食品饮料行业2024年投资策略报告：立足价值，静等风来

证券研究报告|食品饮料 强于大市(维持) 立足价值，静等风来 3497 行业核心观点： ——食品饮料行业2024年投资策略报告 2023年12月07日 行业相对沪深300指数表现 回顾2023年，作为疫情管控放开的元年，国内经济整体呈现弱复苏态 势，社零增速上半年高开低走，下半年逐步企稳回升。与此同时，消费分层趋势逐步凸显，K型结构复苏明显，“高质性价比”产品更受消费者青睐。食品饮料板块韧性较强，粮油食品类、饮料类社零同比稳健增长，白酒、啤酒、乳制品、速冻食品等主要子板块上市公司实现营收利润双增。由于存量资金博弈和投资者信心不足，“坡长雪厚”的食品饮料板块遭遇杀估值。展望2024年，宏观经济有望持续改善，居民收入水平有望提升，食品饮料行业将保持稳中向好趋势，目前食品饮料绝大 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 食品饮料沪深300 行业研 究 行业投资策略报告 证券研究报 告 部分子板块均处于历史底部估值区间，具备中长期配置价值，随着投资者信心回升，具备业绩稳定性的食饮细分龙头有望重获市场青睐。基于此我们推荐三条主线，🕔K型结构复苏主线：优选价格带向上、业绩稳增长的高端白酒龙头，以及承接大众宴席、社交聚饮等需求的热门地产酒龙头；②需求回暖主线：餐饮行业疫后显现出强劲的修复动力，增速 明显高于社零增速，且高景气度有望延续到2024年，建议关注受益于餐饮回暖的速冻食品企业；③成本压力缓解主线：包括，纸箱、大麦等原材料价格下降、产品高端化趋势延续的啤酒龙头；上游原奶价格下降、全产业链扩张布局的乳制品龙头；上游大豆价格下降、在复合调味品和健康食品领域合理布局的调味品企业龙头。 投资要点： 白酒板块：静待商务需求回暖，复苏仍是2024全年主线。短期来看，K型结构复苏趋势明显，高端白酒及中端/大众白酒增长动力更足，同时茅台提价进一步打开行业价格天花板，带动板块扩容。2023年白酒宴席需求有序恢复、商务需求较为平淡，2024年商务需求有望随着外部宏观经济的恢复而边际改善。中长期来看，白酒行业结构升级趋势不改，白酒龙头寡头垄断格局稳固，具备提价能力，且行业集中度有望进一步提升，建议关注受益于K型复苏趋势的高端白酒和热门地产酒龙 头。 速冻食品板块：下游餐饮景气度较高，重点关注B端恢复情况。短期来看，2023年餐饮行业快速恢复且超过疫情前规模，且增速高于消费行业整体水平，餐饮门店数量回升但仍未恢复至疫情前水平。展望2024年，预计餐饮行业将回归疫情前增长节奏，景气度延续，速冻食品B端需求有望稳健增长。中长期来看，我国速冻食品市场规模已超千亿，但对标海外人均食用量仍有较大提升空间。B端餐饮业对速冻食品的依赖性显著提升；过去3年疫情为“懒人经济”按下加速键，社会结构变化仍将对C端市场增长形成有力支撑。建议关注受益于短期餐饮高景气度延续，长期发展潜力大的速冻食品龙头。 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 茅台特别分红释放发展利好，啤酒出口数据增长明显 各品类线上销售同比增速均较9月下降，冲饮保持正增长 10月白酒线上销量持续高增长，淘系平台表现最为强劲 分析师:陈雯 执业证书编号：S0270519060001 电话：02032255207 邮箱：chenwen@wlzq.com.cn 研究助理:李晨崴 电话：18079728929 邮箱：licw@wlzq.com.cn 证券研究报告 啤酒板块：短期成本压力缓解，行业逐步向高成熟度市场发展。短期来看，2023年以来纸箱价格持续回落，啤酒企业包材成本压力有所缓解。同时澳麦“双反”政策取消，有望缓解啤酒企业2024年的原料成本压力。中长期来看，啤酒行业进入存量竞争时代，中国啤酒行业正处于中成熟度转向高成熟度发展的过程，高端化是未来发展趋势。目前�大龙头格局保持稳定，且行业集中度持续提高，优选高端化趋势延续、盈利空间逐步释放的啤酒龙头。 乳制品板块：成本下行释放利润空间，消费场景趋向多元化。短期来看，原奶产能出现阶段性过剩，价格自2021年8月持续下降，乳企成本压力有所缓解，2024年利润有望得到进一步释放。中长期来看，伊利股份和蒙牛乳业双寡头格局稳定，区域奶企错位竞争。对标国外，我国乳 制品人均消费量有待提升，消费者对乳制品功能性诉求增加叠加消费场景多元化，市场仍有较大发展空间。建议关注生产成本缓解、全产业链扩张布局的乳制品龙头。 调味品板块：酱油企业盈利有望改善，“健康”需求方兴未艾。短期来看，2023年大豆价格持续走低，但因酱油生产周期较长，在报表端传导速度偏慢，同时2024年大豆供给充足有望进一步降低成本，预计未 来1-2年内以酱油企业为代表的调味品公司盈利有望改善。中长期来看，复合调味品切中B/C端多种痛点，市场增速高于行业增速，调味品复合化是行业发展重要趋势，国内复调渗透率有待持续提升。同时随着经济水平的提升和健康饮食意识的增强，消费者对健康调味品的需求逐渐增加，健康调味品成为热门赛道。建议关注受益于成本压力缓解、在 复合调味品和健康食品领域合理布局的调味品企业。 风险因素：经济复苏不及预期风险、原材料价格波动风险、政策风险、食品安全风险。 万联证券研究所www.wlzq.cn第2页共35页 正文目录 1复盘2023：整体弱复苏，杀估值带动板块下跌6 1.1行情回顾：食饮指数表现平淡，板块估值处于历史低位6 1.2业绩回顾：前三季度营收利润稳健增长，业绩与指数明显背离7 2展望2024：行业有望保持稳中向好趋势，精选优质赛道11 3K型结构复苏主线：白酒13 3.1白酒：静待商务需求回暖，复苏仍是2024全年主线13 3.1.1K型结构复苏明显，估值修复逻辑有望引领短期普涨行情13 3.1.224年商务需求有望边际改善，茅台提价带动市场扩容14 3.1.3长期结构升级趋势不改，优选高端白酒优质赛道14 4需求回暖主线：速冻食品16 4.1速冻食品:下游餐饮景气度较高，重点关注B端恢复情况16 4.1.1B端修复表现强于C端，2024年行业B端需求有望稳健增长16 4.1.2行业发展潜力大，B/C端共振未来可期17 5成本压力缓解主线：啤酒、乳制品、调味品19 5.1啤酒：短期成本压力缓解，行业逐步向高成熟度市场发展19 5.1.1原材料叠加包材价格下降，成本压力有望缓解19 5.1.2存量竞争时代，寡头垄断格局已定22 5.1.3高端化是未来发展趋势，对标国外仍有较大增长空间22 5.2乳制品：成本下行释放利润空间，消费场景趋向多元化26 5.2.1原奶价格持续下降，乳企兑现利润空间26 5.2.2双寡头格局稳定，区域奶企错位竞争27 5.2.3人均消费量有待提升，市场空间广阔28 5.3调味品：酱油企业盈利有望改善，“健康”需求方兴未艾30 5.3.1大豆量多价优，成本压力减轻30 5.3.2复合调味品景气度较高，健康调味品成热门赛道31 6投资建议33 7风险提示33 图表1：申万一级行业2023年涨跌幅（%）6 图表2：食品饮料申万三级行业2023年涨跌幅（%）6 图表3：食品饮料申万三级行业2023年股价驱动因素6 图表4：申万一级行业�年估值区间（按PE-TTM排序）7 图表5：食品饮料申万三级行业�年估值区间（按PE-TTM排序）7 图表6：2017-2023Q1-3食品饮料板块营收及同比7 图表7：2017-2023Q1-3食品饮料板块归母净利润及同比7 图表8：申万一级子行业营业收入及归母净利润同比增速（%）8 图表9：2017-2023Q1-3食饮板块毛利率&净利率8 图表10：食品饮料主要原材料成本延续下降趋势8 图表11：2023Q1～Q3食品饮料申万三级行业营收与归母净利增速9 图表12：中国CPI和PPI月度同%比...增....速10 图表13：中国金融机构储蓄存款月度余额和同比增速10 图表14：中国新成立基金（股票+混合）规模10 图表15：食饮板块重仓比例走势及其重仓比例平均值10 图表16：8月以来社零增速持续回暖11 图表17：粮油、食品类/饮料类表现稳健11 图表18：居民人均可支配收入持续增长11 图表19：三季度以来消费者信心指数持续上升（%）11 图表20：2023年以来多部门发声促消费12 图表21：23Q1-3各档次白酒业绩情况13 图表22：主要上市酒企业绩与估值对比（按前三季度归母净利润增速排序）13 图表23：飞天茅台批价跟踪（元）14 图表24：名酒线上零售价跟踪（元）14 图表25：近年来白酒产量下滑（万千升）15 图表26：主流酒企吨价持续提升（万元/吨）15 图表27：规模以上白酒企业数量持续下降（家）15 图表28：我国白酒市场集中度进一步提高15 图表29：餐饮增速较社零增速表现更优16 图表30：餐饮门店数量尚未恢复至疫情前水平（万家）16 图表31：速冻食品企业B端收入占比提升16 图表32：限额以上单位餐饮收入增长更快16 图表33：中国速冻食品规模及增速17 图表34：2019年世界主要国家和地区人均速冻食品食用量对比（kg）17 图表35：速冻行业细分赛道市场结构梳理17 图表36：中国团餐市场规模及增速18 图表37：2020-2022年中国餐饮连锁化率18 图表38：2021年中国消费者对速冻食品满意度分析18 图表39：我国家庭规模变化（人/户）18 图表40：中国冷链物流市场规模（亿元）19 图表41：中国冷库总容量及冷藏车保有量19 图表42：啤酒生产成本构成19 图表43：瓦楞纸出厂价（元/吨）20 图表44：中国平板玻璃市场价（元/吨）20 图表45：打包易拉罐平均价(元/吨，不含税)20 图表46：铝价（元/吨）20 图表47：中国大麦进口平均单价（美元/吨）21 图表48：澳麦价格更具优势（美元/千克）21 图表49：2021年实施“双反”政策后中国大麦主要进口国来源地占比21 图表50：2017-2021年中国啤酒行业CR5集中度22 图表51：2021年中国啤酒行业市场份额分布22 图表52：中国高端啤酒消费量（亿升）23 图表53：近年来啤酒企业不断提价23 图表54：中国啤酒行业尚处于中成熟度市场24 图表55：中国啤酒人均消费呈增长趋势24 图表56：2022年各国啤酒人均消费（美元）24 图表57：各啤酒企业吨价持续上升（元/千升）25 图表58：2022年各啤酒企业吨价（元/千升）25 图表59：我国啤酒罐化率逐..年....上....升25 图表60：对比成熟市场，我国啤酒罐化率仍有提升空间25 图表61：奶牛存栏量和单产变化26 图表62：国内原奶产量变化26 图表63：原奶价格变化（元/公斤）26 图表64：乳制品行业竞争梯队27 图表65：2022年乳制品行业竞争格局27 图表66：乳制品细分赛道竞争格局28 图表67：中国居民平衡膳食宝塔新旧版对比29 图表68：我国居民人均奶类消费量与增速29 图表69：中美日人均乳制品消费量（千克/年）29 图表70：2022年消费者认为喝奶的好处30 图表71：2022年消费者对乳制品的功能诉求30 图表72：大豆价格（元/吨）30 图表73：全球大豆产量（亿吨）30 图表74：我国复合调味品市场增速高于行业整体增速31 图表75：复合调味品市场细分品类（亿元）31 图表76：2020年中外复合调味品渗透率对比32 图表77：复合调味品切中B/C端多种痛点32 图表78：2023年中国消费者对调味品健康化态度32 图表79：2023年中国消费者对健康型调味品需求32 图表80：中国典型调味品企业健康化产品布局情况33 1复盘2023：整体弱复苏，杀估值带动板块下跌 1.1行情回顾：食饮指数表现平淡，板块估值处于历史低位 23年股市整体表现不佳，食品饮料板块涨幅靠后。2023年A股股市整体表现欠佳，2023年1月1日至11月10日（以下用年初指代1月1日，至今指代11月10日）31个申万一级行业中21个行业指数走势下跌。从绝对涨幅来看，食品饮料行业年初