2025年生猪年报：供应恢复，危中有机

2025年生猪年报： 供应恢复，危中有机 产业服务总部 饲料养殖团队 2024-12-27 公司资质 长江期货股份有限公司交易咨询业 务资格：鄂证监期货字[2014]1号 研究员 韦蕾 咨询电话：027-65777092 从业编号：F0244258 投资咨询编号：Z0011781 核心观点 周期：由于规模程度继续提升、头部市占增加，行业降本增质存量博弈，产能波动收窄；养殖端偏向二育、仔猪育肥等短线操作，叠加政策关注度强、行业信息数据获取便利，情绪影响加大，影响短期供需；造成周期大波动弱化、小波动增多。从2024年3月开始进入第6次猪周期，目前处于下行阶段。 供应：今年5月开始能繁母猪存栏持续回升，性能提升，对应明年3-8月出栏呈递增态势，10月开始产能增幅放缓，预计产业围绕均衡区间调节产能，后期供应增幅相对温和，关注疫情对阶段性供应的影响；根据仔猪数据，四季度生猪供应低位回升，到明年一季度维持增长，二季度略有下滑，但同比偏高。从体重来看，年前体重压力持续释放，2025年供应增加大背景下，预计二育、压栏保持理性，生猪的出栏体重同比下降。与此同时，今年冻品库存持续去化，明年冻品入库意愿将增强，冻品压力预计先降后增，整体2025年供应缓慢增加。 需求：2024年生猪消费不及预期，一是宏观环境不佳，居民消费信心 偏低，生猪消费偏弱；二是替代品压制。2025年宏观经济预计继续温和修复，居民消费能力和消费意愿也难有大的提升，与此同时，生猪供应恢复，猪肉性价比边际改善，但替代品肉类供应仍偏松的格局下，需求增长有限，呈现季节性需求特征。 成本：2024年国内豆粕、玉米在供需宽松压制下持续走低，生猪饲料成本大幅下降，叠加生产效率提升，行业生猪养殖成本下降，2024年上市公司平均完全成本降至14.3元/公斤。2025年虽然中美贸易、产区天气扰动，但供需压制仍存，饲料价格上涨受限，整体维持低位运行，行业继续降本增效，预计完全成本降至14元/公斤以下，行业平均现金流成本约12元/公斤附近。 后市展望：2025年生猪供应缓慢增加，需求增长受限，价格重心缓慢下移，价格波动范围12-17元/公斤。节奏上，一季度供应增加，春节后需求淡季，价格逐步回落，向成本线回归；二三季度冻品入库以及二育等需求支撑价格或触底回升，四季度进入旺季，抵消供应温和增长，但一致性预期导致的二育、压栏和冻品出库等供应挤压抑制价格高度，存高位回落风险。整体基本面偏空，期货估值偏低，产业等待反弹至成本线之上逢高套保机会。 风险点：生猪疫情、二次育肥与压栏情况、冻品情况、需求情况 目录 一、行情回顾：产能去化兑现，猪价先扬后抑3 二、基本面分析3 （一）猪周期：周期大波动弱化、小波动增多3 （二）供应端：供应逐步增加，二育、冻品影响短期节奏4 1、能繁母猪存栏缓增，近均衡区间上限4 2、母猪存栏结构优化，生产性能提升5 3、仔猪环比持续增加，上半年供应压力较大6 4、年前降重压力持续释放，2025年体重下移7 5、冻品库存持续去化，关注2025年入库节奏9 （三）需求端：消费增长有限，季节性仍存10 1、宏观弱复苏&替代品压制，生猪需求增长有限10 2、生猪消费季节性仍存11 （四）成本端：饲料成本维持低位，行业继续降本12 三、供应恢复，危中有机13 一、行情回顾：产能去化兑现，猪价先扬后抑 2023年下半年行业产能去化兑现，2024年3月猪价开启新一轮上行周期，在二次育肥介入、看涨情绪助推以及供应阶段性短缺等因素刺激下，8月中旬猪价达到年内高点，随后供应逐步恢复，需求不及预期，猪价高位回落，全年走势先扬后抑，全国猪价波动范围13.6元/公斤-21.2元/公斤，价格重心抬升。 1月初—2月下旬：1月中下旬受猪病和雨雪天气影响，供应偏紧，叠加春节备货，河南猪价从最低13.8元/ 公斤快速拉涨至1月底的17.6元/公斤，随后年前出栏时间有限，养殖端集中出栏，以及节后消费转淡，价格高 位回落，期货03在偏弱预期压制下围绕14365-15080低位整理。 2月下旬—5月初：2月下旬猪价跌至14元/公斤附近，受节前提前抛售及去年四季度猪病影响，标肥价差倒挂，二次育肥介入逐步增加，且3月初政府工作会议定调2024年GDP增长5%、CPI涨幅3%左右，市场看涨情绪升温，3月中下旬猪价反弹至15元/公斤附近，之后供需博弈加剧。05合约先扬后抑，宽幅震荡；09、11在产能去化预期推动下从16000附近上涨至18600附近，随后偏强震荡。 5月初—8月中旬：去年四季度猪病以及产能去化兑现供应阶段性偏紧，二次育肥入场积极，集团场压栏增 重，现货价格从15元/公斤快速上涨至6月10日的19.38元/公斤，之后二育出栏积极性增强，需求不佳，6月底猪价有所回落，但强现实支撑，情绪推动猪价再度上涨，8月中旬最高达到21.1元/公斤，盘面09、11创出年内高点，由于套保利润、二次育肥导致供应后移，涨幅不及现货，09基差由负转正，大幅走扩。 8月中旬—12月：四季度供应逐步恢复，规模企业出栏增长，二次育肥介入谨慎，积极出栏，冻品库存继续去化，整体供应充足，而消费提振不及预期，供需压制下猪价持续走弱，12月现货跌至15.1元/公斤附近，弱现实期货盘面持续走弱，01、03最低跌破14000、13000。 图1：全国生猪出栏价图2：生猪期现货与基差 资料来源：同花顺长江期货资料来源：同花顺长江期货 二、基本面分析 （一）猪周期：周期大波动弱化、小波动增多 猪周期是生猪供需失衡导致的猪价周期性波动，本质是能繁母猪产能的周期变动，2006年至今划为6次猪周期，以往每轮猪周期时长在4年-5年左右，有上涨和下跌期，下行期可以远超上涨期。第五次猪周期开始周期缩短（23个月），从2024年3月开始进入第六次猪周期，上涨6个月，从8月中旬开始步入下行阶段。 可以看到目前猪周期大波动弱化，小波动增多，这主要是因为后非瘟时代产业的变局：1、规模程度提升，行 业卷成本。后非瘟时代，在资金与疫病双重压力下，散户继续退出，规模化占比提升，根据农业部数据，2023年国内规模化从2017年46.9%增至68%，预计2024年达到70%，行业竞争和洗牌压力增加，降本增效成为发展关键。2、头部市占继续增长，话语权增强。产业集中度逐步向大型集团厂靠拢，因生猪产能扩张需要大量资本开支，上市猪企凭借融资渠道优势以及自身利润积累实现产能快速扩张，2023年10家上市公司市占约20%，牧原占比8.8%，集团猪企话语权增强。3、养殖端偏向短线操作影响短期供应，为降低养殖风险，中小养殖户转向公司+农户代养或二育及仔猪补栏等短线操作，导致猪价受短期补栏情绪影响越来越大。4、政策关注度强、行业信息数据获取便利。生猪作为民生品种，国家保供稳价，在产能与价格波动方面有政策调控，加之规模化、集约化发展提升了行业抵抗风险的能力，以及行业生产效率提升，使得产能波动幅度收窄；与此同时，产业信息化快速发展，行业获取咨询数据快捷，市场情绪影响加大。 图3：猪周期规律图4：10家上市公司出栏量（万头） 资料来源：同花顺长江期货资料来源：同花顺长江期货 图5：生猪养殖规模化占比图6：10家上市公司生猪出栏占比 资料来源：农业部长江期货资料来源：同花顺长江期货 （二）供应端：供应逐步增加，二育、冻品影响短期节奏 1、能繁母猪存栏缓增，近均衡区间上限 2023年产能去化主要集中在中小养殖户，集团企业大多维持增长，虽然2024年养殖利润改善，但企业资产负债率偏高，叠加生猪生产性能的提高，行业能繁补栏偏谨慎，产能以更替优化为主，能繁母猪存栏缓慢增加。 根据农业农村部数据，2024年5月产能开始止跌回升，10月官方母猪存栏量4073万头，环比上涨0.27%，同比降3.25%，比正常保有量3900万高4.44%，接近产能绿色区域（92%-105%）上限；今年5-10月能繁母猪存栏累计增2.2%;涌益数据2月能繁母猪存栏开始转正，至10月累计增7.6%；钢联数据3月开始转正，至10月累计增4.3%。对比去年去化幅度相对偏小，去年农业农村部母猪累计去产能9.5%;涌益数据累计去化11.2%；钢联数据累计去化6.9%。 10月开始产能接近绿色区域上限，增幅放缓，在国家产能调控指导下，预计产业围绕均衡区间调节产能，后期供应增幅相对温和，不排除在利润压缩预期下，适度调减产能。 图7：能繁母猪存栏量（万头、元/头）图8：能繁母猪存栏量环比（%） 资料来源：农业农村部同花顺长江期货资料来源：农业农村部钢联涌益咨询长江期货 图9：母猪淘汰量（头）图10：15家生猪上市公司资产负债率（%） 资料来源：涌益咨询长江期货资料来源：同花顺长江期货 2、母猪存栏结构优化，生产性能提升 2019年受非瘟影响国内能繁母猪损失严重，行业2020-2021年大规模海外引种更新猪群，高性能二元母猪占比持续提升，从2021年二元母猪占比52%，到2022年已增加至90%附近，2023年最高到94%，截至2024年10月，二元母猪占比90%，达到非瘟前水平。 除了母猪结构的优化，养殖行业的防疫能力和管理水平也在不断提升，生猪的生产效率也不断提高，这也是今年3月农业农村部下调全国能繁母猪正常保有量为3900万头，能繁母猪存栏量正常波动（绿色区域）下限从正常保有量的95%调整至92%的主要原因。根据涌益数据，2024年10月配种分娩率78.44%，环比增0.16%， 同比增4.43%；窝均健仔数11.21，环比增0.02，同比增0.09%，母猪生产性能为近四年最高水平，2024年MSY预计19.2-19.4，为历年高位。不过值得注意的是，每年冬季季节性疫情会导致生产指标有所下滑，从而影响阶段性供应。2023年冬季山东、河南两大产区及河北、山西、安徽等地疫情严重，2023年10月至2024年1月，健仔头数、断奶成活率、育肥出栏成活率均环比下滑，2月开始生产性能回升，造成2024年三季度供应阶段性紧缺，目前冬季疫情相对平稳，但后续仍需要关注。 由于能繁母猪存栏缓增，性能提升，对应明年3-8月出栏呈递增态势，10月产能接近均衡上限，增幅放缓，在国家产能调控指导下，后期供应增幅相对温和，整体2025年供应稳步增长，关注疫情对阶段性供应的影响。 图11：二元能繁三元能繁占比（%）图12：生产指标变化趋势 资料来源：涌益咨询长江期货资料来源：涌益咨询长江期货 3、仔猪环比持续增加，上半年供应压力较大 仔猪到商品猪出栏一般需5-6个月，反映生猪的中期供应压力。虽然能繁母猪前期去化，但母猪生产效率提 高，今年一季度末开始新生仔猪数持续增加。钢联数据新生仔猪从3月开始持续回升，三季度增幅扩大，10、11 月环比略有下滑，但9月开始同比正增长；涌益数据从2月开始新生仔猪环比持续增加，6-8月增幅明显增加，10月增幅放缓；农业农村部数据显示规模猪场新生仔猪3月-9月持续增加，6月环比增3.5%，7月环比增 1.8%，8月环比增长0.7%，9月环比增长0.8%，10月环比下降0.1%，11月份环比基本持平、同比增长3%。从价格表现来看，也印证仔猪供应的恢复，随着三季度仔猪供应压力不断释放，价格高位持续回落。根据仔猪数据推测生猪理论出栏量，四季度生猪供应低位回升，到明年一季度维持增长，二季度供应略有回落，但同比增长，上半年供应压力较大。 图13：仔猪出生数（万头）图14：新生仔猪月度环比 资料来源：涌益咨询长江期货资料来源：涌益咨询长江期货 图13：7公斤仔猪价格（元/头）图14：生猪出栏预估（万头） 资料来源：钢联长江期货资料来源：涌益咨询长江期货 4、年前降重压力持续释放，2025年体重下移 随着产业规模化发展，为降低养殖风险，中小养殖户转向公司+农户代养或二育及仔猪补栏等短线操作模式，养殖分工细化。今年在供应偏紧背景下，生猪养殖体重增加，根据涌益数据，截至12月14日，2024年生猪平 均出栏体重为125.5公斤，较2023年全年平均出栏体重122.2公斤增加