花生年报：利空释放，重心下移

花生年度报告 利空释放重心下移 2024年12月30日星期一 第53周 中粮期货研究院 农产品组 李正邦 从业资格号F03100742交易咨询号Z0021124lizhengbang@cofco.com 免责声明 重点变化 【期货市场】花生期货指数，春季见顶触及9500，夏季熊市，秋季探底8000 以下，冬季磨底8000以下；收盘价与总持仓强负相关，收盘价与外资席位净空 手数强负相关，外资席位之间净空手数较强相关。 【内贸市场】产地新陈通货米均价（元/吨），春季上探10000，秋季下破8000，冬季收复并坚守8000线。食品端需求持续弱势，行情的支撑依赖压榨需求，春 季现货见顶于交割行情，春夏季面积扩张且部分产区晚种，旧作结转库存加速 秋季跌势，新作品质好于预期但水分改善进度较慢，冬季现货偏弱震荡。 【下游市场】样本规模油厂卸货约104万吨/年，同比增76%，5年均值约117万吨；样本批发市场到货约36万吨/年，同比增17%，5年均值约33万吨；样本批发市场走货约13万吨，同比减14%，5年均值约19万吨。 偏差视点 【核心因素】第一，花生是国内定价的油籽期货品种，也是大宗油脂油料板块的小体量成员，在自身基本面矛盾计价后，时常跟随大宗油脂油料盘面走势。 第二，2024年国内花生产量不减。第三，2024年国内花生食品需求萎缩，花 生压榨需求的定价权增强，然而榨利承压于油和粕的价格。 【逻辑推演】第一，四年周期逻辑。当前正处于[2022-2025]的周期中。现货价格在2023年达峰回落后，已在2024年春经历反弹，在2024年秋冬已有探底 之象，但价格并没有扎实落入[6000,8000]的历史低位区间，加之2024年是国 内玉米和大豆的熊年，花生与争地作物的比价关系仍然支持2025年花生种植面 积的维持，2025年的花生行情不排除仍在年度级别的探底阶段。第二，资金配置逻辑。在较为远离指标合约月份的时段，或者现货淡季，宏观经济温度、资金配置、大宗油脂的动向皆可能更多地影响花生期货的量价走势。展望2025年， 南美大豆存丰产预期，北美大豆库存需要去化，印尼棕榈油产能和政策问题仍 在交易，而国内蛋白粕和饲用谷物价格已跌入低位。第三，净进口国逻辑。2024年花生果和花生仁合计进口数量超过前两年，为近五年中位数。2025年花生进口量不看减，对于行情的影响仍着力于到港节奏，到港高峰或在夏季。 1 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 图表1：花生2024年期现货走势 第一部分市场回顾 数据来源：iFinD、Mysteel 第一，期货交易流： 一季度：元宵节前正套行情，元宵节后反套行情，春分后再回正套行情。04合约收涨792点，至 9400点，涨幅9.2%，区间[8558,9496]；10合约收涨348点，至9410点，区间[8732,9636]；4-10价 差收涨444点，至-10点，区间[-596,166]。 二季度：10合约价格重心在震荡中下移，收跌540点，至8880点，跌幅5.7%，波动区间[8712,9520]。三季度：利空预期持续兑现，主流价格跌破8000点，10合约跌幅9.3%，11合约跌幅8.5%，01 合约跌幅8.6%。10-11月差先扬后抑，高点326，最终基本归于平水。 四季度：单边走势，10月至11月上旬跟涨油脂，11月中旬到12月中旬跟跌豆、菜系油和粕，12月下旬跟涨豆、菜粕。截至12月27日，01合约收盘7830，区间[7676,8318]；03合约收盘7978，区间[7648,8410]；05合约收盘7998，区间[7778,8400]。1-3月差11月触底，12月触顶，波幅约300点。 免责声明 -2- 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 第二，期货联动势： 一季度：原油走强，棕榈油率先触底反弹，豆、菜系春节后触底反弹，油脂和蛋白粕氛围转为利多。 二季度：原油见年度顶，棕榈油、豆油震荡，菜油先扬后抑，豆、菜粕触及年度高点后转入熊市。海外油脂油料，先有棕榈油进入季节性增产周期，再有美豆供需回归偏宽松格局的预期加强，期间海外豆、棕、菜产地天气扰动，最终美豆、加菜报告顺利播种。 三季度：原油熊市，棕榈油开启牛市，美豆天气良好，中加贸易摩擦，豆、菜系持仓先抑后扬，内盘油脂从劈叉到共振偏强，豆粕维持弱势，菜粕触底反弹。另一条联动逻辑线贯穿三季度，即豆棕价差开启了历史性大跌的序幕。 四季度：11月上旬特朗普胜选美国总统，带来一轮资金减仓避险，由此，四季度“三油两粕”的单边行情而分为前后两段演绎。前半段，棕榈油领涨，油脂增仓上行；豆、菜粕增仓下探；花生总体跟涨油脂。后半段，棕榈油在新一轮多头增仓后加入豆、菜油的减仓下行趋势，年末回归到四季度初的持仓水平；豆、菜油持续减仓下行，在12月经过一轮空头加空止盈后盘整运行；豆、菜粕总体增仓下行， 年末反弹归因空头止盈；花生先跟跌豆、菜系，再跟涨豆、菜粕。此外，另一条联动逻辑线，豆棕价差行情先抑后扬，在12月初跌至历史新低，随后转势，年末已向上修复过半。 第三，现货价格势： 一季度：3月29日，主产地通货米新陈均价10040元/吨，季度涨幅5%（480元/吨）。 二季度：6月28日，主产地通货米新陈均价8900元/吨，季度跌幅11.35%（1140元/吨）。 三季度：主产地新季花生通货米，开秤价高点10600元/吨，9月下旬跌破8000元/吨；9月27日，主产地通货米新陈均价8320元/吨，季度跌幅6.5%（580元/吨）。 四季度：12月27日，主产地通货米新陈均价8090元/吨，季度涨幅0.62%（50元/吨）。 第四，现货贸易流： 一季度现货贸易流：供给旺季特征不显，产地上货和进口到港“削峰”，余货观点分歧大。多数主 力油厂入市收购，节奏较缓，数量不大；样本点油厂花生米到货在春节前先扬后抑，而前四年同期是顺 畅减量，春节后恢复力度则是五年最弱；批发市场季节性的春节前走货“削峰”，季节性的商品米3月补库高峰前移至2月下旬。产地渠道有做多商品米的囤货需求；期现商有做多油商分离的套利需求。 二季度现货贸易流：产区基层余货的出货持续时间较长；进口米到港数量高位；市场维持增面积的定性预期，定量视角尚无定论。北方油厂为三季度生产备货的采购数量较普通年份同期保守；南方销区 走货数据基本持平去年同期，远低于疫情年份同期。中间商投机需求弱，渠道流水购销，少量刚需库存保供老客户；东北基层（农户+小贩）余货不明。 三季度现货贸易流：产区余货持续供应，新季面积扩张定性，单产回调预期尚不能扭转总产增加预期，新陈花生接轨供应。三季度为北方油厂收购淡季，大部分油厂停收；南方销区走货数据基本持平去年同期，同为2020年以来最低。中间商投机需求弱，渠道流水购销，旧季结转库存已支撑至新花生上市供应。 免责声明 -3- 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 四季度现货贸易流：产地从农忙、上货晚、货源水分大，到农户惜售不认卖，再到卖压迟迟未现。 销区总体呈卖方市场，下游春节备货不明显，仅部分新季花生到货带来不足一周的采购热情，销区涨价底气仍靠产地涨价来支撑。现货采购的支撑力量仍是规模油厂，以中小包装油的品牌溢价支撑榨利，以生产的计划性推动季节性采购，其当季采购意愿主要归因花生米现货价格跌破历史中位区间下沿，而“油强粕弱”的大宗市场行情，要求花生粕的动销来兑现榨利，这无疑制约了油厂的采购积极性上限。 第二部分全景扫描 图表2：花生期货：价格、价差、仓单 数据来源：iFinD 免责声明 -4- 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 图表3：花生现货：价格、价差 数据来源：郑商所、iFinD、Mysteel、卓创资讯 免责声明 -5- 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 数据来源：卓创资讯、中粮期货研究院 免责声明 -6- 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 图表5：花生现货：海关进出口数量 数据来源：Mysteel 免责声明 -7- 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 图表6：国内花生年度供需 数据来源：卓创资讯、中粮期货研究院 免责声明 -8- 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 图表7：国内花生展望 第三部分核心因素分析与逻辑推演 数据来源：Mysteel、卓创资讯、海关总署、中粮期货研究院 1.核心因素 第一，花生是国内定价的油籽期货品种，也是大宗油脂油料板块的小体量成员，在自身基本面矛盾计价后，时常跟随大宗油脂油料盘面走势。 第二，国内花生产量不减。2023年玉米的农户售出价低迷，即使花生价格也在2023年高位回落，2024年种植花生的相对收益仍然优于玉米，面积数据方面，市场机构给出的增幅主流区间在10% 到15%的范围内。2024年花生种植生长期旱涝急转，且局部产地晚种，一些产地不乏单产受损严 重的声音，市场下调单产预期，综合评估，单产的拖累尚未证实到扭转全局产量的尺度，保守认为国内产量持平上年。 免责声明 -9- 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 第三，国内花生食品需求萎缩，花生压榨需求的定价权增强，然而榨利承压于油和粕的价格。花生既是较为昂贵的油料品种（出油率＞40%），也是最便宜的坚果品种之一，其产量的五成以上进入 压榨产业，近四成用于食品消费，种用和出口均不到一成。食品需求弱，弱在哪里？本文首先排除 大众消费者对花生价格的敏感性，以北京某大型连锁超市的精选白沙类花生米价格为例，2023年11月11日为13.98元/斤，2024年10月2日同为13.98元/斤。归因食品需求弱势，较可信的理 由，可以是消费者因为自身财务问题的担忧而减少了餐饮行业中客单价较高的正餐消费，也可以是商务宴请活动的降温，甚至可以是花生相关的包装食品消费已经进入了扩张后的瓶颈阶段。 2.逻辑推演与预期偏差 第一，四年周期逻辑。复盘2010年