宏观点评：月PMI5大信号：全年还能“保4%”吗？8

宏观点评 全年还能“保4%”吗？—8月PMI5大信号 证券研究报告|宏观经济研究 2022年08月31日 事件：2022年8月制造业PMI49.4%（前值49%）；非制造业PMI52.6%（前值53.8%）。 核心观点：8月PMI如期继续回落，主因疫情继续恶化、部分地区高温限电约束；往后看，9 月经济有季节性好转动力、政策落地也应有改善，但疫情和地产的不确定性仍强。倾向于认为，基于7月和8月经济的疲软表现，全年GDP要实现4%也会有较大难度（对应下半年GDP增速需要5.3%以上）；短期看，疫情和地产仍是关键扰动。 1、8月制造业PMI小幅改善但仍处收缩区间，非制造业PMI继续回落。8月制造业、非制造 业PMI为49.4%、52.6%，较上月分别变化0.4、-1.2个点，其中制造业PMI继续处于收缩区间；主因疫情继续恶化，叠加部分地区限电约束。8月服务业PMI回落0.9个点至51.9%，建筑业PMI回落2.7个点至56.5%，综合PMI产出指数回落0.8个点至51.7%，指向整体经济景气水平总体延续恢复态势，但扩张力度有所减弱。 2、分项看，可重点关注供需端、贸易端、价格端、库存端、就业端的5大信号： 1）供给持平，需求边际改善，均继续处于收缩区间。供给端，8月PMI生产指数49.8%，较上月持平，指向工业生产仍在收缩；主因疫情限制需求、部分地区限电（具体请参考《全面评估本轮高温、干旱、限电的影响》）、库存高企等多重因素制约；行业看，食品饮料行业景气回升较多，主因中秋临近等因素带动，而纺织、化工、非金属矿物制品业景气较低。需求端，8月PMI新订单、新出口订单指数分别回升0.7、0.7个百分点至49.2%、48.1%，指向内外需普遍边际改善，但需求不足的问题仍然显著。 2）进出口订单双双回升，但预计8月出口有所回落。出口端，8月新出口订单回升0.7个点至48.1%，但从高频数据看，8月前20日韩国出口3.9%（7月14.2%）、港口外贸吞吐量增速均值-1.1%（7月3.5%），均较7月回落，预计我国8月出口增速可能有所下降；进口端，8月进口订单回升0.9个点至47.8%，侧面反映内需边际修复。 3）价格小幅反弹，预计8月PPI同比将继续回落至2.5%左右；库存持续去化。价格端，8月原材料价格、出厂价格指数分别回升3.9、4.4个百分点，结束此前连续4个月下行；但受基数效应等因素影响，预计8月PPI同比明显回落至2.5%左右（7月4.2%）。库存端，8月PMI原材料库存微升0.1个百分点至48.0%，PMI产成品库存回落2.8个百分点至45.2%，连续4个月回落。继续提示，当前工业产成品库存仍处于高位，后续随着需求恢复，预计进入被动去库期，将对工业生产、制造业投资等构成压制。 4）大中企业景气好转，小企业继续恶化，就业边际改善。8月大中小型企业PMI分别变动0.7、 0.4、-0.3个百分点，小企业PMI为47.6%，连续16个月处于收缩区间，生产经营压力仍然较大；就业方面，8月制造业、服务业、建筑业从业人员指数分别变动0.3、0.1、0个点，但仍均处于收缩区间，指向整体就业边际改善，但压力仍大。 5）服务业景气下行、地产施工下行压力仍大。服务业方面，受疫情持续恶化影响，8月服务业PMI回落0.9个点至51.9%，修复速度继续放缓，其中房地产、租赁商务服务等行业继续位于收缩区间，行业活跃度下降；建筑业方面，8月建筑业PMI回落2.7个点至56.5%，部分是由于季节性回落（疫情前8月建筑业PMI平均环比下降1.4个点），其中土木工程建筑业PMI、房屋建筑业PMI分别回落1.0、3.6个百分点，指向地产施工下行压力仍大。 3、往后看，9月经济有季节性好转动力、政策落地也应有改善，但疫情的不确定性仍强。一 方面，季节性看，疫情前近5年（2015-2019）的9月PMI分别平均环比回升0.1个点，其中生产指数、新订单指数分别回升0.3、0.5个点，指向9月经济有季节性好转的动力；叠加近期中央增量政策发力、督导服务组进驻地方，政策落地情况应有所改善（具体请参考《全面评估年内基建前景》）。另一方面，虽然8月中下旬全国新增本土病例已趋于回落，但根据我们统计，近期全国受疫情影响的城市数量和GDP占比仍趋于提升，实施静态管理的城市范围也持续扩大，指向疫情影响仍有加剧风险，9月经济修复仍有不确定性。 4、总体看，8月PMI指向经济扩张力度继续减弱，全年GDP实现4%难度也较大，疫情和地产仍是关键扰动。继续提示，7月以来的经济回落除了疫情反弹的影响，更多是经济内部更 深层次的需求不足、信心不足的问题仍未得到有效解决，仍需政策进一步发力；往后看，继续提示：后续稳增长的关键还是稳地产、防疫情、抓落实；短期看，需紧盯疫情演化、稳地产新政、增量货币财政政策、基建中观指标、二十大（10月16日召开）等。 风险提示：疫情演化、外部环境、政策力度等超预期变化 作者 分析师熊园 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师杨涛 执业证书编号：S0680522070001邮箱：yangtao3123@gszq.com 相关研究 1、《全面评估本轮高温、干旱、限电的影响》2022-08-30 2、《全面评估年内基建前景》2022-08-29 3、《货币不是万能的—非对称降LPR的6点理解》 2022-08-22 4、《7月经济超预期回落的背后》2022-08-15 5、《回踩再确认，后续怎么走？—7月PMI5大信号》 2022-07-31 请仔细阅读本报告末页声明 图表1：8月制造业PMI边际改善图表2：8月PMI进出口订单均回升 % PMI PMI:生产 PMI:新订单 % 5654PMI:新出口订单PMI:进口 5452 52 50 50 4848 4646 4444 4242 20-04 20-06 20-08 20-10 20-12 21-02 21-04 21-06 21-08 21-10 21-12 22-02 22-04 22-06 22-08 20-04 20-06 20-08 20-10 20-12 21-02 21-04 21-06 21-08 21-10 21-12 22-02 22-04 22-06 22-08 4040 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：8月价格指标小幅反弹图表4：8月PMI产成品库存指数继续回落 %PMI:产成品库存% PMI:出厂价格 PMI:主要原材料购进价格 工业企业:产成品存货:累计同比（右轴） % 755530 705325 6520 6051 15 5549 10 5047 455 40450 17-08 17-12 18-04 18-08 18-12 19-04 19-08 19-12 20-04 20-08 20-12 21-04 21-08 21-12 22-04 22-08 10-08 11-08 12-08 13-08 14-08 15-08 16-08 17-08 18-08 19-08 20-08 21-08 22-08 3543-5 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：8月大中景气度改善，小企业景气仍回落图表6：8月服务业、建筑业景气普遍回落 %非制造业PMI:商务活动 % PMI:大型企业 PMI:小型企业 PMI:中型企业 非制造业PMI:服务业 非制造业PMI:建筑业 5365 5260 51 5055 4950 48 4745 4640 45 21-06 21-07 21-08 21-09 21-10 21-11 21-12 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 20-08 20-10 20-12 21-02 21-04 21-06 21-08 21-10 21-12 22-02 22-04 22-06 22-08 4435 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表7：9月经济季节性好转图表8：受疫情影响的城市GDP占比变化 % 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 PMI生产指数近5年平均环比% PMI新订单指数近5年平均环比PMI近5年平均环比 低风险但有疫情城市GDP占比 中高风险城市GDP占比（均为市级） 中高风险城市GDP占比（一二线为区级） 60 50 40 30 20 10 04-01 04-16 05-01 05-16 05-31 06-15 06-30 07-15 07-30 08-14 08-29 0 123456789101112 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所统计 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京上海 地址：北京市西城区平安里西大街26号楼3层邮编：100032 传真：010-57671718 邮箱：gsresearch@gszq.