黑色商品2025年商品年度报告：过剩局面难改，双焦价格偏弱

K 黑色研究团队 李海蓉Z0015849陈为昌Z0019850李卫东F0201351杜鹏Z0016346高远F03138723 中辉期货研究院 投资咨询业务资格：证监许可[2015]75号 作者：杜鹏 让衍生品成为新的生产力 Makederivativesthenewproductivity 2025年商品年度报告 黑色商品 过剩局面难改，双焦价格偏弱 一、焦炭 需求方面：经济转型预示着基建和房地产只能够托底，这意味着钢材需求在2025年还将进一步减少。预计2025年铁水的产量再 降2000万吨左右至8.3亿吨，焦炭需求量在4.77亿吨。国外情景 难以改变将继续抑制焦炭出口，预计全年出口量在750万吨。 供应方面：以需定产叠加焦企利润微薄将抑制2025年焦化产 能释放，预计明年焦炭产量约为4.8亿吨 在产能过剩的局面下，微利和亏损将抑制焦炭产能释放，这将导致在焦炭协会联合下，控制产量使自己不至于太过于被动，在成本不坍塌的情况下，预计港口焦炭的报价在1700-2200元/吨。 二、焦煤 需求方面：预计焦炭2025年供给在4.8亿吨，焦煤的用量在 5.76亿吨。 供应方面：在国内煤炭政策没有大的变动情况下，焦煤供应大概率改变的情况下比较小，只会在高库存下被动减产应对，预计2025年焦煤的供应量约为4.6亿吨。在煤炭进口政策稳定的情况 下，炼焦煤进口量维持在1.2亿吨上下。 焦煤进口在高位抑制了煤价上涨的幅度，整体过剩的局面下也意味着炼焦煤在2025年难言乐观，预计2025年蒙煤报价在1200- 1500元/吨。 风险与关注：宏观强刺激政策，焦炭焦煤产能大幅度淘汰，焦煤进口政策改变 目录 1焦炭2 1.1.行情回顾2 1.2.产业状况3 1.2.1不佳需求影响铁水产量3 1.2.2亏损抑制焦炭产能释放4 1.2.3多因素影响焦炭出口6 1.2.4焦企挣扎在盈亏平衡线上7 1.2.5焦炭各个环节博弈加剧7 1.3.2025年焦炭行情展望9 2焦煤10 2.1行情回顾10 2.2焦煤产业状况11 2.2.1多因素消弱焦煤供应11 2.2.2炼焦煤进口将维持高位12 2.2.3上游高库存下游低库存13 2.32025年焦煤行情展望16 1焦炭 1.1.行情回顾 2024年焦炭价格是在自身季节性规律，以及强预期与弱现实不断转换中走出来的，在好的宽松的政策下，焦价快速走高，伴随着乐观的预期被证伪，价格开启下跌走势。全年焦炭价格三落两起，整体重心向下移动。 在2023年末，中央经济会议强调稳中求进，继续强化宏观政策逆周期与跨周期调节，叠加产业端春节前的焦炭补库，把焦价推高到一个比较高的位置，2024年开始即巅峰，日照港一级冶金焦含税平仓价（A<12.5，S<0.65，CSR65，MT7）为2620元/吨，成为2024年最高的焦炭报价。 随着钢厂补库结束，叠加政策的空窗期，年后需求迟迟不能够启动，焦价开启了第一次的下跌熊途，到4月中旬，焦炭价格累计下调8轮，共 下跌800元/吨，日照港一级冶金焦报价1820元/吨。 第一次降价结束后，焦企全行业亏损，焦企平均利润最低-155元/吨，焦企开工率到达近五年来的最低位，焦炉开工率仅有63.87%。供给的大幅减少，叠加迟到需求到来，焦企开始了报复性的涨价，在短短一个月，焦炭共提涨4轮，累计涨幅400元/吨，焦企的供应快速恢复，日照港一级冶 金焦报价2220元/吨。 在市场期待中，到达7月下旬，其间价格虽有涨跌，但幅度均不大。当继续进行基建投资和房地产投资的政策期待落空后，黑色整体陷入了持续下跌的走势，焦价再次开启年内第二次大幅走低，共提降8次，累计降 价500元/吨。全行业在年内第二次进入全行业亏损，并开启大范围的减产模式。 在供需改善之后，焦炭开始上涨，叠加美国开启降息，国内加大宽松的节奏，焦炭涨价的节奏加快，至10月中旬，短短一个月又快速落地6轮 涨价，日照港一级冶金焦报价2260元/吨。 2024年底，并没有再次迎来春节前的补库行情，钢厂在持续的补库中并没有改善焦炭的供需关系，焦价还在补库的过程中缓慢下跌，截至写稿的时间，焦炭再次下跌4轮，传闻市场在酝酿第五轮降价。 整体看来，焦炭价格重心在一次次反复中走低，焦炭期货也在现货价格走弱的情况下，震荡走低。 图1焦炭加权图图2焦炭基差 数据来源：文华财经、同花顺、中辉期货研究院 1.2.产业状况 1.2.1不佳需求影响铁水产量 国家统计据数据显示，1-11月份生铁累计产量为7.83亿吨，伴随着钢价下行，钢厂利润减少，叠加北方冬季限产的要求，预计12月生铁产量将 产生一定程度的下跌，预计在6800万吨，2024全年的铁水产量约为8.51 亿吨，全年产量较2023年下降了约2000万吨。2024年房地产成交不佳，全年房地产投资处于较低的位置；固定资产投资投资趋于稳定状态，累计同比仅增加3.4%，也远低于往年的均值，虽然国家对钢铁行业出台限产的目标，但在整体宏观需求持续减弱的背景下，钢价供需均衡价格持续走低，在供过于求的情况下，2024年铁水产量产生较为明显的减量。 虽然美国已经开启了降息的过程，国内也相应放松了货币政策，但在经济升级的大背景下，房地产与固定资产投资已经退居二线，虽然它们还 是中国经济的重要的组成部分，但承担的责任在逐渐减弱，也就意味着2025年钢材用量很难有较大的增幅，在供过于求的背景下，钢价将继续低价运行，将形成钢厂的低利润情况下，2025年铁水大概率还会维持下降的走势，预计2025年全年铁水产量在8.3亿吨，焦炭的需求量在4.77亿吨。 图3生铁月底产量图4高炉开工率 数据来源：同花顺、Mysteel、中辉期货研究院 图5铁水日均产量图6钢厂盈利率 数据来源：同花顺、Mysteel、中辉期货研究院 1.2.2亏损抑制焦炭产能释放 国家统计数据显示，1-11月焦炭累计产量为4.47亿吨，同比下降0.82%。在12月焦企的利润尚可，叠加下游钢厂积极补库的状态下，焦炭 供给将维持一个较高的水平，预计12月焦炭产量在4000万吨，2024年全 年焦炭供给量在4.87亿吨，较2023年下降约600万吨。全年焦企生产有 两次较大的亏损，一次亏损在150元/吨，一次亏损在120元/吨，在两次深度的亏损状态下，焦企自觉大幅度降低了焦炭的产量，焦炉产能利用率平均下降幅度在5-8%，叠加焦炭行业协会的集体抵制，有效的抑制了焦价的进一步下行。2024年焦企的全年利润多在盈亏平衡线附近，抑制了焦化产能的释放，焦炭产量有了一定程度的下降。 图7焦炭月度产量图8全样本独立焦企焦炉开工率 数据来源：同花顺、Mysteel、中辉期货研究院 图9钢厂焦炭日均产量图10全样本独立焦企日均产量 数据来源：同花顺、Mysteel、中辉期货研究院 在焦炭需求决定供给，焦企利润决定动力的背景下，2025年焦企大概率不会迎来需求与利润的爆发，焦企利润多数会维持在一个较低的水平， 可能情况较2024年还要糟糕，这将会引起在焦企在2025年继续减产，来 应对行业寒冬。伴随着铁水的减量，焦炭供给也会出现收缩，预计2025年 全年焦炭供给量在4.8亿吨。 1.2.3多因素影响焦炭出口 进口方面，1-10月焦炭累计进口量为8.53万吨，处于一个微量的情况，预计11、12月进口量不会太高，累计进口量在1万吨左右，预计2024年 全年的进口量在9.5万吨。预计2025年焦炭进口依然维持在一个较低的水 平，预计在10万吨左右。 出口方面，1-11月焦炭累计出口量为777.0万吨，预计12月焦炭出口量依然维持在一个较低的水平，约有50万吨，2024年焦炭全年出口量在 827.0万吨，相较于2023年降低了52万吨。一方面近年来，外围焦炭产能逐渐增加，减少了国内焦炭需求；另一方面出口价格失去了优势，使出口的动力减少，只是在国内焦价处于较低的位置，才被动出口，减轻国内的供给压力。预计2025年焦炭出口依然不乐观，焦炭出口依然处于一个减少的局面，预计出口量约在750万吨左右。 图11焦炭进口量图12焦炭出口量 数据来源：同花顺、Mysteel、中辉期货研究院 1.2.4焦企挣扎在盈亏平衡线上 截至12月19日，全国30家独立焦化厂平均吨焦盈利21元/吨，处于 微利状况。回顾一年焦企利润变化，最高到达102.0元/吨，最低亏损 155.0元/吨，全年利润基本分布在-100——100元/吨之间，焦企利润跟随焦炭价格上下摆动。上半年焦煤价格表现比较坚挺，虽然焦价较高，但利润并没有表现太好，其间焦企自元旦后亏损一直延续至4月中旬；虽然下半年焦炭价格低于上半年，但焦煤下跌的幅度高于焦炭的幅度，多数时候焦企的利润仍能够维持在一个盈利状态。全年焦企平均利润为亏损-20.76元/吨。 预计2025年，在钢材需求不足，钢厂利润不好的情况下，焦企的利润表现也将欠佳，焦炭以需定产，在买方市场的情况下，焦企继续丧失话语权，预计2025年焦企依然会挣扎在盈亏平衡线上。 图13焦企吨焦利润 数据来源：同花顺、Mysteel、中辉期货研究院 1.2.5焦炭各个环节博弈加剧 港口方面，在较为悲观的预期下，港口焦炭库存并没有表现出应有的季节性。上半年焦企持续处于亏损状态，贸易商不断抄底，港口焦炭库存持续增加。下半年焦企再次亏损后，在较为悲观的预期下，贸易商多看少动，抄底焦炭的行为大为减少，而且还在不断的降低已有的焦炭库存，自5 月中旬开始，焦炭库存一路震荡走低。截至12月20日，港口焦炭库存 167.16万吨，较最高点下降了59.15万吨。2025年预期并没有好转，预计贸易商抄底焦炭将更为谨慎，多为背对背贸易，囤货将进一步减弱，港口焦炭库存季节性规律将继续减弱。 焦企方面，上半年铁水产量持续低位输出，焦炭需求较弱，焦企焦炭库存持续维持在一个较高的位置，自3月后，焦炭库存出缓慢的降下来。后期在焦炭需求淡季，焦企焦炭库存虽有积累，但持续维持在一个相对的低位上，并没有出现较高的库存。截至12月20日，焦企焦炭库存87.6万吨，同比减少5.85万吨。2025年焦企焦炭库存大概率会持续维持在一个较低的位置上，一方面是焦炭的以销定产的长协制度，另一方面增强自己在产业链中的话语权。 图14港口焦炭库存图15焦企焦炭库存 数据来源：同花顺、Mysteel、中辉期货研究院 钢厂方面，上半年钢厂焦炭库存在需求旺季，持续的走低，并长时间持续维持在一个较低的位置上，一方面在供给过剩的情况下，买方多采用低库存和即采即用的策略，使生产上原材料的成本占用的空间和资金较少；另一方面焦企在上半年长时间的亏损状态下，也控制生产的节奏，不使自己陷入被动的局面；进入四季度，钢厂才在焦炭低价的情况下，开启冬储以及为春节做储备。截至12月20日，钢厂焦炭库存631.59万吨，可用天 数12.5天，两者均处于合理的位置。预计2025年焦炭供给大概率会处于过剩的状态，钢厂对焦炭的策略不变，依然保持低库存和即采即用的策略。 整体来看，2025年焦炭大概率会呈现过剩的局面，在此局面下，贸易商、钢厂和焦企会采取最佳策略，让自己在焦炭寒冬中攫取一部分利润，让自己在市场中存在下去。 图16钢厂焦炭库存图17钢厂焦炭可用天数 数据来源：同花顺、Mysteel、中辉期货研究院 1.3.2025年焦炭行情展望 2025年，虽然有美国降息周期，国内宽松周期，叠加国内逆周期和跨周期的调节，但房地产与基建在逐步的让位，高速发展时期配套的钢材，焦炭的产能相对于减弱后的需求，富富有余。当价格成为市场资源配资因素的时候，焦企将面临的是亏损，被动的减产，应对低迷的市场。 焦炭产能的过剩，决定了焦企不可能有较好的利润，在国家经济转型的当下，2025年的焦价大概率是一个震荡偏弱的存在，预计港口一级冶金焦报价在1700-2200元/吨。 2焦煤 2.1行情回顾 2024年焦煤价格在信心坍塌的过程中不断走低，以乌不浪口金泉工业园区蒙5(