电子行业深度报告：AI新范式：云厂商引领+内需为王-民生证券-

核心观点

• Scaling Law 2.0： 公开数据逐渐饱和，私域高精度数据成为大模型发展的关键要素，掌握私域数据的云厂商将在下一轮竞赛中更具优势。
• 云厂商引领算力竞争： AI大模型算力需求持续增长，云厂商加速自研加速卡，挑战英伟达垄断地位，推动算力产业链变革。
• AI终端发展： 以字节豆包为代表的互联网巨头入局AI终端，推动AI+智能终端趋势，手机、PC、AIOT、可穿戴设备、汽车电子等终端硬件均有重估潜力。

关键数据

• 全球数据总量： 2018年为39.9ZB，预计2028年达到393.8ZB，CAGR为25.7%。
• AI大模型算力需求： Transformer算力需求2年内增长750倍，平均每年以接近10倍的速度增长。
• AI推理计算需求： 将占通用人工智能总计算需求的70%以上。
• 北美云商资本开支： CY3Q24合计资本开支为598.14亿美元，同比增长61.7%。
• 国内云商云业务收入： CY1Q23-CY3Q24阿里和百度两大云商合计云业务收入分别为289.42/296.23/319.48/337.66/302.95/316.49/345.10亿元，同比增长19.4%/4.6%/1.6%/3.7%/4.7%/6.8%/8.0%。

研究结论

• 投资建议： 建议关注云端算力（ASIC、服务器、AEC、铜连接、PCB、散热、电源）和端侧硬件（品牌、代工、数字芯片、存储芯片、渠道配镜）的投资机会。
• 风险提示： 大模型发展不及预期、CSP自研算力不及预期、AI终端销量不及预期。