2025沪铜年报：山雨欲来风满楼，铜或先抑后扬

核心观点

• 宏观环境：2025年全球地缘政治风险突出，中美关系或斗而不破，美国可能加征关税，国内经济下行压力较大，但将实行更积极的财政和稳健的货币政策。
• 供应分析：全球铜精矿供应持续紧缺，冶炼厂TC长单暴跌，精炼铜产量仍处于高位但进口或承压，全球铜显性库存处于历史同期高位。
• 需求分析：电力需求维持韧性，光伏装机量超预期；房地产艰难磨底，一二线城市率先止跌企稳；家电行业受益于以旧换新政策，表现超预期；新能源汽车高景气成为重要增量；地方债和电子消费需求或保持增长。
• 供需平衡：2025年精炼铜供需整体紧平衡，对铜价下方有支撑。

关键数据

• 全球铜精矿：2024年和2025年总产量分别为2270万吨和2335万吨，总需求分别为2312万吨和2402万吨，短缺分别为42万吨和67万吨。
• 精炼铜产量：2024年国内产量1190万吨，2025年预计1200万吨；全球产量2747万吨，2025年预计短缺46万吨。
• 全球铜需求：2024年和2025年总需求分别为2397万吨和2793万吨。
• 电网投资：2024年国内电网投资将超过5200亿元，2025年预计投资4500亿美元。
• 光伏装机：2024年国内新增光伏装机206.3GW，同比增长25.9%，2025年预计270.99GW-287.87GW。
• 新能源汽车：2024年国内新能源汽车产销分别完成1148.9万辆和1065万辆，2025年渗透率将达60%。

研究结论

• 短期：2025年铜价或先抑后扬，震荡筑底，短期承压宽幅震荡。
• 长期：铜处于新一轮爆发周期的前夜，长期看好。
• 关注区间：2025年沪铜关注区间【69000，80000】元/吨，伦铜关注区间【8500，10000】美元/吨。
• 风险提示：需求不足，政策不及预期，中美对抗。