公司首次覆盖报告：华为合作升级智选模式，享界冲击高端豪华市场

证券研究报告 公司研究 2024年04月03日 报告内容摘要: 华为智选模式进一步赋能，享界品牌落地在即。北汽是最早和华为达成合作的车企之一，2017年北汽集团与华为签署《战略合作框架协议》；2021年4月，首款Huawei inside车型极狐阿尔法S华为HI版发布；2023年8月，北汽新能源与华为在现有合作基础上升级为智选合作；2024年3月，首款高端纯电动智选轿车享界S9亮相工信部，并有望于上半年发布。目前华为与车企的合作模式共有三种，包括Tier 1模式、HI模式、智选车模式，在HI模式下，华为主要为车企提供包括自动驾驶软硬件在内的智能汽车全栈解决方案；智选模式合作更加深入，除原有智能汽车解决方案外，还包括产品定义、整车设计生产制造，以及营销领域的全面赋能。智选车代表品牌问界凭借出色的产品力，从2023年下半年开始交付持续放量，我们认为智选模式规模效应已初步显现，随车型矩阵进一步拓展，交付进一步提升，智选车模式与车BU自身盈利能力有望快速改善，华为正成为车企迈向高阶智能化的重要选择之一。 资料来源：聚源，信达证券研发中心 收盘价（元）7.7952周内股价波动区间(元)8.40-3.71最近一月涨跌幅(％)25.44总股本(亿股)55.74流通A股比例(％)81.45总市值(亿元)434.18资料来源：聚源，信达证券研发中心 享界S9主要对标宝马5系、奥迪A6、奔驰E级等高端豪华轿车，替代空间广阔。我国高端轿车市场拥有近百万辆空间，且新能源渗透率提升空间大，奔驰、宝马、奥迪长期把持头部。2023年，宝马5系、奥迪A6、奔驰E级（下称56E）合计销量约为45万台，市占率接近50%。我们认为享界品牌立足纯电，依托华为优势，有望在价格、配置、智能化、渠道、品牌力层面实现对奔驰E级、宝马5系、奥迪A6的正面冲击。从问界M9的大定旺盛可以看出，华为智选车模式具备进击高端汽车的能力，我们认为与北汽合作是华为高端路线的向下覆盖。从替代空间看，享界S9与56E的竞争有望走先电动竞争再到燃油替代的路径，与56E新能源版本竞争之后，我们认为享界S9有望进一步实现对56E燃油车空间的替代，空间更大。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 极狐车型24年有望迎全面焕新，BEIJING品牌有望贡献稳定现金流。极狐24年新车包括极狐阿尔法S5，另外极狐阿尔法S和极狐阿尔法T两款主力车型也有望在2024年全面焕新，聚焦母婴人群需求的紧凑型MPV极狐考拉也有望迎来交付放量。BEIJING品牌聚焦出租车、网约车为主的 B端市场，销量居埃安、比亚迪之后，在京津沪市场比重较大，我们认为随着网约车市场增速放缓，BEIJING品牌新车销量逐渐趋于稳定，叠加保有量的更换需求，总体销量有望趋于稳定，BEIJING品牌有望贡献稳定现金流。 盈利预测与投资评级：极狐品牌24年产品矩阵持续拓展有望带动交付量进一步向上；北汽与华为合作高端车型享界S9上市在即，有望进一步提高公司收入水平，带动公司盈利能力回暖。我们预计公司2023-2025年分别实现营业收入151.3亿元、351.2亿元、722.8亿元，对应PS分别为2.9倍、1.2倍、0.6倍。考虑到公司与华为合作享界品牌即将落地，业绩有望快速增长，我们选取2024年PS与2024-2026年净利润CAGR比值作为参考。公司2024年PS/G估值低于可比公司均值。首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：高端新能源轿车渗透率不及预期；智选车型销量不及预期；新能源汽车行业竞争进一步加剧等。 目录 一、老牌新能源车企，高端化转型在路上...............................................................................71.1基于极狐、BEIJING两大品牌，向高端智选车品牌进击..............................................71.2此前在售品牌包括极狐、BEIJING，新车周期有望带动销量回暖.................................81.3前期销售疲软导致营收、利润承压.............................................................................10二、华为智选模式进一步赋能，享界品牌落地在即...............................................................112.1华为汽车业务发展十年有余，持续巨额投入赋能智能化研发.....................................112.2华为与车企合作的三种模式：Tier 1、Huawei Inside、智选车...................................132.2.1 Tier 1合作模式....................................................................................................132.2.2 HI（Huawei Inside）模式....................................................................................142.2.3智选车模式（鸿蒙智行模式）.............................................................................142.3华为布局汽车业务的三大优势：全栈智能化能力、渠道、终端品牌力.......................152.3.1华为布局汽车业务的优势之一：全栈智能化能力................................................152.3.2华为布局汽车业务的优势之二：渠道布局广.......................................................162.3.3华为布局汽车业务的优势之三：终端品牌力.......................................................172.4北汽-华为合作品牌享界亮相工信部，首款车型定位高端纯电动轿车..........................172.5首款车型享界S9主要对标宝马5系、奥迪A6、奔驰E级等高端豪华轿车...............192.6北汽与国际品牌合作历史悠久，高合作配合度有望助力享界生产交付.......................22三、极狐车型24年有望全面焕新，合作版图不断拓展.........................................................233.1主力车型24年有望全面焕新.....................................................................................233.2合作版图不断拓展，出海有望成为另一重心..............................................................25四、BEIJING品牌聚焦出租网约市场，有望贡献稳定现金流................................................264.1 BEIJING品牌聚焦出租网约市场，有望贡献稳定现金流.............................................26五、盈利预测........................................................................................................................27六、投资建议........................................................................................................................28七、风险提示........................................................................................................................28 表目录 表1：华为Tier 1合作车企与产品........................................................................................13表2：华为HI（Huawei Inside）模式合作车企与产品..........................................................14表3：华为智选车模式合作车企与产品.................................................................................14表4：华为智选车智界S7、问界M9与奔驰E级、宝马5系、奥迪A6配置对比................19表5：极狐品牌车型参数.......................................................................................................23表6：BEIJING品牌车型参数...............................................................................................26表7：北汽蓝谷主营业务营收与毛利率拆分..........................................................................27表8：北汽蓝谷可比公司估值...............................................................................................28 图目录 图1：北汽蓝谷发展历程.........................................................................................................7图2：北汽蓝谷股权结构（截止2023年三季报）..................................................................8图3：极狐品牌产品矩阵.........................................................................................................8图4：BEIJING品牌产品矩阵.................................................................................................9图5：2019-2023年BEIJING品牌月度销量（辆）..................