基础设施投融资行业：江苏省城投公司2024年三季度财报特征

www.ccxi.com.cn 特别评论 中诚信国际 基础设施投融资行业 2024年12月 目录 摘要1 主要关注因素2 结论12 联络人 作者 政府公共评级部 曹梅芳mfcao@ccxi.com.cn 其他联络人 朱洁jzhu@ccxi.com.cn 魏芸ywei@ccxi.com.cn 江苏省城投公司2024年三季度财报特征 摘要 2024年以来江苏省城投企业继续严格落实省政府出台的相关债务管理制度，加之城投行业融资政策整体趋紧，企业总资产增速回落幅度较大，应收类资产、存货、运营类资产和投资类资产等的增速均呈现不同程度下降。从各类资产占总资产的比重来看，江苏省城投运营类和投资类资产占比均低于全国城投水平，未来区域城投公司的业务转型进展及市场化业务经营情况有待观察；另外，应收类款项及存货合计占总资产的比重偏高，形成了较大规模的资金占用，尤其需关注徐州市、盐城市及南通市等区域城投公司应收类款项的回收情况，以及南京市、苏州市、泰州市和常州市等地市存货体量较大城投公司的成本结转及资金回笼状况。 2024年以来江苏省城投公司营业收入增速保持下降趋势，但略微高于全国城投公司水平；从利润来源来看，江苏省城投公司盈利对政府补助的依赖度偏高，同时投资收益贡献了重要的盈利点，需关注常州市、泰州市、扬州市和南通市四个地市城投公司对政府补助的过高依赖，以及无锡市、扬州市、南通市、常州市、连云港市和淮安市等区域城投公司的资产投资回报情况。 2024年前三季度江苏省城投公司经营及投资活动现金流继续保持大幅净流出态势，且在外部环境及融资政策等影响下，筹资活动现金净流入规模收窄，虽能够有效覆盖经营和投资活动现金支出需求，但仍需关注后续融资政策变化可能导致的筹资活动净现金流进一步减少等影响。同时，伴随着净融资同比减少，江苏省区域城投公司债务增幅回落，但仍存在短期债务占比偏高、货币资金对短期债务的覆盖程度偏低等问题。具体到各地市来看，南京市和苏州市等经济财政强市存量债务规模较大，扬州市和徐州市等地市城投公司债务规模增速较快，相关区域城投公司的债务增速有待控制，无锡市、南通市、镇江市、淮安市和宿迁市城投公司的总资本化比率高于江苏省城投公司水平；此外，淮安市、连云港市和盐城市城投公司的短期债务占比偏高，债务期限结构需予以优化。 1中国基础设施投融资行业特别评论 中诚信国际特别评论主要关注因素作为长江三角洲城市群之一，江苏省保持着强劲的经济财政实力，具有较强的发展韧性。在当前城投融资政策趋紧的背景下，江苏省城投公司2024年三季报又有哪些特点呢？本文梳理了江苏省发债城投公司2021~2023年及2024年三季报数据，同时结合全国发债城投公司的财务表现，以解析江苏省城投公司财务报表特点。截至2024年10月末，预警通已披露2024年三季报且历史数据具有可比性的全国城投公司共1,148家（已扣除合并范围内子公司），其中江苏省城投270家。本文以上述城投公司为样本，结合全国城投公司财务表现，着重对江苏省城投公司2024年三季度财务报表进行分析。2024年以来江苏省城投企业继续严格落实省政府出台的相关债务管理制度，加之城投行业融资政策整体趋紧，企业总资产增速回落幅度较大，应收类资产、存货、运营类资产和投资类资产等的增速均呈现不同程度下降。从各类资产占总资产的比重来看，江苏省城投运营类和投资类资产占比均低于全国城投水平，未来区域城投公司的业务转型进展及市场化业务经营情况有待观察；另外，应收类款项及存货合计占总资产的比重偏高，形成了较大规模的资金占用，尤其需关注徐州市、盐城市及南通市等区域城投公司应收类款项的回收情况，以及南京市、苏州市、泰州市和常州市等地市存货体量较大的城投公司成本结转及资金回笼状况。 2024年以来江苏省城投公司总资产较上年末回落较明显，且略低于全国城投公司水平，各地市城投公司总资产规模呈现一定差异化分布，其中南京市、苏州市、南通市、盐城市、徐州市、扬州市、连云港市和宿迁市等8个地市样本城投公司总资产增速均高于全国城投公司水平，而淮安市样本城投因股权划出及并表子公司减少等导致总资产规模有所下降。近年来江苏省按照“紧跟中央，结合实际”的化债思路，先后出台了《省政府关于进一步深化预算管理制度改革的实施意见》（苏政发〔2021〕58号）、《省政府办公厅关于规范融资平台公司投融资行为的指导意见》（苏政传发〔2021〕94号）、《江苏省政府投资基金管理办法》（苏政办发〔2022〕71号）等政策文件，总体围绕“三债统管”、债务总量及增速管控、融资成本压降、融资结构调整及防范尾部风险等方面展开，各项债务管理制度严格落实。同时，2023年以来城投融资政策整体趋紧，近年江苏省城投公司总资产1规模虽增长但增速呈现波动下降态势，截至2024年9月末，江苏省样本城投公司资产总额为182,354.04亿元，较年初增长4.06%，略低于全国城投公司总资产增速0.11个百分点。具体到地市来看，2024年9月末，江苏省各地市样本城投公司总资产规模排序如下图2所示，其中南京市和苏州市样本城投公司总资产体量较为庞大，占江苏省样本城投公司总资产规模的比重分别为18.13%和15.43%，规模均超过25,000亿元，常州市、南通市、泰州市、盐城市和无锡市区域样本城投公司资产规模在10,000~15,000亿元之间，其余地市则在10,000亿元以下。从资产增速来看，2024年9月末，南京市、苏州市、南通市、盐城市、徐州市、扬州市、连云港市和宿迁市等8个地市样本城投公司总资产规模较年初增速高于江苏省及全国样本城投公司水平，同时全省唯一总资产规模下降的淮安市，主要系样本城投公司出现较大规模子公司股权划转及并表范围减少等因素所致。 1城投公司总资产主要包括政府类项目投入形成的资产，交易对手方欠款、经营和非经营性往来形成的应收类款项，自主经营形成的运营类资产，股权和债权投资形成的投资类资产。 2 中国基础设施投融资行业特别评论 中诚信国际特别评论2024年以来江苏省城投公司应收类款项增速下降，但占总资产的比重持续高于全国城投公司水平，其中2024年9月末应收类款项规模靠前的地市主要包括南京市、苏州市和常州市，占比相对较高的地市主要为常州市、镇江市、泰州市和连云港市，增幅相对较高的地市为徐州市、盐城市及南通市，相关区域城投公司的回款进度情况有待关注。应收类款项（主要涉及科目为应收账款、其他应收款、合同资产、长期应收款）的构成以应收账款和其他应收款为主，主要系城投公司开展相关业务或资金往来形成的款项，应收对象多为政府相关部门及其下属单位，资金回笼较大程度依赖于当地区域财政。近年来江苏省样本城投公司应收类款项占总资产的比重维持在22%左右，显著高于全国样本城投公司15%左右的水平。截至2024年9月末，江苏省样本城投公司应收类款项为41,889.08亿元，较年初增长6.13%，高于总资产增速，但低于2023年全年增速（9.22%），低于同期全国样本城投公司增速1.27个百分点。具体到各地市来看，截至2024年9月末，南京市、苏州市和常州市的应收类款项规模均超过4,000亿元，泰州市、南通市、盐城市、无锡市、淮安市、徐州市和镇江市等七个地市的应收类款项规模在2,000~4,000亿元之间。从应收类款项增速来看，2024年9月末，徐州市、盐城市及南通市等区域样本城投公司应收类款项较年初增幅略大，增速均超过8%，回款进度相对滞后。而从应收类款项占总资产比重来看，江苏省各地市样本城投公司应收类款项占总资产比重均高于全国样本城投公司水平，其中常州市、镇江市、泰州市和连云港市四个地市城投公司应收类款项占比相对较高，占比均超过28%，需关注区域城投公司的应收类款项回收进度情况。22024年9月末相关数据增速计算口径为2024年9月末较2023年末的增速，下同。 3 中国基础设施投融资行业特别评论 图1：2021~2024.Q3江苏省样本城投公司总资产及增速2情况 图2：2024年9月末江苏省各地市样本城投公司总资产及增速 数据来源：预警通，中诚信国际整理 数据来源：预警通，中诚信国际整理 中诚信国际特别评论在城投融资端趋紧的外部环境影响下，2024年以来江苏省城投公司存货规模增速进一步放缓，且各地市城投公司存货增速存在分化现象，存货占总资产比重小幅上升且明显高于全国样本城投公司水平。其中，南京市、苏州市、泰州市和常州市等地市城投公司存货规模较大，南通市和宿迁市城投公司存货占总资产的比重较高，除南通市、泰州市、常州市、无锡市和淮安市以外的地市样本城投存货增速均超过全国样本水平，需关注相关区域的成本结转及资金回笼进度。存货是城投公司主要的资产构成，受项目投资周期长及结算进度滞后等因素影响，城投公司存货规模通常较大。截至2024年9月末，江苏省城投公司存货规模为58,429.29亿元，存货占总资产的比重为32.04%，较年初上升0.20个百分点，且占比高于全国样本城投公司7.54个百分点。从增速来看，主要受城投融资端收紧的影响，2021年以来全国样本城投公司存货规模增速整体呈现下降走势，江苏省样本城投公司存货增速与全国样本城投公司保持基本相同趋势，2024年9月末存货较年初增长4.73%，增速进一步回落，但略微高于同期末全国样本城投公司存货增速0.44个百分点。具体到地市来看，截至2024年9月末，南京市、苏州市、南通市、泰州市和常州市五个地市样本城投公司存货合计占江苏省样本城投公司存货比重超过60%，存货规模均超过5,000亿元，其余地市样本城投公司存货规模在1,000~4,000亿元不等。从存货占总资产比 4 中国基础设施投融资行业特别评论 图3：2021~2024.Q3江苏省样本城投公司应收类款项金额及增速 图4：2021~2024.Q3江苏省样本城投公司应收类款项占比 数据来源：预警通，中诚信国际整理 数据来源：预警通，中诚信国际整理 图5：2024年9月末江苏省各地市样本城投公司应收类款项及增速 图6：2021~2024.Q3江苏省各地市样本城投公司应收类款项占比 数据来源：预警通，中诚信国际整理 数据来源：预警通，中诚信国际整理 中诚信国际特别评论重来看，截至2024年9月末，江苏省各地市样本城投公司存货占总资产比重均高于全国样本城投公司水平，除苏州市和盐城市外，其余地市样本城投公司存货占总资产比重均超过30%，其中南通市和宿迁市的样本城投公司存货占总资产的比重甚至超过40%，较大规模的存货对城投公司资金形成较大规模占用，需关注相关区域城投公司成本结转及款项回收的情况。从各地市存货增速来看，截至2024年9月末，除南通市、泰州市、常州市、无锡市和淮安市五个地市样本城投公司存货较年初增速低于全国样本城投公司水平外，其余地市样本城投存货增速均超过全国样本水平。2024年以来江苏省城投公司运营类资产规模继续保持增长态势，且增速高于全国城投公司水平，但占总资产的比重不及全国城投公司水平，其中南京市和苏州市的样本城投公司运营类资产体量较大，占比相对较高的地市主要为南京市、苏州市、盐城市和连云港市，增速高于全国水平的地市为苏州市、常州市、徐州市、无锡市和连云港市。城投公司运营类资产主要包括高速公路、轨道交通、公用事业、产业园运营和矿石资产等，在债务管控及融资限制等因素影响下，近年来全国城投公司运营类资产增速呈下滑趋势，2021~2023年及2024年9月末江苏省样本城投公司运营类资产（主要涉及科目为投资性房地产、固定资产、在建工程、无形资产）规模走势与全国样本城投公司保持一致。截至2024年9月末，江苏省样本城投公司运营类资产 5 中国基础设施投融资行业特别评论 图7：2021~2024.Q3江苏省样本城投公司存货及增速 图8：2021~2024.Q3江苏省样本城投公司存货占比 数据来源：预警通，中诚信国际整理 数据来源：预警通，中诚信国际整理 图9：2024年9月末江苏省各地市样本城投公司存货及增速 图10：2021~2024.Q3江苏省各地市样本城投公司存货