生猪2023年报：供应渐增 危中有机

2023-01-06 产业服务总部 饲料养殖团队 生猪年报: 供应渐增危中有机 报告要点 周期：产能调节加快，周期缩短且波动大 2022年4月开始进入新周期，以往周期多因疫病或环保政策等外力导致产能大幅去化，而本轮周期完全由利润导向，由于规模程度提升，政策关注度增强、行业信息数据获取便利，产能调节加快，导致周期时间缩短，叠加二育等养殖端投机活动明显增加，行情波动频繁。 供应端：供应缓慢增加，二育、压栏等影响短期节奏 2022年5-11月能繁母猪及生产性能小幅提升，目前养殖利润已经转负， 12月开始能繁母猪存栏或滞涨回落，预计2023年生猪供应呈现缓慢增加 态势，其中3-9月生猪供应会逐步增长，四季度供应会略有下滑。叠加出栏体重回落以及冻品库存压力减轻，2023年猪肉产量增幅有限。不过值得注意的是，由于供应端的一致性预期，市场二次育肥、压栏、集中出栏等行为会影响短期生猪的供应。 需求端：需求逐步修复，增幅看疫情发展与性价比 疫情放开初期，全国受到病毒传播冲击影响或持续2-3个月，短期需求难有起色，随着疫情边际影响减弱，二季度需求将筑底回升，不过根据各国经验，控制好的国家消费恢复疫情前至少需要半年以上。预计2023年生猪消费稳中有增，需求跟随季节性前低后高，增幅受制于疫情控制水平与替代品价格。 政策：国家保供稳价，猪价调控加大 国家保供稳价导向不变，会防止价格大跌大涨。按照猪粮比跌破5：1启动收储，高于9：1时进入过度上涨三级预警，逐步启动抛储，对应价格分别是15、27元/公斤，上有压力下有支撑。 后市展望：2023年生猪供应缓慢增加，需求筑底回升，价格宽幅震荡，需求恢复程度决定价格中枢。节奏上，春节后需求淡季，供应逐步增加，价格承压；二季度需求触底回升，下半年进入旺季，抵消供应增幅，尤其四季度供应或现拐点，价格存回升可能，关注需求的恢复情况以及一致性预期导致的供应波动。 操作建议：2303、2305逢高偏空对待，可以关于反套机会，多2309、2311，空2303、2305套利。 风险点：新冠疫情反复需求不及预期、生猪产能持续增加、国家政策 公司资质 长江期货股份有限公司投资咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 饲料养殖团队研究员 韦蕾 ：(027)65261505 从业证号：F0244258 投资咨询编号：Z0011781 叶天 ：(027)65261508 从业证号：F03089203 刘汉缘 ：(027)65261549 从业证号：F03101804 一、2022生猪价格重心上移 2022年在供应端兑现去产能，国家政策调控加大以及二次育肥、压栏等市场投机活动增加背景 下，生猪期现货价格呈现重心上移但波动频繁的特征。生猪基准地河南现货年内最高点为10月20 日的29.04元/公斤，最低点为2月12日的11.6元/公斤，年末截至12月30日价格为16.8元/公斤， 较年初15.65元/公斤涨7.35%。期货主力最高点为10月18日240 45元/吨，最低点为4月11日的12525元/吨，年末截至12月30日价格为16619元/吨，较年初 14918元/吨涨11.4%。具体如下： 1月-3月中旬，生猪价格震荡下跌。一季度生猪出栏直接对应2021年3-5月的高能繁母猪存栏量及配种情况，是生猪产能释放的高点，产能一直居高不下，供应压力大。而需求部分前置到春节前，节后需求又转淡，叠加疫情反复，餐饮业开工率不足，供需宽松令猪价持续走低，养殖利润急速下滑，使得上游加速出清产能，期货跟随现货震荡偏弱，基差由正转负。 3月下旬-7月初，生猪震荡上行。3月猪价跌至低位后，屠宰主动入库和猪肉收储政策调控等因素的共同作用下，现货价格逐步止跌，不过供给压力仍存、终端消费增量有限抑制价格高度，整体底部盘整。4月开始广东调运政策的限制，加之前期母猪产能去化逐渐兑现，生猪出栏压力减弱，以及国家持续收储提振信心，二次育肥和补栏积极性增强，叠加养殖端抗价惜售，现货价格逐步走高。期货因盘面高升水以及5月中旬期间资金大幅减仓回落外，整体跟随现货偏强，负基差逐步修复。 7月初-8月中旬，生猪震荡下跌。供应端兑现产能去化，养殖端惜售挺价，发改委约谈大型猪企，释放放储信号，加之消费淡季叠加新冠疫情影响，终端需求疲软，猪价大幅回落。期货主力跟随现货冲高回落，主力基差先涨后跌。 8月中旬-10月中旬，生猪先扬后抑。8月中旬-10月中旬，开学季、中秋十一节假需求提振，除9月初政府投放猪肉储备，猪价窄幅调整外，整体上涨，大体重猪源供应相对偏紧，尤其二次育肥活动积极叠加散户抗价支撑，十一期间现货上涨开始加速，期货窄幅上涨，基差大幅走扩。 10月中旬-12月，规模场年底冲量出栏大增，叠加国家持续猪肉抛储，而高价抑制需求，腌腊因气温偏高进度缓慢，叠加多地疫情反复，导致终端需求低迷，生猪供大于求令猪价高位回落，二育与压栏养殖户恐慌性出栏积极，进一步加剧现货大跌。期货价格跟随现货下滑，基差走弱。 图１：生猪主力期货走势 资料来源：博易大师长江期货 图２：生猪出厂价（元/吨）图３：期货和基差走势图（元/吨） 资料来源：Wind长江期货资料来源：Wind长江期货 二、基本面分析 （一）猪周期：产能调节加快，周期缩短且波动大 猪周期本质是能繁母猪产能的周期变动。2006年至今猪价共经历了4轮完整周期，第一轮猪周期从2006年5月到2010年4月，第二轮猪周期从2010年4月至2014年4年，第三轮猪周期从 2014年4月至2018年5月，2018年5月至2022年3月。每轮猪周期时长在4年左右，谷底都在 二季度，上行周期平均23.6个月，下行周期23.8个月，新一轮周期从2022年3月启动。 本轮周期的特点是：1、2018年非瘟疫情爆发，生猪价格剧烈波动使得养殖行业面临巨大挑战，散养户大幅退出，集团企业大肆扩张，生猪养殖规模程度提升，头部市占显著增长，定价逐步由屠宰向养殖转移。根据中国畜牧业年鉴数据，2020年500头以上规模养猪场总出栏量达到57%以上；2021年12家头部出栏的市占约15%，牧原6%，头部企业的话语权增强。2、以往周期多因疫病或环保政策等外力导致产能大幅去化，而本轮周期完全由利润导向，在行业信息数据获取便利以及国家保供稳价，政策关注度增强的背景下，行业产能调节加快，导致新的周期时间缩短。3、散户大量退 出，规模猪场又出栏标猪为主，为二次育肥创造条件，养殖端投机活动明显增加，使得行情波动频繁。 图4：猪周期规律 资料来源：同花顺长江期货 表1：猪周期规律 资料来源：同花顺长江期货 图5：2000-2020年不同规模养殖场生猪出栏占比图6：12家上市公司出栏市场占有率 资料来源：同花顺长江期货资料来源：同花顺长江期货 （二）供应端：供应缓慢增加，二育、压栏等影响短期节奏 1、能繁母猪量质小幅回升，供应缓慢增加 2022年3月新一轮上行周期开始，随着生猪养殖利润转好，行业产能开始扩张，能繁母猪存栏 量5-11月持续回升，但因前期行业资金缺乏以及养殖成本高企，本次增产速度整体偏慢。截至2022年11月末能繁母猪存栏4388万头，环比增0.2%，较上月增幅降0.18%，同比增2.1%，目前养殖利润已经转负，12月开始能繁母猪存栏或滞涨回落；根据农业部、我的农产网、涌益数据，5-11月能繁母猪存栏累计增5.05%、11.95%、8.73%，而2021年6月-2022年4月能繁母猪存栏累计降幅分别为8.48%、14.73%、14.66%，累计增幅仅去产能降幅的一半多。其中10月母猪料较6月低点增15.17%，较2021年6月高点降13.02%，也可以侧面印证能繁母猪产能增长缓慢。按照10个月生长周期，2023 年1-2月处于去产能供应兑现尾声，2023年3-9月生猪供应会逐步增长，2023年10月开始生猪供应或滞涨出拐点。 其次，2021年下半年以来猪企普遍降本增效，淘汰劣势母猪及三元母猪，优化母猪结构，2022年母猪性能小幅回升。根据涌益数据，2022年下半年二元占比逐步提升，11月二元：三元能繁占比88%：12%，同比增14.28%。可以看到2022年5-11月母猪配种、分娩窝数逐步增加，这将在2023 年一季度母猪去产能兑现尾声，部分对冲掉出栏压力的下降，由于2022年下半年二元占比均值低于 上半年均值，对应2023年下半年母猪性能优化带来的供应增量或将低于上半年。 结合能繁母猪存栏及生产性能小幅提升，预计2023年生猪供应呈现缓慢增加态势，其中2023 年3-9月供应压力逐步加大，四季度供应会略有下滑。不过值得注意的是，由于供应端的一致性预期，市场二次育肥、压栏、集中出栏等行为会影响短期生猪的供应节奏，后期需关注。 图7：能繁母猪存栏量（万头）图8：二元三元能繁占比（%） 资料来源：中国政府网长江期货资料来源：涌益咨询长江期货 图9：母猪料产量及环比同比变化图10：涌益样本企业能繁母猪存栏量（万头，%） 资料来源：饲料工业协会长江期货资料来源：涌益咨询长江期货 2、养殖利润压缩，2023年出栏体重高位回落 2022年二季度猪价上涨，养殖利润改善，养殖户普遍看好后市，压栏以及二次育肥行为增加， 导致生猪体重持续增长。根据涌益数据，生猪出栏体重从4月的117公斤上涨至11月中旬最高的 130.48公斤；随着11-12月规模厂年底冲量以及散户踩踏出栏之后，猪价高位回落，标肥价差大幅下跌，生猪养殖利润从今年10月中旬1200元/头持续下滑已经转亏，生猪出栏体重也开始下降。截至12月30日，自繁自养利润-44.3元/头；外购仔猪利润-175.97元/头；生猪出栏体重跌至127.30公斤，同比仍涨2.92%。 当前生猪出栏体重和大猪出栏占比仍高，市场二次育肥猪源或大体重猪仍未出尽，春节之前或 是最后认价出栏机会。在2023年产能逐步增加背景下，养殖企业高利时代难现，预计出栏均重或回 归120公斤水平，一定程度上减少市场猪肉供应。 图11：全国生猪出栏均重（公斤）图12：生猪养殖利润（元/头） 资料来源：涌益咨询长江期货资料来源：同花顺长江期货 图13：90公斤以下及150公斤以上猪出栏占比图14：肥标价差（元/斤） 资料来源：涌益咨询长江期货资料来源：涌益咨询长江期货 3、2023年进口与冻品库存压力减轻 2022年1月1日起猪肉进口关税从8%提高至12%，叠加一季度国内生猪供应增长，需求淡季，猪肉价格承压下跌，内外价差倒挂，以及进口产品疫情严监控等影响，国内猪肉进口下滑。虽然下半年需求增加，进口随着国内价格的上涨有所扩大，但只能少部分弥补2022年前几个月的进口贸易 的下降，年度进口量维持负增长。据海关数据显示，2022年1-11月猪肉进口156万吨，同比降幅 56%，预估2022年进口量170万吨。冻品方面，屠宰企业一般春节后猪价较低时建立冻品库存，随着猪价上行加快冻品库存轮转。2022年4月猪价进入上涨周期，屠企加工利润亏损加剧，在减少分割入库的同时，加大冻品出库频率。截至12月29日当周，全国冻品库存量12.92%，较4月中旬高 点19.42%降6.50%，处于2013年以来的低位水平。 虽然国家自2023年1月8日起，取消所有进口冷链食品和非冷链物品口岸环节针对新型冠状病 毒的核酸监测检测等措施，但2023年生猪供应逐步增加，国内疫情对需求的制约仍未完全消退，进 口难有明显的增量，预计2023年进口量同比持平。而屠宰企业冻品库存已见底，在产能逐步增加的背景下，2023年分割入库会相对谨慎，整体2023年进口与冻品库存压力会减轻。 图15：猪肉进口量（万吨）图16：全国冻品库存率 资料来源：国家统计局长江期货资料来源：涌益咨询长江期货 （三）需求：需求逐步修复，增幅看疫情发展与性价比 1、疫情全面放开，消费预期修复 2022年新冠疫情严控对猪肉消费的影响较大，一方面，疫情影响居民收入，购买力下滑；另一方面，疫情封控导致外出旅行、餐饮消费