华创电新重视数据中心带动的UPS及相关电力设备的投资机会事件

核心观点

过去数据中心投资机会集中于“字节链”，当前模型进化和应用加速背景下，大厂加速数据中心建设，相关公司有望受益。报告重点关注UPS环节及其上游及相关的电力设备。

环节一：UPS

1. 市场占比：UPS在数据中心的占比10%-20%，受规模、冗余配置和能效要求影响。
2. 格局：外资品牌以伊顿、维谛、施耐德为主，内资品牌以华为、科华、科士达为主。
3. 价格：0.3-0.6元/W，功率越大单W价格越低，产品壁垒越高。
4. 下游客户：科华下游互联网厂商占比30%（腾讯为主），科士达占比15%（阿里、百度为主）。

环节二：UPS上游及相关的电力设备

1. UPS上游：断路器、塑壳、微断，价值量约0.1元/W。伊顿、施耐德自供为主，维谛中国大部分由良信代工，华为的一供是良信，科华、科士达等也采用良信产品，良信综合市占率约15%。
2. 高低压开关柜：约0.4-0.5元/W，竞争格局分散，海外头部厂家为主，国内以白云电器、明阳等为主。良信已开始向运营商、互联网客户的数据中心提供相关产品。
3. 变压器：国内配电变压器价值量0.1-0.2元/W，出海厂家有金盘科技、伊戈尔，国内有明阳电气等。

看好标的及分析

1. 良信股份：
   • 预计2024年数据中心（含通信）收入6e，2025年10e，净利率10%+，2025年贡献至少1e利润。
   • 数据中心覆盖价值量单GW约5-6e，断路器市场份额提升，高低压产品获客户认可，可销售品类增加。
   • 地产业务占比不到20%，数据中心下游成为新增长引擎，明年利润5e+，当前估值不到18倍。
2. 科士达：
   • 2024年80%利润来自UPS电源，预计明年该板块增速20%+。
   • 另20%利润来自新能源，今年下滑主要因S客户发货节奏影响，已逐步恢复。2024年利润4.5e（减值1e），明年预计6.5e。
   • 当前估值22倍。
3. 科华数据：
   • 2024年数据中心（产品及服务）2.6e+智慧电能1.2e+新能源1.6e-2e（减值）=3.4e，明年预计6.5e。
   • 若海外大储客户有突破，业绩可能上修至7e+。
   • 当前估值22倍。