我国啤酒行业高端化进程空间充足且仍为行业主要逻辑。2024年行业销量下滑,主要受制于即饮场景缺失和低价位销量萎缩。预计2025年行业仍将呈现量减价增状态,低价位啤酒的销量下滑趋势或将延续,中档及以上产品销量恢复或将是行业增量的主要贡献。即饮场景修复有望带动中高价格带啤酒销量弹性,行业整体与龙头企业吨价仍有提升空间。2025年啤酒企业成本有望延续下降,主要原料延续下行或仍在低位。
重点推荐场景复苏之下的弹性标的重庆啤酒、管理变革持续推进的青岛啤酒、改革持续兑现的燕京啤酒、低估值龙头华润啤酒。重庆啤酒的低端啤酒占比较低,预计受行业低价格带销量萎缩的影响相对较小,同时有望受益于即饮场景修复。青岛啤酒2024年销量增速偏弱,2025年有望受益于全国消费复苏。燕京啤酒管理费用率偏高主因人效和产能利用率偏低,国企改革、降本增效有望延续带动净利率提升。华润啤酒估值较同行偏低,啤白双业务有望共同贡献增量。