固定收益定期：信用|跨年后，会有什么变化？

信用|跨年后，会有什么变化？证券研究报告 2024年12月29日 固定收益定期（2024-12-29） 跨年后，可能会出现哪些变化？ 理财回表压力减轻，但参考历史，1月份回升速度并不快。各类机构在1月份的表现更多是趋势的延续。 跨年后，资金一般会略宽松，但也许要关注边际扰动。后市如何展望？ 12月以来，信用债收益率下行偏慢，信用利差走阔。而本周虽然普信债仍然 上行，但二永债开始小幅下行。 跨年后，资金面的担忧或会有所缓解。考虑到此前对信用债流动性担忧更多，跨年后预计信用债或将一定程度补涨，二永债本周已经一定程度反映补涨行情。 具体来看，如何配置？ 仍然建议积极关注超长信用债。超长信用债或已过了快速下行的阶段，但结合走势、利差保护与监管关注来看，超长信用债调整风险仍不高，建议中期维度布局关注。 二永债可能会最快反映跨年后的变化，建议关注。二永债在信用债中流动性表现较好，市场下行时走在前列，可能会最先反映资金面变化，建议积极关注4年及以上二永债。 城投债短端或先反映市场变化，中长端建议围绕5年AA(2)和2年AA-逐步建立底仓。在化债政策支持下，城投信用风险可控，目前融资政策仍然偏 紧，资产稀缺，建议积极关注，尤其是部分化债支持力度较大的地区。产业债建议关注短久期下沉的机会。 风险提示：宏观经济变动超预期、城投信用风险、政策超出预期；本报告为市场情况监控，不构成投资建议。 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 孟万林分析师 SAC执业证书编号：S1110521060003 mengwanlin@tfzq.com 李飞丹联系人 lifeidan@tfzq.com 近期报告 1《固定收益：利率｜利率继续下行、波动加大-债市观察周报20241228》2024-12-28 2《固定收益：流动性｜跨年资金整体 无虞-固收流动性周报》2024-12-28 3《固定收益：托管+二级，跨年抢配的全景-托管数据点评》2024-12-27 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.跨年后，会有什么变化？4 2.一级发行：信用债净融资转负8 2.1.城投债：净融资继续下行，一级市场热情下降10 2.2.产业债：净融资额转负，一级市场热情继续高涨12 2.3.金融债：净融资大幅回落14 3.二级成交：总交易量下降15 3.1.城投债：3年以上折价成交占比较高15 3.2.产业债：长久期债券成交规模上升16 3.3.二永债：成交久期缩短17 4.收益率与利差：涨跌互现，短久期利差被动走阔18 图表目录 图1：3年期中低等级各品种信用债收益率走势4 图2：3年期中低等级各品种信用债利差走势4 图3：信用债收益率及利差周内日度变动（bp）4 图4：12/27vs12/20收益率变动(bp)5 图5：12/27vs12/20信用利差变动(bp)5 图6：3年AAA城投债信用利差与AA(2)等级利差5 图7：1年AAA城投债信用利差与AA(2)等级利差5 图8：银行理财的规模变动6 图9：银行理财规模变动季节性6 图10：信用债机构净买入（亿元）6 图11：R0017 图12：DR0017 图13：历年1月份城投债收益率变化（BP）7 图14：历年1月份城投债信用利差变化（BP）7 图15：信用债周度净融资（亿元）8 图16：城投、产业债周度净融资（亿元）8 图17：城投债、产业债周度发行期限情况（年）8 图18：城投债、产业债1倍以上投标量占比（周度）8 图19：全部信用债1倍以上投标量占比（月度）9 图20：城投债、产业债1倍以上投标量占比（月度）9 图21：非金信用债取消发行和推迟发行情况（亿元）9 图22：城投债周度发行、偿还与净融资（亿元）10 图23：城投债分区域本年截至本周末净融资额变动（亿元）10 图24：城投债周度发行期限及认购倍数（年，%）11 图25：城投债分区域净融资额环比变动（亿元）11 图26：城投债分行政级别净融资额（亿元）12 图27：产业债周度发行、偿还与净融资（亿元）12 图28：产业债分行业本年截至本周末净融资额变动（亿元）13 图29：产业债周度发行期限及认购倍数（年，%）13 图30：产业债分行业净融资额环比变动（亿元）14 图31：产业债分企业性质净融资额（亿元）14 图32：金融债（不含政金债）周度净融资（亿元）15 图33：本年度国有行、股份行、城商行、农商行二永债融资情况15 图34：银行间信用债成交额15 图35：交易所信用债成交额15 图36：本周（12.23-12.27）城投债成交情况（亿元）16 图37：上周（12.16-12.20）城投债成交情况（亿元）16 图38：城投债分区域成交情况（亿元，年）16 图39：本周（12.23-12.27）产业债成交情况（亿元）17 图40：上周（12.16-12.20）产业债成交情况（亿元）17 图41：产业债分行业成交情况（亿元，年）17 图42：本周（12.23-12.27）二永债成交情况（亿元）18 图43：上周（12.16-12.20）二永债成交情况（亿元）18 图44：收益率周度变动（bp）18 图45：信用利差周度变动（bp）18 图46：公募城投债信用利差周度变动（bp）19 图47：城投债收益率分布情况（亿元）19 图48：公募产业债信用利差周度变动（bp）20 图49：产业债隐含评级及收益率分布（亿元）20 图50：重要城投主体债券收益率（%）21 图51：重要银行二永债收益率（%）22 图52：重要地产债发行人收益率（%）22 表1：上周产业债超长债发行主体情况9 表2：本周城投债超长债发行主体情况9 表3：本周二永债行发行明细15 12月以来，受资金面、投资者结构等影响，信用债下行偏慢，信用利差略有走阔。2025年即将到来，跨年后，信用将面临哪些变化？可能会有什么影响？ 1.跨年后，会有什么变化？ 12月以来，信用债收益率下行偏慢，信用利差持续走阔。 图1：3年期中低等级各品种信用债收益率走势图2：3年期中低等级各品种信用债利差走势 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 本周二永债小幅跑赢普信债。本周普信债收益率先上行后下行，上行时二永债上行幅度较高，周五下行时下行幅度也明显高于普信债，整周来看，二永债阶段性跑赢。流动性表现好、波动大的特征更为明显。 图3：信用债收益率及利差周内日度变动（bp） 收益 率日度变动 信用利差日度变动 2024/12/23 2024/12/24 2024/12/25 2024/12/26 2024/12/27 2024/12/23 2024/12/24 2024/12/25 2024/12/26 2024/12/27 1Y 国债 -5.00 - 6.00 2.50 2.36 1Y 国开债 -6.41 -2.42 3.00 -0.50 -4.50 1Y 中短期票据(AAA) -1.03 -0.44 0.93 0.51 -1.11 5.4 2.0 -2.1 1.0 3.4 1Y 中短期票据(AA+) -1.53 1.06 1.94 0.01 -1.12 4.9 3.5 -1.1 0.5 3.4 1Y 中短期票据(AA) -1.03 0.56 1.93 1.50 -1.12 5.4 3.0 -1.1 2.0 3.4 1Y 中短期票据(AA-) -1.03 -0.44 0.94 1.51 -2.12 5.4 2.0 -2.1 2.0 2.4 1Y 城投债(AAA) -1.65 0.23 0.32 1.60 -2.39 4.8 2.6 -2.7 2.1 2.1 1Y 城投债(AA+) -0.65 0.23 0.32 1.60 -2.39 5.8 2.7 -2.7 2.1 2.1 1Y 城投债(AA) -1.65 0.23 1.32 1.60 -2.39 4.8 2.7 -1.7 2.1 2.1 1Y 城投债(AA(2)) -1.65 0.23 1.32 1.60 -2.39 4.8 2.7 -1.7 2.1 2.1 1Y 城投债(AA-) -0.65 3.23 2.32 1.60 -1.39 5.8 5.6 -0.7 2.1 3.1 1Y 银行二级债(AAA-) -2.50 1.52 1.86 -0.10 -8.25 3.9 3.9 -1.1 0.4 -3.8 1Y 银行二级债(AA+) -2.50 1.52 1.86 -0.10 -8.25 3.9 3.9 -1.1 0.4 -3.8 1Y 银行二级债(AA) -2.50 1.52 2.86 -0.09 -3.26 3.9 3.9 -0.1 0.4 1.2 1Y 银行二级债(AA-) -2.50 1.52 2.86 -0.09 -3.26 3.9 3.9 -0.1 0.4 1.2 1Y 银行永续债(AAA-) -1.90 1.32 1.97 -0.39 -3.50 4.5 3.7 -1.0 0.1 1.0 1Y 银行永续债(AA+) -1.90 1.31 1.98 -0.39 -3.50 4.5 3.7 -1.0 0.1 1.0 1Y 银行永续债(AA) 0.10 0.31 1.98 -0.39 -0.50 6.5 2.7 -1.0 0.1 4.0 1Y 银行永续债(AA-) 0.10 0.31 2.98 -0.39 -0.50 6.5 2.7 -0.0 0.1 4.0 5Y 国债 1.88 2.84 3.92 -2.21 -3.11 5Y 国开债 0.25 3.25 3.25 -2.50 -3.00 5Y 中短期票据(AAA) -1.37 0.91 1.35 -0.93 -2.44 -1.6 -2.3 -1.9 1.6 0.6 5Y 中短期票据(AA+) -1.37 0.91 1.35 1.07 -3.14 -1.6 -2.3 -1.9 3.6 -0.1 5Y 中短期票据(AA) 0.63 2.41 1.35 1.07 -2.44 0.4 -0.8 -1.9 3.6 0.6 5Y 中短期票据(AA-) -0.37 2.41 1.35 0.07 -2.44 -0.6 -0.8 -1.9 2.6 0.6 5Y 城投债(AAA) -1.81 -0.11 1.40 -0.79 0.21 -2.1 -3.4 -1.9 1.7 3.2 5Y 城投债(AA+) 0.19 0.89 1.40 0.21 -2.79 -0.1 -2.4 -1.9 2.7 0.2 5Y 城投债(AA) 0.19 0.89 1.40 0.21 -0.79 -0.1 -2.4 -1.8 2.7 2.2 5Y 城投债(AA(2)) 0.19 -0.11 0.40 1.21 -0.79 -0.1 -3.4 -2.8 3.7 2.2 5Y 城投债(AA-) -2.81 -0.11 2.40 1.21 -1.79 -3.1 -3.4 -0.8 3.7 1.2 5Y 银行二级债(AAA-) -1.21 2.86 2.58 -0.04 -6.57 -1.5 -0.4 -0.7 2.5 -3.6 5Y 银行二级债(AA+) -1.21 0.72 3.05 1.10 -6.64 -1.5 -2.5 -0.2 3.6 -3.6 5Y 银行二级债(AA) -1.21 0.72 3.05 0.10 -4.64 -1.5 -2.5 -0.2 2.6 -1.6 5Y 银行二级债(AA-) -1.21 0.72 3.05 0.10 -0.64 -1.5 -2.5 -0.2 2.6 2.4 5Y 银行永续债(AAA-) -0.80 0.87 3.21 -0.66 -6.31 -1.1 -2.4 -0.0 1.8 -3.3 5Y 银行永续债(AA+) -0.80 0.87 2.21 -0.66 -6.31 -1.1 -2.4 -1.0 1.8 -3.3