2025年亚太地区私人资本展望2024

2025 年亚太地区私人资本展望 PitchBook Data, Inc. Nizar Tarhuni研究和市场情报执行副总裁 Dylan Cox, CFA私人市场研究主管 我们的分析师对 2025 年风险市场的展望 机构研究小组 PitchBook 是Morningstar公司提供的最全面、最准确且难以获得的专业用于私人市场业务的数据。 分析 凯尔 · 斯坦福 ， CAIA首席分析师 ， 风险投资 kyle. stanford @ pitchbook. com 2025 年展望 高凯迪分析师 ， 风险投资 kaidi. gao @ pitchbook. com 第 4 页日本的并购狂潮将继续。 Data p. 6尽管在中国宏观经济前景充满挑战，非本土投资者参与区域交易的参与度可能已经触底。 科林 · 安德森数据分析师 p. 10东南亚估值最高的 VC 支持公司将寻求流动性。 pbinstitutionalresearch @ pitchbook. com p. 13印度将看到更多的风险投资交易活动 ， 进一步缩小与中国之间的差距。 发布设计由德鲁 · 桑德斯发表于 2024 年 12 月 19 日 Introduction 亚太（APAC）地区当前正经历有史以来私人市场最为动态的时代之一。在整个区域内，私募股权（PE）和风险投资（VC）行业都处于年轻且快速发展的阶段。我们相信，区域市场在未来捕捉回报方面蕴含着巨大的机会。该地区的财富创造、不断增长的人口以及在某些情况下尚不完善的经济体创造了独特的投资前景。 日本的私募股权因其金融制度的变化、老龄化人口希望转让长期经营的企业以及推动日本公司精简运营并重回增长轨道等因素，吸引了非本土投资者的强烈兴趣。印度庞大的年轻人口正迅速积累财富，随着该国年均GDP增长率超过8%，预计印度将在未来十年成为全球第三大经济体。另一方面，中国经济增长放缓以及政府政策变化带来的挑战，预计将促使原本投入中国私营市场的资本转向其他国家和地区。 亚太地区私人市场的前景总体上是积极的，无论是在预期的发展潜力还是当前市场动态方面。然而，挑战依然存在。如果过去这些生态系统中的回报并不强劲，市场如何吸引非本地投资者重新回到投资呢？在东南亚地区，排除Grab的影响，过去十年间由风险投资（VC）投资产生的退出价值总计不到400亿美元。基于澳大利亚和新西兰的初创企业面临增长挑战，由于两国市场规模不足以支持许多企业成长为能够产生足够现金回报的规模。除此之外，利率受到美国政策的显著影响，尽管美国联邦储备最近下调了利率，但预计利率将保持高位更长时间。 与美国市场相比，尽管亚太地区的GDP总量高出约40%，但私人市场的规模仍然较小。中国的风险投资市场是世界上第二大市场，然而其活动量仅相当于美国的一半左右。截至2024年前三个季度，亚洲整体的私募股权募集资金总额比美国低2000亿美元。然而，将亚太地区作为一个单一的私人资本市场来考量会忽视该区域内各国复杂的机制和金融体系。 我们的2025年亚太地区展望比这份报告的标题可能暗示的更为具体。在采用数据驱动的方法进行2025年的市场展望时，我们结合了过去的研究成果和新的发现，以提供前瞻性的见解。这些亚太地区的展望涵盖了私募股权（PE）和风险投资（VC），并基于PitchBook的数据突出了挑战与机遇，同时详细阐述了可能影响展望的市场变化。 对于亚太地区特定国家和细分市场的分析，包括长期前景，请参见我们2024年亚太地区的完整覆盖报告： 专题分析师笔记 2024 年第三季度 PitchBook 分析师注 ： 查看印度独角兽公司 2024 年第三季度澳大利亚市场快照 2024 年第四季度报告系列 ： 探索亚太地区的金融科技路径 第一部分 ： 日本第二部分 ： 东南亚第三部分 ： 印度第四部分 ：大中华区第五部分 ： 澳大利亚和新西兰 展望 ： 日本的并购狂潮将继续。 凯尔 · 斯坦福 ， CAIA首席分析师 ， 风险投资 kyle. stanford @ pitchbook. com 基本原理 日本过去几年并购活动显著增加。截至11月底，市场今年迄今完成了约1500笔交易——是2015年至2022年年度平均交易数量的三倍。这一激增与该国货币政策的变化相吻合，这些变化是从实施未能显著促进经济增长的负利率政策时期中走出来。日本央行的利率上调幅度相对较小，目前维持在0.25%，并将在12月19日的下一次决策会议上保持不变。低利率和日元疲软为国内外买家创造了独特的机会。日本政府和日本交易所集团的公司治理推动也促使了并购活动的增长，因为大型企业正重新转向增长。 我们预计该国的并购前景将继续增长和强化至2025年。首先，尽管日本的贸易逆差在过去一年有所下降，但仍然存在逆差，并且是日元疲软的一个原因。尽管日元疲软应该会创造一种环境，促使出口因成本降低而增加，从而部分抵消国内经济增长和货币升值的提升，但未来日本出口增长的道路并不明确，这将使日元的价值保持低位。再加上潜在的进一步提高利率，这将为非本国买家创造一个具有吸引力的并购市场。 日本 CORPORATE 规则和指导方针的变化也为并购（M&A）创造了新的机遇。截至2024年11月，共有291宗 M&A 交易是剥离或分拆，这一数字几乎比2023年的全年最高值增长了35%。在2023年之前，这些交易在过去十年中每年平均不到100宗，突显了自2022年开始推动治理改革的重要性。2022年，日本交易所集团发布了包括董事会促进可持续增长职责在内的指导意见。随后，日本经济产业省还发布了旨在增加市场整合和投资于增长的进一步指导方针。 一个市场变化正在释放资本用于增长投资，即解除交叉持股现象。在这种情况下，一些企业持有其他企业的重大股权，为这些企业提供强大的股东基础，并且历史上通过抵制激进投资者来保护企业的利益。随着这些持股逐渐解除，股东们将有更多机会施压企业进行成本精简和推动增长。 在此期间，全球大型机构越来越多地将投资目光投向日本。卡莱尔、KKR 和黑石等公司最近均筹集了资金，无论是信贷基金还是收购基金，这都增强了市场中的非本土资本活动。在全球货币政策变动之际，日本成为受益者，而其私人市场正寻求增长。 风险 这种展望面临的风险可能比简单的趋势变化更为抽象。一般来说，非本土投资进入日本的最大风险之一在于根深蒂固的系统。企业成长，甚至职业成长，都有不同于全球几乎所有其他市场的流程和文化。存在一种根深蒂固的对非本土资本的反感，这种反感更多的是不信任或竞争理念，而非单纯的不喜欢。这种风险并不意味着非本土资本是并购持续增长的唯一途径，但到目前为止，相当一部分增长得益于非本土投资的增加。 当私人市场在2022年发生变化时，首先减少的是传统策略之外的投资。新兴市场的非本土投资者迅速撤资，这使得这些市场的发展前景变得更加不明朗。虽然从并购角度来看，日本并不一定属于新兴市场，但过去两年间它经历了显著的变化，这些变化在许多方面与市场此前习惯的情况大相径庭。 展望 ： 尽管宏观经济充满挑战图片在中国 ， 非国内投资者参与区域性交易可能已经触底。 高凯迪分析师 ， 风险投资 kaidi. gao@ pitchbook. com 本节中的数据包括中国大陆和香港。正如我们之前提到的以大中华区为重点的研究我们看到中国大陆和香港市场紧密相连。历史上，国际投资者倾向于通过香港进入中国进行更为灵活的投资。 基本原理 在2024 大中华区私人资本细分, 我们列出了一系列困扰中国经济的宏观经济和地缘政治逆风。区域私营市场也受到影响，退出环境疲软，消费者支出出现回落——部分原因是房地产行业危机持续的影响——北京与西方阵营之间的紧张关系加剧了资本可用性和部署速度。因此，2024年年度私营资本交易价值和数量预计将达到我们数据集中的最低水平。众所周知，非本土投资者对中国市场的信心受到了考验。从与历史上投资或考虑投资中国的投资者的交谈中可以看出，突然的政策转向和资本汇回的可能性引发了他们的担忧。 常被提及作为核心关注点。然而，我们相信，在中国所有交易中非本土投资者参与的比例已大致触底，并可能在未来几个季度保持稳定甚至出现温和的增长。 为了开始，非本国投资者可能希望开始或继续在中国投资，因为公司估值更具吸引力。在过去两年中，该地区由风险投资支持的公司的估值普遍下降。这种下降并不一定表明整体公司健康状况在下降。相反，较低的估值反映了对预期增长潜力和退出机会变化的认识。对中国市场持长期乐观看法的投资者可能会被低估值的高质量交易所吸引，从而有可能获得超额回报。持有逆向观点的投资者也可能对中国市场的交易活动较低（与疫情前时期相比）感兴趣，从而进一步关注交易机会。类似的趋势也可能在公开市场上出现。Morningstar 2025展望报告对中国股票（尤其是某些主要科技公司）的中期前景持乐观态度——尽管存在结构性问题，投资者仍可能找到有吸引力的风险调整后回报。1 估值 aside，仍相信中国增长故事的非本土投资者可能想要利用中国市场的人才库提供的机会，尤其是在人工智能和医疗健康等高科技领域。截至2024年年初至今（YTD），涉及非本土投资者的前三笔最大风险投资交易分别为Moonshot AI、Baichuan AI和Zhipu AI，均为人工智能横平台。2投资于那些专注于人工智能的公司（纯玩家）的非本土投资者，包括风险资本家、企业风投机构和大型企业，体现了非本土投资者对全球人工智能领先者在技术前沿和应用部署方面的兴趣。此外，在涉及非本土投资者的最大15笔交易中有6笔来自生命科学领域。2024 大中华区私人资本细分我们提到，在医疗健康领域，中国的创始人越来越愿意接受平轮融资或下行轮融资；此外，与中国相比，美国在研发和行政开支方面通常要高得多，这为生命科学公司带来了有利的市场趋势。 在2024年年初至今（YTD），参与非本国投资者的中国风险投资（VC）交易占比为5.6%，略低于2023年，并且是自2015年以来的最低水平。与此同时，按交易金额计算的份额上升了1.6%，达到我们数据集中第二低的历史记录。这一逆向趋势可归因于非本国投资者在大额交易中的参与。截至2024年年初至今，中国有238笔涉及非本国投资者的交易中有10笔交易金额达到或超过1亿美元，这些交易总计接近30亿美元，表明非本国投资者仍然对地区内的前沿技术突破保持着浓厚兴趣。 距2024年底还有几周时间，非本国投资者参与的私募股权（PE）交易的价值占总交易价值的比例达到了53.6%，这是我们在数据集中记录的第三高比例，并且较上年同期有所增长。按交易数量计算，截至2024年年初至今（YTD），涉及非本国投资者参与的PE交易占比上升至18.6%，显示出显著的同比增幅。值得注意的是，字节跳动的95亿美元私募股权增长轮融资占据了非本国投资者参与交易总价值的重要部分。此外，私募股权资产类别在过去一直受到其风险投资（VC）同行规模的影响。由于每年完成的PE交易数量有限，因此年度同比变化可能会被夸大。 风险: 如果中国的宏观经济环境继续恶化，且预期中的政府刺激措施未能为经济注入信心，区域私营市场也将难以免受这些逆风的影响。公司增长潜力受限、退出渠道受阻以及关于资本汇回的担忧将所有这些因素都将影响非本地投资者的情绪。 我们预计，至少在可预见的未来，美国投资者（包括GP和LP）参与中国私人市场的情况将继续减弱。与全球同行相比，美国投资者在面对中美紧张关系加剧的背景下，面临额外的挑战。 展望 ： 东南亚估值最高的 VC 支持公司将寻求流动性。 高凯迪分析师 ， 风险投资 kaidi. gao@ pitchbook. com 基本原理 全球投资者往往将东南亚视为一个统一的生态系统。与此种一揽子看法相反，该地区实际上是高度动态的，每个市场都面临着独特的机遇和挑战。区域内显著的差异性表明，对于东南亚地区的公司来说，扩大跨境业务以产生超额回报是必要的，同时也面临着诸多挑战。正