橡胶板块年度报告：天胶供应周期已至，持续走强并非必然

核心观点与关键数据

2024年橡胶板块整体上涨，RU合约涨幅达29.2%，天然橡胶估值排名提升至第3位。但宏观数据显示，除厄尔尼诺指数可能继续降温外，其他因素对RU单边上涨的驱动减弱。

天然橡胶供应分析

• 供应“大周期”已至：除科特迪瓦和柬埔寨外，其他主产国近7年累计产量在2019年已进入负增长，供应“大周期”已开启。
• 2025年产量预测：基于7年累计产量同比变动趋势，2025年全球天然橡胶产量大概率仍为增产，约+1.1%。
• 主产国产量变化：泰国减产，印尼增产，科特迪瓦增至173万吨量级，越南减产，中国增产。

合成橡胶供应分析

• 结构性供应过剩：裕龙石化、广石化等装置陆续投产，总产能将超过750万吨/年，顺丁橡胶产能增量达+9.6%，开工率有望维持高位。

橡胶板块消费分析

• 第三方观点：IRSG预计2025年全球合成橡胶消费增长2.8%，天然橡胶消费预期增量+3.1%，至1586万吨。
• 国内轮胎开工率预测：基于美国制造业PMI、国内汽车产量与轮胎开工率的关系，预计2025年国内全钢和半钢轮胎开工率分别下降6%和5%，消费减量约-8.5%。
• 2025年消费预测：考虑轮胎企业备货因素，2025年全球天然橡胶消费预计减少-1.1%。

供需对RU单边影响

• 供应增、消费降：2025年供需平衡表将向宽松方向发展，橡胶板块在商品中的估值排名将回落。
• RU单边价格预测：宏观供应和消费数据对RU单边上涨的驱动转弱，预计2025年末RU价格运行至12800点左右，相当于2023年9月水平。

BR-RU价差分析

• 影响因素：厄尔尼诺指数、泰国原料价格、顺丁橡胶产量等供应端数据对BR-RU价差影响显著。
• 价差运行区间：BR-RU价差常年在-5800元/吨至+2800元/吨之间运行，2025年价差上下限参考-4500元/吨至+4500元/吨。