等行业供需偏弱。 2）进出口订单均回升，12月出口增速可能反弹。出口端，12月新出口订单回升 0.2个百分点至48.3%，连续8个月处于收缩区间。高频看，12月前20日韩国出口同比6.8%（11月5.7%），出口运价小升，指向外需韧性仍强，可能与“抢出口”的支撑有关，预计12月出口增速反弹；进口端，12月进口订单回升2个百分点至49.3%，侧面验证内需继续好转。 3）价格指数小幅回落，预计12月PPI同比-2.3%左右；库存低位反弹。价格端，受国际油价等大宗商品价格回落影响，12月原材料价格、出厂价格指数继续回落1.6、1.0个百分点；但受基数走低等因素影响，预计12月PPI同比跌幅有所收窄，可能为-2.3%左右（前值-2.5%）。库存端，12月PMI原材料、产成品库存分别回升0.1、0.5个百分点，产成品库存指数连续2个月反弹，仍在低位。 4）小企业景气回落，就业压力仍大。12月大中小型企业PMI分别变动-0.4、0.7、 -0.6个百分点，中型企业景气连续2个月处于扩张区间，但小型企业景气再度回落；就业方面，12月制造业、服务业、建筑业从业人员指数分别变动-0.1、0.1、 2.0个百分点，仍在低位，就业压力仍然较大。 5）服务业、建筑业超季节性反弹。服务业方面，12月服务业PMI反弹1.9个百分点至52.0%，大幅强于季节性（2015-2019年12月服务业PMI平均环比回落 0.1个百分点），为4月份以来高点。从行业看，航空运输、广播电视、金融服务等行业景气较高；居民服务等行业商务活动指数回落。考虑到高频数据显示12月人员流动、批发零售、电影票房等并未出现大幅好转，本次服务业PMI大幅反弹较为超预期，可能与二手房交易回升等因素有关。建筑业方面，12月建筑业PMI回升3.5个百分点至53.2%，与部分企业抢抓节前施工进度有关。 3、总体看，12月制造业PMI小幅回落，经济修复边际放缓。制造业PMI季节 性回落，但仍处扩张区间，与12月地产、基建、汽车消费等高频延续修复、但斜 率放缓相互印证，指向经济修复斜率边际放缓。 4、往后看，预计四季度与全年GDP增速接近5%，短期关注5点。基本面看，根据10-11月经济数据与12月高频数据推算，四季度GDP增速可能接近5%，则全年GDP增速也接近5%，全年5%左右的GDP目标有望实现。政策面看，继续 提示：接下来1-2月是政策落地期、效果观察期，紧盯：1）1月信贷、发债等可能的“开门红”；2）可能的降准降息；3）各部委年度工作会议；4）2025年1月各地将陆续召开地方“两会”，关注各地GDP目标；5）2025年3月全国“两会”。 风险提示：政策力度超预期、外部环境超预期变化、统计误差和口径调整。 1、《2024年一线城市消费显著走弱，如何理解？》 2024-12-30 2、《高频半月观—地产“止跌回稳”信号进一步增多 2024-12-29 3、《为何地产销售升、投资降？—兼评11月经济》 2024-12-16 4、《得需需求连续改善—11月PMI的5大信号》2024- 11-30 5、《字当头—2025年经济与资产展望》2024-12-01 请仔细阅读本报告末页声明 图表1：12月制造业PMI季节性回落图表2：12月PMI进出口订单均回升 % 制造业PMI 制造业PMI:进口 制造业PMI:生产% 58制造业PMI:新订单54 5652 5450 5248 50 4846 4644 4442 22-12 23-02 23-04 23-06 23-08 23-10 23-12 24-02 24-04 24-06 24-08 24-10 24-12 22-12 23-02 23-04 23-06 23-08 23-10 23-12 24-02 24-04 24-06 24-08 24-10 24-12 4240 制造业PMI:新出口订单 资料来源：同花顺iFinD，国盛证券研究所资料来源：同花顺iFinD，国盛证券研究所 图表3：12月PMI价格指数继续回落图表4：12月PMI产成品库存指数低位反弹 %制造业PMI:主要原材料购进价格 制造业PMI:出厂价格 75 70 65 60 55 50 45 40 19-12 20-04 20-08 20-12 21-04 21-08 21-12 22-04 22-08 22-12 23-04 23-08 23-12 24-04 24-08 24-12 35 %制造业PMI:产成品库存% 工业企业:产成品存货:累计同比（右轴） 5125 5020 4915 48 10 47 465 450 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 44-5 资料来源：同花顺iFinD，国盛证券研究所资料来源：同花顺iFinD，国盛证券研究所 图表5：12月中型企业PMI继续反弹图表6：12月非制造业景气超季节性反弹 %制造业PMI:大型企业制造业PMI:中型企业% 56制造业PMI:小型企业70 5465 5260 5055 50 4845 4640 22-12 23-02 23-04 23-06 23-08 23-10 23-12 24-02 24-04 24-06 24-08 24-10 24-12 21-12 22-03 22-06 22-09 22-12 23-03 23-06 23-09 23-12 24-03 24-06 24-09 24-12 4435 非制造业PMI:商务活动非制造业PMI:建筑业非制造业PMI:服务业 资料来源：同花顺iFinD，国盛证券研究所资料来源：同花顺iFinD，国盛证券研究所 风险提示 政策力度超预期、外部环境超预期变化、统计误差和口径调整。 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告头日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应头自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应头充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不需对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不需对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相头的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所需报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京上海 地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广 场东塔7层 地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22 栋 邮编：100077邮编：200120 邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033 传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com