总量：地产政策力度空前，基建有望提速支撑需求
- 地产：销售降幅收窄，但投资、开工、竣工数据依然承压。政策转向“止跌回稳”，通过降低首付比例、下调房贷利率、支持财政收储等方式刺激需求，降低市场库存压力。二手房销售保持韧性，好于新房。
- 基建：投资增速保持相对韧性，但受上半年专项债发行趋缓影响，整体增速偏缓。下半年在专项债使用和预期转好影响下，广义基建投资增速开始回升，狭义基建投资仍有放缓。铁路运输、交通、仓储等投资保持较高增速，水利、环境等投资下半年起增速有所回升。
- 特別国债+化债资金到位有利于保障财政支出能力。
水泥：国内供给侧改革序幕拉开；增量需求看海外
- 政策持续对供给端进行规范约束，2016-2017年供给侧改革中，水泥行业未形成强力去产能，更多是配合环保限产走完此轮供改周期。
- 2021年能耗双控、环保督察、限电等造成季节性供需失衡，推动水泥价格上涨。
- 2024年水泥行业政策在供给端进一步收紧，尤其是9月及10月出台的碳排放交易与新版产能置换政策，初见对未来限产控量政策的提前布局。
- 新版产能置换办法推动备案产能与实际产能统一，有望通过超产产线进行补指标实现熟料供给的部分出清。
- 2024年水泥行业整体需求承压，1-9月全国水泥产量同比-11%，均价同比-7%。分区域来看，东北地区和西北地区价格表现相对较好，华东、中南等地区价格表现相对较差。
- 龙头企业积极拓展高盈利海外水泥市场，成为业绩贡献增量。预计25年粗纱产量增速为11.2%，电子纱产量增速为9.4%，但实际增速可能更低。
- 龙头非水泥业务逆势增长，对冲水泥下行压力。海螺水泥、华新水泥骨料、商混收入增速较快。
- 行业盈利筑底，预计25年销量、价格、成本有望改善，集中度望继续提升。推荐苏博特、垒知集团。
玻璃：浮法玻璃具备市场化出清基础，光伏玻璃或依靠行政化；药用玻璃格局好
- 浮法玻璃：行业三季度陷入深度亏损，10月以来产能去化提速。预计玻璃需求仍承压，仍需供给端去化以达到新的平衡。行业产能存冷修基础，后续产能实际去化效果仍有待观察。
- 光伏玻璃：供给下降未阻止累库趋势延续，行业亏损幅度较深，导近千吨级新产线开始冷修。行业冷修主要从三季度开始，窑龄未达到服役期限小窑炉陆续冷修关停。行业去产能存在较大难度，未来行业供给优化或需环保、能耗等约束。
- 药用玻璃：中硼硅模制瓶赛道格局优异，供需依旧维持偏紧状态；中长期来看，中硼硅模制瓶仍存在较大增量空间。龙头受益成本下行，业绩稳步释放。推荐山东药玻、力诺药包。
品牌建材：存量房需求+供给出清方向，选好赛道及好公司
- 品牌建材头部企业份额正加速提升，2023年防水（规模以上企业）及建筑涂料CR3分别达到49%和31%。
- 行业龙头企业积极进行品牌建设、渠道转型、成本管控和开拓第二增长曲线。新业务成为公司业绩重要增长点。
- 地产翻新需求潜力巨大，渠道转型向扩大零售渠道倾斜。看好经销渠道优势强的龙头企业。
- 收入下滑导致期间费用摊薄效应减弱，企业采取多种方式进行降本增效。
- 建筑涂料：重涂有望支支持需求保持韧韧性，头部集中度加速提升。预计价格竞争接近尾声。
- 工业涂料高端细分领域增长迅猛，国产替代空间显著。
- 防水：龙头市占率加速提升，好于行业出清。东方雨虹积极进行渠道转型，零售型+小B收入占比持续提升。
- 石膏板：需求端望保持稳定，行业集中度持续提升。北新建材多品牌+家装转型+成本节降，单平毛利持续走高。
- 管材：需求稳定增长，格局望持续优化。中国联塑、公元股份、伟星新材份额持续提升。
- 伟星新材：从“产品+服务”到“系统集成+服务”模式跃迁，渠道结构+产品结构调整应对需求端压力。
- 坚朗五金：严控风险，服务升级。限制高风险项目承接，积极推进下一站式建材集采服务云采平台上线，海外业务进入上行通道。
- 瓷砖：地产行业调整仍在持续，行业总产量连续六年下滑，行业内卷加剧，价格下跌。头部厂家于市场疲弱阶段持续推动品牌建设，品牌价值持续提升。蒙娜丽莎：持续推动产品力打造和品牌塑造，低碳转型。东鹏控股：品牌建设及模式创新，产品创新。
- 塑料管道：需求望保持稳定增长，格局望持续优化。龙头企业在品牌、规模、成本等优势下，在房建供应链首选率总体保持提升态势。
- 伟星新材：逐步从“产品+服务”到“系统集成+服务”模式跃迁，拓宽产品品类，提升客单值，向“系统集成+服务”模式跃迁。
玻纤：底部确立，波折前行
- 粗纱：底部确立，波折前行。预计25年粗纱产量增速为11.2%，实际增速或更小。预计26年粗纱产量增速或明显降速。
- 电子纱：预计25年电子纱供给增速达9.4%。预计26年粗纱产量增速或明显降速。
- 需求：预计25年全球粗纱需求增速为7.1%，电子纱需求增速为5.2%，重点关注新兴应用领域（风电、热塑、电子等）需求拉动。
- 出口：出口退税调整及关税带来挑战，具备海外产能厂商更占优。中国巨石、国际复材均具有海外产线，优势明显。
- 龙头：中国巨石、中材科技、长海股份、山东玻纤、国际复材、宏和科技。
风险提示
- 需求不及预期风险；供给侧优化不及预期；现金流恶化风险；原材料价格大幅上涨风险；数据与实际情况偏差风险；测算偏差风险；使用信息滞后或更新不及时风险。
