欧陆通(300870)电源市场稳健增长，三大业务快速发展，打造国内领先开关电源制造商

欧陆通（300870.SZ） 证券研究报告|公司深度报告 2024年12月22日 电源市场稳健增长，三大业务快速发展，打造国内领先开关电源制造商 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,703 2,870 3,649 4,514 5,703 增长率yoy（%） 5.1 6.2 27.1 23.7 26.3 买入（维持评级） 股票信息 归母净利润（百万元） 90 196 212 307 488 行业 电子 增长率yoy（%） -18.6 116.5 8.2 45.0 58.8 2024年12月20日收盘价（元） 113.37 ROE（%） 5.4 10.5 10.4 13.3 17.5 总市值（百万元） 11,473.04 EPS最新摊薄（元） 0.89 1.93 2.09 3.03 4.82 流通市值（百万元） 11,473.04 P/E（倍） 126.9 58.6 54.2 37.4 23.5 总股本（百万股） 101.20 P/B（倍） 7.0 6.2 5.6 4.9 4.1 流通股本（百万股） 101.20 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 多领域技术综合研发，具备深度创新能力。欧陆通专注于电源领域，主要从事开关电源产品的研发、生产与销售。公司在开关电源领域深耕多年，凭借技术创新、质量控制等优势，树立了良好的市场形象，公司境外销售客户包 括LG、HP、沃尔玛、谷歌、Roku、Honeywell、Technicolor、Sagemcom、TTi等；境内知名客户包括浪潮信息、大华、海康、和硕、星网锐捷、富士康、比亚迪、华勤、联想、新华三等。公司具备多领域技术综合研发能力，配置全功能、全方位的研发与产品综合性实验室，能够实现产品与技术参数的自主设计、检测、实验。 持续进行产品技术升级迭代，助力国际化市场开拓。公司多年来持续投入研发，充分了解客户需求，增加产品类型，并大力进行技术平台储备。公司的 服务器电源涵盖了800W以下、800-2,000W、2,000W以上等全功率段产品系列，产品包括风冷、浸没式液冷在内的两大类电源产品及解决方案，可应用于数据中心的边缘计算服务器及人工智能服务器、存储器、交换机、5G微基站等。公司将继续向高功率密度、高转换效率方向布局，开发适用于多种设备与多个终端需求的产品，拓展多种功率的平台以及独特的电源软件和硬件设计，进一步探索行业前沿技术，加速业务开拓。 下游应用领域广泛，带动开关电源市场持续增长。在5G大数据、物联网等 背景下，开关电源在人工智能、医疗、新能源、汽车电子等领域需求不断增加，未来市场空间广阔。据中国电源学会预测，2025年中国开关电源市场预计将达到2,532亿元。欧陆通产品布局全面，积极跟进国产替代方案，开发相应的服务器电源产品在高功率服务器电源、浸没式液冷电源领域，下游应用领域伴随算力存储及AI服务器景气度稳步提升，将助力公司服务器电源业务规模快速增长；同时，公司便携式储能设备充电模块、大瓦数动力电池设备充电器等电源技术不断开拓新应用领域，促进公司业务多元化发展。此外，公司积极拓展海外市场，在中国台湾、美国都建立销售队伍，推进导入海外客户，包括北美头部云厂商，将进一步推动公司业务长期发展。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2024-2026年归母净利润为 近3月日均成交额（百万元）326.87 股价走势 欧陆通沪深300 167% 138% 109% 80% 51% 22% -7% -36% 2023-122024-042024-082024-12 作者 分析师侯宾 执业证书编号：S1070522080001邮箱：houbin@cgws.com 分析师姚久花 执业证书编号：S1070523100001邮箱：yaojiuhua@cgws.com 联系人李心怡 执业证书编号：S1070123110024邮箱：lixinyi@cgws.com 相关研究 1、《24Q3业绩实现稳步增长，高功率产品占比提升助力未来发展—欧陆通24Q3点评》2024-11-01 2、《高功率产品保持强劲增长态势，贡献24H1净利润大幅提升—欧陆通2024中报点评》2024-09-02 3、《2023全年业绩实现大幅增长，加速推进AI服务器 电源业务—欧陆通业绩点评》2024-05-06 2.12/3.07/4.88亿元，当前股价对应PE分别为54/37/24倍，基于电源产品市场景气度持续提升，国内外业务持续拓展，我们看好公司未来业绩稳健增长，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；宏观经济波动风险；原材料价格波动风险；服务器电源客户拓展不及预期风险。 内容目录 1.欧陆通：强研发，高认证，快速崛起的开关电源龙头5 1.1公司历史发展脉络：稳扎稳打，业务线不断丰富5 1.2夯实基本盘，服务器电源空间广阔6 1.2.1电源适配器：不断夯实，应用广泛6 1.2.2服务器电源：产品全方位布局加速市场开拓7 1.2.3其他电源：稳步推进新产品领域7 1.3高质量认证+技术创新助推下游客户及应用不断拓展7 1.4深耕开关电源领域，业绩水平稳步提升8 1.5大力创新促进技术迭代升级，不断完善经营模式促进公司业绩稳健发展10 1.6股权结构稳定，助力管理层有效治理11 2.下游应用领域广泛，有望带动开关电源市场持续增长11 2.1中国电源行业蓬勃发展，开关电源市场前景可观11 2.2数据流量和算力双重驱动，为服务器电源发展打开增长空间14 2.2.1服务器电源：国产化替代加速，技术沉淀成为拓展市场空间的基础16 2.2.2强大研发实力和电源适配器技术储备推动服务器电源业务发展16 2.3下游应用领域产品消费规模逐步增加，推动电源适配器市场进一步增长17 2.3.1行业景气度带动电源适配器业绩优势显现，强研发能力助力公司快速响应客户需求20 2.3.2信息化、自动化的成本优势21 2.4其他电源业务保持稳健发展22 3.盈利预测与投资评级24 3.1关键假设24 3.2估值评级与盈利预测25 4.风险提示25 图表目录 图表1：欧陆通发展历史沿革5 图表2：欧陆通主要产品矩阵6 图表3：电源适配器下游应用广泛6 图表4：欧陆通产品质量及资质认证（截至2024年12月）7 图表5：2019-2024年H1欧陆通营业总收入及增速8 图表6：2019-2024年H1欧陆通归母净利润及增速8 图表7：欧陆通全球业务分布8 图表8：2019-2023年欧陆通中国大陆境外销售收入及占比8 图表9：2019-2023年公司三大主要业务营收占比（%）9 图表10：2019-2023年欧陆通三大主要业务毛利率（%）9 图表11：2019-2023年欧陆通电源适配器业务收入及增速（亿元，%）9 图表12：2019-2023年欧陆通服务器电源业务收入及增速（亿元，%）9 图表13：2019-2023年欧陆通与可比公司财务费用率（%）10 图表14：2019-2023年欧陆通与可比公司研发费用率（%）10 图表15：2019-2023年欧陆通与可比公司销售费用率（%）10 图表16：2019-2023年欧陆通与可比公司管理费用率（%）10 图表17：2019-2023年欧陆通与可比公司营收（亿元）10 图表18：2019-2023年欧陆通与台达电、光宝科技营收（亿元）10 图表19：欧陆通股权结构示意图（截至2024年三季度）11 图表20：开关电源产业链一览12 图表21：各电源类型对比12 图表22：2022年中国电源产品市场结构分布情况（%）12 图表23：2020-2025年中国开关电源市场规模及预测（亿元）13 图表24：2025-2030年中国电源行业市场规模预测（亿元）13 图表25：2018-2024年全球服务器出货量及预测14 图表26：2017-2027年数据中心容量趋势15 图表27：2019-2028年中国数据中心业务市场规模及预测（亿元）15 图表28：2019-2026年中国智能算力规模及预测15 图表29：2019-2023年欧陆通服务器电源营收情况16 图表30：欧陆通U1A-B1xxxx-DR-HY服务器电源16 图表31：2019-2024年中国服务器出货量及预测（万台）16 图表32：欧陆通R1D-DHxxxx服务器电源17 图表33：欧陆通U1A-O1xxxx-DR-xx服务器电源17 图表34：电源适配器下游应用领域17 图表35：2023Q1-2024Q1中国PC显示器出货量及增长率（%）18 图表36：2024年1月-10月中国打印外设市场出货量及增长率18 图表37：2016-2025年中国打印设备市场规模及预测（亿元，%）18 图表38：2024Q3与2023Q3全球台式机和笔记本市场份额情况对比19 图表39：2023-2028年全球机顶盒市场规模（十亿美元）19 图表40：2019-2024年中国安防行业总产值及预测20 图表41：2020-2025年中国智能安防软硬件市场规模及预测20 图表42：欧陆通2020年海康威视优秀供应商奖牌21 图表43：欧陆通LGgram电源适配器21 图表44：欧陆通210NX电源适配器21 图表45：欧陆通快速响应的研发流程21 图表46：2019-2023年欧陆通管理费用占营业总成本比例21 图表47：欧陆通P1A-A10060-D-N1电源适配器21 图表48：2019-2023年欧陆通其他电源业务营收及占比22 图表49：欧陆通动力电池充电器22 图表50：2013-2027年我国电动工具市场规模及增速（亿元，%）22 图表51：欧陆通主要业务营收拆分（亿元，%）24 图表52：公司费用率水平假设（%）24 1.欧陆通：强研发，高认证，快速崛起的开关电源龙头 强研发+高认证助推国内开关电源龙头厂商快速崛起。公司专注于电源领域，主要从事开关电源产品的研发、生产与销售。公司在开关电源领域深耕多年，凭借技术创新、质 量控制等优势，树立了良好的市场形象，获得了LG、海康、大华、浪潮、TTI等一批海内外优质客户的信任与认证，良好的客户关系成为了欧陆通成长为国内开关电源龙头的必要条件。 1.1公司历史发展脉络：稳扎稳打，业务线不断丰富 公司1996年依靠灯具电源业务起家，到成功上市经历超过20年的打磨和发展，依据主营业务的变化、拓展可以划分为三个阶段： 第一阶段（1996-2004）：公司主营灯具电源。公司主要从事交流-交流（AC-AC）电子变压器、卤素灯具和太阳能庭院灯具及其电源的研发、生产和销售，产品主要出口到欧洲市场。经过了9年的沉淀，公司已充分具备从事电源适配器的技术积累。 第二阶段（2004-2014）：基本盘业务高速发展并逐渐成熟。2004年公司成立电源适配器项目部，2005年公司迅速推出符合美国加州能效3级标准的一系列产品，从而成功进 入电源适配器市场。自进入电源适配器领域以来，公司坚持技术创新积累，积极拓展产品应用领域，公司电源适配器广泛应用办公电子、网络通信、安防监控、智能家居、新型消费电子设备等众多领域。 第三阶段（2014-至今）：服务器电源等新业务不断拓展，公司上市并获多项殊荣。2014年起公司在电源适配器产品的基础上进一步拓展与延伸，开始研发服务器电源。2017年至今，设立上海欧陆通、杭州云电、越南欧陆通等多家研发、生产及销售分支机构，2020 年公司在深交所创业板成功上市。目前公司专注于开关电源产品的研发、生产与销售，已连续5年上榜深圳企业500强。 图表1：欧陆通发展历史沿革 资料来源：欧陆通官网，长城证券产业金融研究院 1.2夯实基本盘，服务器电源空间广阔 “1+2”：电源适配器是欧陆通业务一大基本盘，服务器电源及其他电源为两大重要补充。公司主营业务为电源适配器、服务器电源及其他电源，其中，电源适配器是公司的基本盘，电源适配器业务不断夯实是公司行稳致远的落脚石；服务器电源市场空间广阔