食品饮料行业2025年策略报告：期待消费刺激，静等股价反转

证券研究报告2024年12月23日 期待消费刺激，静等股价反转 食品饮料行业2025年策略报告 核心结论 白酒：根据历史数据，当前白酒Ⅱ(申万)PE（TTM）处于低位，安全边际高。截止2024年12月22日，白酒Ⅱ(申万)PE（TTM）为20.5倍。白酒行业的估值处在安全区间。今年白酒行业存在的最大问题是消费者消费能力弱。整个消费市场处于降级趋势中。消费者倾向于高性价比商品。现在市场已经开始期待消费刺激政策，并希望政策能提振内需市场。 大众品：乳品：三周期磨底，即将反转。我们认为乳品行业正处在原奶价格、库存、需求三大周期的磨底过程，即将迎来反转。其中奶价是关键周期，奶价变化会驱动库存周期、影响头部乳企的营收增速，进而影响股价的超额收益。从供需关系来看，当前上游供给端正在经历产能去化，仍需一段过程；下游需求短期遇冷，但整体消费升级趋势仍在，并酝酿着低温奶的机会。啤酒：2024年承压蓄力，2025年蓄势待发。2024年受天气、需求等因素影响啤酒行业产销量、价格表现一般，但毛利率仍在上行。2025年随着成本持续改善、消费刺激政策出台及低基数效应的影响，预期啤酒板块会有良好表现。 分析师 投资建议：白酒：进可攻退可守，建议把握中长期配置时点。本轮白酒板块调整幅度足够大且时间较长，风险释放相对充分，随着今年9月24日及之后政策陆续出台，扭转经济悲观预期，白酒估值已快速完成一轮修复。展望2025年，提振内需为政策首要任务，更多刺激消费政策有望陆续出台，政策预期、切实提高分红将构建板块估值底部。此外，头部酒企营收降速共识已达成，报表将加速出清，供给预期改善下行业系统性风险降低，供需有望逐步平衡，待政策效果显现经济逐步修复，行业需求重回上行通道，板块有望迎来戴维斯双击。标的方面，确定性推荐茅台、五粮液、汾酒、古井、今世缘，建议关注迎驾，弹性推荐泸州老窖，关注泛全国化次高端酒企报表出清程度和基本面改善拐点。大众品：乳品板块处于原奶价格磨底的关键时期，在25H1低奶价时期推荐新乳业、妙可蓝多等中小乳企，并持续跟踪牧场存栏、终端需求变化等，推荐择机布局伊利股份等龙头乳企。啤酒板块建议在旺季前关注低基数下的投资机会。 张弛S080052404000717621838100zhangchi@research.xbmail.com.cn 联系人 程乙峰chengyifeng@research.xbmail.com.cn卢垭玲19542806409luyaling@research.xbmail.com.cn 相关研究 食品饮料：疫情政策转向，关注复苏主线———食品饮料行业周报2022-12-05食品饮料：承压开局逐步改善，疫后复苏是最强 主 线—食 品 饮 料 行 业2023年 度 策 略2022-11-29食品饮料：短期继续承压，关注复苏主线———食品饮料行业周报2022-11-27 风险提示：消费刺激低于预期；外部贸易环境不确定性；地缘政治风险；食品安全事故风险。 内容目录 一、白酒：营收降速共识达成................................................................................................41.1 2024年总结.................................................................................................................41.1.1批价和营收情况...................................................................................................41.1.2股价和估值情况...................................................................................................61.2 2025年展望.................................................................................................................8二、乳制品：黎明前夜的布局..............................................................................................102.1 2024年总结——痛苦的磨底......................................................................................102.1.1股价复盘............................................................................................................102.1.2周期推导——三周期磨底..................................................................................112.2 2025年展望...............................................................................................................132.2.1周期推导——三周期即将反转，板块布局自下而上..........................................132.2.2上游——严冬之中孕育着暖春...........................................................................162.2.3下游——巴氏奶的未来渐进，关注乳企对新机遇的调整...................................162.2.4投资策略............................................................................................................16三、啤酒：蓄势待发............................................................................................................173.1 2024年总结——承压蓄力..........................................................................................173.2 2025年展望——蓄势待发..........................................................................................19四、风险提示.......................................................................................................................20 图表目录 图1：2024年食品饮料各细分行业收益率...............................................................................4图2：白酒上市公司单季度收入增速.......................................................................................5图3：白酒Ⅱ(申万)2024年股价走势.......................................................................................6图4：白酒上市公司股价自最高价的最大跌幅（2000年1月日至2024年12月22日）......7图5：20家白酒上市公司股价涨跌幅（2024年1月1日至2024年12月22日）...............7图6：白酒Ⅱ(申万)2024年市盈率TTM..................................................................................8图7：白酒Ⅱ(申万)历史估值对应未来1年收益率统计..........................................................8图8：20家白酒上市公司2024年涨跌幅................................................................................9图9：Q2信心受损，乳品板块回调，至9.24新政后有所修复..............................................11图10：板块超额收益主要来自信心修复下的估值提升..........................................................11图11：原奶价格或已进入底部震荡区间................................................................................12图12：乳粉库存一般在奶价达峰2年后回落........................................................................12图13：乳粉库存周期分拆......................................................................................................14图14：原奶价格驱动下的乳粉库存周期变化.........................................................................14 图15：股价受营收增速和奶价周期共同决定，奶价决定营收，营收影响股价......................15图16：旺季预期落空，影响啤酒板块全年表现.....................................................................17图17：啤酒产销下台阶，轻装上阵静候来年.........................................................................18图18：啤酒行业核心季度的毛利率持续走高.........................................................................18图19：大麦价格进入低位......................................................................................................19图20：铝价回升但压力有限.............................