2025年金融期货年报总结
2024年行情回顾
- 股指期货：呈现“W”型宽幅波动，一季度和三季度末出现深度市场复苏。年初至春节前下跌，主要受雪球产品和DMA产品去杠杆影响；春节后至5月下旬反弹，受益于美联储降息预期增强和市场流动性宽松；5月下旬至9月中旬回调，受人民币贬值和外资流出影响；9月24日至10月8日迎来转折性上涨，央行实施增量货币政策稳固市场信心；10月9日后进入区间震荡阶段。
- 期指市场结构：交易焦点转向中小盘指数，中证500和中证1000成交量显著增长，IM成交量激增207.47%。
- 持仓量：IM持仓量大幅上涨84.75%，IH持仓量下降14.02%，IF和IC分别增长4.38%和2.81%。
- 基差表现：IM波动性较大，出现大幅升水或贴水；IH和IF维持小幅升水，IC和IM适度贴水。
国债期货
- 2024年：一季度经济疲软，央行宽松政策推动债市上涨；二季度地方债和专项债发行规模偏低，市场预期供给加速，债市下跌；三季度监管层警示长期债券市场风险，但经济基本面疲弱，货币政策保持宽松，债市再次上涨；四季度权益市场上涨带动资金流向股市，债市回调。
- 持仓量：TL合约持仓量近一倍增长，T合约略有提升。
- 成交量：T合约成交量下降5.40%，TL合约大幅上涨187.46%。
- 基差表现：T与TF合约基差重心下移，波动幅度减小；TS合约基差变动相对较小；TL合约波动性显著增加。
经济运行分析
- 中国经济：前三季度实际GDP增长4.8%，逐季减速；名义GDP增速持续低于实际增速，形成倒挂现象。
- 价格因素：CPI和PPI持续下滑，商品价格和资产价格普跌。
- 企业部门：“量价分离”现象明显，盈利状况恶化；资产负债率持续上升，2023年6月达到历史新高57.6%。
- 居民部门：收入增长放缓，财富缩水，消费动力不足；工资性收入增速下降，财产净收入增速显著下降。
- 消费者信心：10月份消费者信心指数为86.9，处于相对较低水平，劳动力市场不确定性增强。
- 政府财政：税收收入面临负增长，非税收收入显著增加；土地出让收入大幅下滑，地方政府财政压力增加。
欧美经济
- 美国：高增长、高通胀、高利率；疫情后经济复苏，财政赤字率维持在6.6%的高位；全球供应链冲击和俄乌冲突加剧通货膨胀；居民实际薪资收入增长缓慢。
- 欧洲：受美国经济政策和全球供应链影响，经济面临挑战。
宏观展望
- 货币政策：2025年定调“适度宽松”，以应对“低名义，高实际”的现状；实际利率下降空间有限，受银行净息差和人民币汇率制约。
- 财政政策：2025年赤字率有望突破3%红线达到4%左右，赤字规模提高至5.5万亿；增发超长期特别国债至3万亿，地方政府专项债券提升至5万亿。
- 政策组合：财政和货币政策协同配合，大力刺激消费，推动新质生产力发展。
后市展望
- A股市场：历史上四次牛市发生在经济增速放缓和物价下行的背景下，受政策宽松影响；预计2025年财政和货币政策协同配合将提振A股业绩，股指行情值得期待。
- 期债市场：央行政策转向，预期债市流动性将维持在合理充裕的水平，且将动用更多政策工具烫平债市短期波动；预计2025年长端利率将持续下行，债券市场有望延续牛市。
- 降息空间：预计2025年央行仍有20-30bp的降息空间。
风险提示
- 本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行承担风险。
