食品饮料行业报告：板块四季度前瞻：茅台批价企稳回升，各酒企定调减压、轻装为明年

强于大市|维持 收盘点位18119.06 52周最高20128.95 52周最低14118.56 食品饮料沪深300 22% 17% 12% 7% 2% -3% -8% -13% -18% -23% -28% 2023-122024-032024-052024-082024-102024-12 资料来源：聚源，中邮证券研究所 分析师:蔡雪昱 SAC登记编号:S1340522070001 Email:caixueyu@cnpsec.com 分析师:杨逸文 SAC登记编号:S1340522120002 Email:yangyiwen@cnpsec.com 分析师:张子健 SAC登记编号:S1340524050001 Email:zhangzijian@cnpsec.com 《扩内需放在首要位置，关注政策重点提及方向》-2024.12.16 食品饮料行业报告（2024.12.23-2024.12.29） 证券研究报告：食品饮料|行业周报 2024年12月29日 行业投资评级 板块四季度前瞻： 行业基本情况 茅台批价企稳回升，各酒企定调减压、轻装为明年 投资要点 我们更新了重点跟踪标的四季报预测。 行业相对指数表现 白酒：1）贵州茅台：根据经销商会议，茅台预计将顺利完成2024年初既定目标，营收、利润保持两位数增长。我们预计今年单四季度公司收入、净利润保持双位数增长，全年收入增速15%+。2025年茅台酒投放量有望较2024年略有增长；2）五粮液：考虑到公司注重发展质量先行，我们预计单四季度收入、净利润同比基本持平，全年收入利润中高个位数增长。2025年公司将加大力度抓好产品量价平衡，破除经销商盈利问题，破除千元价位段竞品纠缠问题；3）泸州老窖商务需求持续疲软，面对行业挑战公司通过数字化转型，实现了价格稳定和市场动销，扫码率稳步提升，有效控制了市场风险。我们预计四季度公司将进一步控速，有利于明年更加轻装上阵，预计全年收入利润同比微增；4）山西汾酒：根据经销商会议，截至今年10月，青 研究所 花、巴拿马、老白汾等系列已达到2023年全年营收。我们预计公司全年收入利润同比增长双位数。2025年汾酒复兴将迈入第二阶段，公司继续坚持产品四轮驱动，不断提升专业运营水平；5）今世缘：行业需求持续疲软，我们预计四季度公司营收利润增速将环比放缓，同比增长中个位数，全年收入利润同比增长双位数；6）古井贡酒：根据经销商会议，2024年古井集团经营业绩再创历史新高，实现了营业收入稳步增长。我们预计单四季度公司收入、净利润同比增长中个位数，全年均实现双位数增长。 近期研究报告 大众品：1）啤酒：四季度传统淡季，行业需求继续承压。青啤低基数下预计销量微增，燕京整体体量较小，表现好于行业平均，重啤整体价格带偏高，受消费疲软影响更大；2)乳制品：四季度行业需求仍相对疲软，新乳业依靠低温系列和新品，营收端表现相对行业更优伊利营收预计维持下滑。受益于原奶价格低位，四季度乳企净利润表现继续好于收入，其中伊利四季度减值损失金额预计同比将有所收窄；3）饮料：东鹏特饮和补水啦保持高速增长势头，渠道库存良性营收端有望继续保持40%的增长。分品类来看，全年特饮营收有望达到130亿+，补水啦有望达到15亿左右。成本端PET和白糖价格继续保持回落趋势，利润增速预计高于收入。4）速冻食品：单三季度行业经营压力空前，业绩底部确认，四季度进入传统旺季叠加经销商备货节奏提前有利于业绩端改善。安井食品四季度为传统旺季但今年入冬节奏仍较反常，整体处于正常销售节奏中，促销政策力度环比略有回收。千味央厨四季度同为销售旺季，叠加大B端份额企稳、同时加速新品上新。立高食品四季度为行业传统旺季，稀奶油增长仍然强劲，新产线投产后330奶油已试产试销。山姆渠道新品芋泥麻薯面包预计将有不错表现，后续将保持上新节奏。5）休闲零食：多家企业重点布 局Q4电商年货节、叠加春节经销商备货提前，看好Q4零食收入端表现，同时微信小店送礼物等新渠道、新模式的出现利于渠道新一轮变革。盐津铺子新渠道维持快速增长，春节经销商备货积极性强。甘源食品电商渠道新团队已于7月正式接手业务开展，预计春节年货节线上有更好表现。劲仔食品新品品牌“七个博士”、以及新品溏心鹌鹑蛋在线上完成首发推广，预计四季度销售费用短期加大投入，全年费用率仍平稳。 12月23日-12月27日行情回顾 本周食饮板块涨幅居中，申万食品饮料行业指数（801120.SL）本周区间涨跌幅为-0.22%，在30个申万一级行业中位列第11，跑输沪深300指数1.58个百分点，当前行业动态PE为22.17，呈现震荡调整态势。 本周食饮行业的子板块仅4个板块实现上涨，板块涨幅最高的为乳品（+1.69%）和啤酒（+1.19%）。 从个股角度看，食饮板块本周29只个股收涨，涨幅前5分别为来伊份（+20.21%）、香飘飘（+13.25%）、好想你（+8.57%）、龙大美食 （+8.05%）、伊利股份（+3.25%）。 风险提示： 食品安全的风险；行业竞争加剧的风险；需求复苏不及预期的风险；成本波动的风险。 目录 1白酒：年底顺利收官，25年轻装上阵5 2大众品：春节备货节奏提前利好Q4，静待需求转暖7 3食品饮料行业本周表现9 4本周公司重点公告11 5本周行业重要新闻12 6食饮行业周度产业链数据追踪13 7风险提示17 图表目录 图表1：白酒行业重点公司四季报预测（单位：亿元）7 图表2：大众品重点公司四季报预测（单位：亿元）9 图表3：申万行业周涨幅对比10 图表4：申万食品饮料行业子板块周涨跌幅10 图表5：食品饮料行业公司周涨幅前十个股10 图表6：申万食品饮料指数过去一年PE-Band10 图表7：20241223-20241229食饮行业公司重点公告11 图表8：20241223-20241229白酒、大众品相关新闻12 图表9：20241223-20241229食饮行业产业链相关数据跟踪13 图表10：飞天茅台价格（原箱）14 图表11：飞天茅台价格（散瓶）14 图表12：五粮液普5价格14 图表13：猪肉价格（仔猪、猪肉、生猪）14 图表14：进口猪肉数量14 图表15：生猪屠宰数量14 图表16：白条鸡价格15 图表17：生鲜乳价格15 图表18：进口奶粉数量15 图表19：GDT乳制品拍卖价格15 图表20：瓦楞纸价格15 图表21：铝锭价格15 图表22：浮法玻璃价格16 图表23：PET价格16 图表24：小麦价格16 图表25：玉米价格16 图表26：大豆价格16 图表27：稻米价格16 图表28：棕榈油价格17 图表29：白砂糖价格17 图表30：面粉价格17 图表31：毛鸭价格17 1白酒：年底顺利收官，25年轻装上阵 贵州茅台：12月25日，贵州茅台酒2025年全国经销商联谊会在贵阳举行。 茅台集团总经理表示茅台酒预计将顺利完成2024年初既定目标，营收、利润保持两位数增长。考虑到当前需求端仍面对挑战，我们预计今年单四季度公司收入、归母净利润分别同比增长11%/10%，全年收入利润分别同比增长15.1%/13.6%，收入增速达成15%的既定目标。展望2025年，茅台酒市场营销工作的核心是坚持以消费者为中心，持续做好客群、消费、服务三个转型。根据经销商会议，2025年茅台酒在国内市场计划投放较2024年略有增长。具体来看茅台将减少飞天53度500ml、珍品茅台酒投放量，适度增加飞天53度1000ml投放量，进一步强化普茅大单品作为橄榄型产品矩阵“金字塔”底座的地位，鼓励流转100毫升精品、珍品、陈年茅台酒等高附加值产品的市场价格，进一步加大市场推广餐饮。 五粮液：考虑到八代批价表现和行业需求相对偏弱，以及公司注重发展质量先行，我们预计公司单四季度收入、归母净利润同比基本持平，全年收入利润分别同比增长6.5%/6.9%。根据经销商会议，2024年公司始终在优化渠道布局，截至12月18日新增138家专卖店、5家文化体验店、490家和美集合店和2家大 酒家，升级建设第五代专卖店715家，宴席市场、老酒市场、海外市场布局稳步 推进。展望2025年，公司将加大力度抓好产品量价平衡，破除经销商盈利问题，破除千元价位段竞品纠缠问题；同时加大力度抓好渠道优化布局，传统渠道方面着力优化分层分类分级管理，优商、补商、扶商、强商，直营渠道深入推进“三店一家”建设，新兴渠道持续创新运营模式，规范电商渠道合作。 泸州老窖：商务需求持续疲软，我们预计四季度公司将进一步控速去化风险， 有利于明年更加轻装上阵。我们预计今年单四季度公司收入、归母净利润分别同比下滑15%/25%，全年收入利润分别同比增长3.7%/2.7%。当前经济政策转向先行，静待明年需求改善。根据经销商会议，面对行业挑战公司强调了数字化转型的重要性，泸州老窖通过数字化转型，实现了价格稳定和市场动销，扫码率稳步提升，有效控制了市场风险。同时公司也强调了经销商和团队从增长思维转向风险管理和财务管理思维，强调真实品牌塑造和消费者培育，而非单纯的渠道压货，关注利润而非仅仅是销售数量。 山西汾酒：根据经销商会议，截至今年10月，青花系列、巴拿马系列、老 白汾等系列已达到2023年全年营收。在稳健的前提下，预计四季度公司主动控速、为明年打下一个相对良性的市场基础和开端。我们预计今年单四季度公司收入、归母净利润分别同比下滑9.5%/25%，全年收入利润分别同比增长12.9%/16.0%。展望2025年，汾酒复兴将迈入第二阶段，公司将围绕“一个目标、 两个践行、三力合一、四维突破、五力支撑”的工作方向，一方面是要把渠道力、 品牌力、产品力全部整合，赋能经销渠道；另一方面，则是产品坚持四轮驱动，不断提升专业运营水平。同时青花26发布，补充了公司在600-800元价格带的产品空缺，助力汾酒品牌价值再提升。 今世缘：今世缘回款进度基本符合预期。行业需求持续疲软，我们预计四季度公司营收利润增速将环比放缓。我们预计今年单四季度公司收入、归母净利润分别同比增长6%/5%，全年收入利润分别同比增长16.6%/15.2%。当前经济政策转向先行，静待明年需求改善。 古井贡酒：古井贡酒回款进度基本符合预期。根据经销商会议，2024年古井集团经营业绩再创历史新高，实现了营业收入稳步增长。公司坚守全国化、次高端的战略定位，深化插旗、打井、用户上量的市场布局策略，以抓动销、去库存、深渠道、稳价格的行动销售纲领，稳步推进全国化进程。我们预计今年单四季度公司收入、归母净利润分别同比增长5%/5%，全年收入利润分别同比增长16.4%/21.2%。展望2025年，产品层面年份原浆在高端和次高端产品架构已搭建完成，老名酒系列已梳理成型，可以满足不同的消费者需求。同时公司提出对外找大商、扶强商、育优商，结识新客户，持续加大对客户的培训、支持、帮助，确保年度目标的实现和公司的稳健发展。 2024Q1-Q3 2024Q4预测 2024Q4预测值 2024预测 2024预测值 证券简称 收入YOY利润YOY收入YOY利润YOY 收入 利润 收入YOY收入YOY 收入 利润 图表1：白酒行业重点公司四季报预测（单位：亿元） 贵州茅台16.91%15.04%11%10%502.21240.4415.13%13.56%1,733.44848.71 五粮液 5.84% 9.19% 0% 0% 207.36 73.78 6.46% 6.94% 886.51 323.08 山西汾酒 17.25%20.34% -10% -25% 46.92 7.55 12.91%15.97% 360.49 121.05 泸州老窖10.76%9.72%-15%-25%70.4720.103.70%2.69%313.51136.03 古井贡酒 19.53%24.49% 5% 5% 45.16 8.15 16.45%21.20% 235.85 55.62 今世缘18.85%17.08%6%5%18.395.