食品饮料行业周报：茅台经销商大会召开，青岛啤酒换届落地

食品饮料 证券研究报告 2024年12月30日 食品饮料周报：茅台经销商大会召开，青岛啤酒换届落地 市场表现复盘 本周（12月23日-12月27日）食品饮料板块/沪深300涨跌幅分别 -0.22%/+1.36%。具体板块来看，本周白酒板块（-0.22%）、其他酒类（-3.01%）、饮料乳品（+1.26%）、调味发酵品（-1.13%）、食品加工（-1.82%）、休闲食品（-1.51%）。 周观点更新 白酒：茅台经销商大会定调积极，年末人事变动公告频出。本周白酒涨跌幅-0.22%，或主因短期板块催化相对弱，其中口子窖（+1.30%）/贵州茅台 （+0.46%）。近期酒企密集召开经销商大会，定调稳健积极：1）贵州茅台：系列酒将成为茅台集团增长极，定位大众消费头部企业，以1935为主体打造“三个百亿事业部”；茅台酒方面，25年茅台酒国内市场整体投放量预计同比略有增长，同时对产品结构/投放量等方面进行调整；2）古井贡酒经 投资评级 行业评级强于大市(维持评级) 上次评级强于大市 作者 张潇倩分析师 SAC执业证书编号：S1110524060003 zhangxiaoqian@tfzq.com 何宇航分析师 SAC执业证书编号：S1110523090002 heyuhang@tfzq.com 唐家全分析师 SAC执业证书编号：S1110523110003 tangjiaquan@tfzq.com 李本媛分析师 SAC执业证书编号：S1110524040004 libenyuan@tfzq.com 行业走势图 销商大会提出要确保年度目标的实现和稳健发展。同时，年末酒企泸州老窖食品饮料沪深300 &山西汾酒发布中期利润分配预案，分别派发20/30亿元（含税）现金红利。管理层变动方面，近期泸州老窖、山西汾酒等酒企均调整了管理层人员，或催化积极。后续我们仍建议密切关注酒企25年春节备货情况、年底经销商大会以及回款进度和库存去化情况。 啤酒：青啤董事长换届落地，看好25年量增弹性&潜在价升机遇。本周啤酒板块涨跌幅+1.19%表现居前，其中燕京啤酒/青岛啤酒/珠江啤酒涨幅均>2.00%，具体看：青岛啤酒换届落地或利于推动α逻辑持续增强。我们继 23% 16% 9% 2% -5% -12% -19% -26% 2024-012024-052024-09 资料来源：聚源数据 续推荐青岛啤酒（25年量增具弹性&结构有望向上，换届事宜落地或推动 α逻辑持续增强），同时关注燕京啤酒、百威亚太投资机会。 大众品：本周乳制品涨幅居前，微信小店催化持续。本周大众品中，乳制品板块涨幅居，同时微信小店催化持续。我们认为适度宽松的货币政策和消 费刺激政策促进下，前期B端渠道有所承压的餐饮场景有望实现弹性修复 （小B>大B>C端），在顺周期+成本下行逻辑下，大众品板块经营有望迎来拐点，我们将加大餐饮供应链/休闲零食/乳制品等方面的关注。 白酒核心产品批价 本周24年茅台（原/散）批价分别为2290/2210元，较上周变动-45/-30元 （本周开始回款）；普五（八代）批价950元，较上周变动0元；国窖1573 批价为860元，较上周变动0元。 板块投资建议 我们认为：短期大众品机会或优于白酒，或主因酒企春节政策相对理性&需求仍处缓慢恢复阶段（去库存仍继续），而大众品受益于库存相对低&迎春节旺季备货催化。白酒方面，我们关注：①价值主线：贵州茅台/五粮液/山西汾酒/古井贡酒/今世缘等；②弹性主线：泸州老窖/酒鬼酒等。大众品板块推荐关注消费复苏下最直接受益的上游板块+推荐行业具备景气度以及在供需端持续优化的板块，建议关注：三只松鼠、盐津铺子、甘源食品、 有友食品、日辰股份、中炬高新、青岛啤酒、燕京啤酒、百威亚太、西麦食品、东鹏饮料、新乳业等。 风险提示：供过于求；食品安全风险；需求疲软；市场同质化产品竞争加剧。 相关报告 1《食品饮料-行业研究周报:食品饮料 周报：飞天茅台近期批价回暖，大众品迎备货催化》2024-12-23 2《食品饮料-行业研究周报:周报：大 众品重视复苏行情，酒企关注开门红政策》2024-12-18 3《食品饮料-行业专题研究:啤酒&饮 料总结：量价利仍有压力，期待企稳改善》2024-12-17 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.本周观点更新及行情回顾4 1.1.白酒板块观点：经销商大会定调积极，关注春节备货4 1.2.啤酒板块观点：青啤董事长换届落地，推荐关注青岛啤酒4 1.3.大众品板块观点：本周乳制品涨幅居前，微信小店催化持续4 1.4.板块投资建议5 2.板块及个股情况5 2.1.板块涨跌幅情况5 2.2.板块估值情况7 3.重要数据跟踪9 3.1.成本指标变化9 3.2.重点白酒价格数据跟踪10 3.3.啤酒及葡萄酒数据跟踪12 3.4.重点乳业数据跟踪13 3.5.调味品数据跟踪13 3.6.休闲食品数据跟踪14 3.7.软饮料数据跟踪14 4.重要公司公告15 5.重要行业动态15 6.风险提示16 图表目录 图1：本周各板块涨幅5 图2：本周食品饮料行业板块涨跌幅5 图3：本周申万一级行业动态市盈率对比图（倍）7 图4：本周食品饮料子板块动态市盈率对比图（倍）7 图5：食品饮料子版块估值情况（单位，倍）8 图6：本周白酒PE(TTM)情况一览（单位，倍）8 图7：白砂糖零售价（元/吨）9 图8：猪肉价格（元/公斤）9 图9：大豆现货价（元/吨）9 图10：棕榈油平均价（元/吨）9 图11：中国大麦进口平均单价（美元/吨）10 图12：中国主产区生鲜乳平均价生鲜乳价格（元/公斤）10 图13：中国瓦楞纸市场价AA级（元/吨）10 图14：中国华东市场聚酯瓶片主流价（元/吨）10 图15：白酒当月产量和同比增速（单位：万吨，%）10 图16：飞天茅台批价走势（元/瓶）10 图17：茅台1935批价走势（元/瓶）11 图18：普五（八代）批价走势（元/瓶）11 图19：国窖1573批价走势（元/瓶）11 图20：剑南春批价走势（元/瓶）11 图21：次高端白酒主要单品批价走势（元/瓶）11 图22：啤酒月度产量及同比增速走势（单位：万千升，%）12 图23：啤酒月度进口量及进口金额走势（单位：千升，万美元）12 图24：葡萄酒月度产量及同比增速走势（单位：万千升，%）12 图25：Liv-ex100红酒指数走势12 图26：主产区生鲜乳平均价走势（单位：元/公斤，%）13 图27：中国乳制品产量当月同比（%）13 图28：中国进口奶粉数量和增速（单位：万吨，%）13 图29：平均中标价(GDT):全脂奶粉（美元/吨）13 图30：中国社会消费品零售总额餐饮收入及同比（单位：亿元，%）13 图31：中国限额以上企业餐饮收入及同比（单位：亿元，%）13 图32：卤制品品牌门店数（家）14 图33：休闲零食品牌门店数（家）14 图34：软饮料月度产量及同比增速走势（单位：万吨，%）14 图35：中国限额以上企业商品零售额：饮料类：当月同比（%）14 表1：本周食品饮料板块公司涨跌幅情况（涨跌幅前十和涨跌幅后十）6 表2：本周主要白酒公司涨跌幅情况（涨跌幅前五和涨跌幅后五）7 表3：公司公告15 表4：行业重要动态15 1.本周观点更新及行情回顾 1.1.白酒板块观点：经销商大会定调积极，关注春节备货 本周（12月23日-12月27日）白酒板块涨跌幅为-0.22%，其中口子窖+1.30%、贵州茅台+0.46%涨跌幅居前，而金种子酒-4.82%、天佑德酒-3.33%、舍得酒业-3.32%涨跌幅居后。 茅台经销商大会定调积极，年末人事变动公告频出。本周白酒下跌或主因短期板块催化相对弱，其中口子窖（+1.30%）/贵州茅台（+0.46%）。近期酒企密集召开经销商大会，定调稳健积极：1）贵州茅台涨幅居前，或主因公司经销商大会举措积极：系列酒将成为茅台集团增长极，定位大众消费头部企业，以1935为主体打造“三个百亿事业部”；茅台酒方面，25年茅台酒国内市场整体投放量预计同比略有增长，同时对产品结构/投放量等方面进行调整，加大市场投入，解决供需适配问题；2）古井贡酒召开经销商大会，提出25年是“十四五”规划的收官之年，要确保年度目标的实现和稳健发展。同时，年末酒企泸 州老窖&山西汾酒发布中期利润分配预案，分别派发20/30亿元（含税）现金红利。管理层变动方面，近期泸州老窖、山西汾酒等酒企均调整了管理层人员，或催化积极。后续我们仍建议密切关注酒企25年春节备货情况、年底经销商大会以及回款进度和库存去化情况。 1.2.啤酒板块观点：青啤董事长换届落地，推荐关注青岛啤酒 本周（12月23日-12月27日）啤酒板块涨跌幅为+1.19%，表现良好，其中燕京啤酒（+3.1%）、青岛啤酒股份（+2.4%）、青岛啤酒（+2.3%）、珠江啤酒（+2.1%）、百威亚太（0.0%）、重庆啤酒（-0.7%）、华润啤酒（-1.4%）。 本周啤酒板块涨幅居前，青岛啤酒换届落地。本周青岛啤酒换届落地或利于推动α逻辑持续增强，我们继续推荐青岛啤酒（25年量增具弹性&结构有望向上，换届事宜落地或推动α逻辑持续增强），同时关注燕京啤酒、百威亚太投资机会。 青岛啤酒：董事长黄克兴因已届退休年龄，提出辞任董事长、执行董事及战略投委会主席职务的申请；选举姜宗祥为公司第十届董事会董事长、兼任总裁、战略投委会主席。公司 的经营发展战略不会因人事变动而发生变化，目前治理结构完善，新任姜总具有丰富的啤酒行业公司治理、战略管理、数字化转型、供应链管理及生产经营经验，新管理层将带领员工努力拼搏、奋发进取，不断迈上高质量发展的新台阶。 1.3.大众品板块观点：本周乳制品涨幅居前，微信小店催化持续 本周乳制品在大众品子版块中表现居前（伊利股份+3.25%），另外，随着“微信小店”推出，高性价比&线上渠道销量较高的休闲零食仍有较高关注，休闲零食或受益于春节错位提前备货+扩渠道逻辑，25年春节数据或有优秀表现，建议短期重点关注。在顺周期+成本下行逻辑下，大众品板块经营有望迎来拐点，我们将加大餐饮供应链/休闲零食/乳制品等方面的关注。具体看： 休闲食品：本周休闲食品板块涨跌幅为-1.51%，其中来伊份(+20.21%)涨幅居前。本周：1）好想你选举石训为公司总经理，石聚彬不再担任公司总经理仍担任公司董事长；2）洽洽食品预计将触发“洽洽转债”转股价格向下修正条件。我们认为25年休闲零食行业景气度有望持续，底层逻辑来自供应链自上而下整合+行业运营效率提升+符合高性价比追求，新品推出（品牌力提升）以及零食折扣、抖音等渠道开拓势能有望延续。目前临近春节，休闲零食企业仍将持续“性价比”战略，推新品、扩产能，建议关注休闲食品年货节备货行情。我们建议关注三条主线：1）享受渠道扩张红利：劲仔食品、有友食品；2）强供应链整合能力：盐津铺子、三只松鼠；3）具备利润弹性：西麦食品。 调味品：本周调味品板块涨跌幅为-1.13%，其中安琪酵母（+1.37%）涨幅居前。本周：1）日辰股份拟将首次募投的部分项目延期至2025年12月达到可使用状态；2）宝立食品的 股东上海厚旭资产拟减持公司股份合计不超过公司总股本的3%；3）莲花控股的控股孙公司浙江莲花紫星拟于近期与上海X国企签署《高性能算力服务合同》，服务期限为五年，合同总价为5.55亿元；莲花控股拟与东证资本共同投资设立东证莲花控股产业并购基金合伙企业，合伙企业认缴出资总额5亿元，公司作为有限合伙人以自有资金认缴出资占比70%。我们仍坚持为政策持续发力或刺激终端消费复苏，调味品板块作为餐饮端上游，或有望利好调味品板块，建议关注3条主线：1）业绩具备较强稳定性：安琪酵母；2）或享改革红利：中炬高新；3）享受复调红利：天味食品；4）餐饮供应链标的：日辰股份。 餐饮供应链：本周食品加工/烘焙食品行业涨跌幅为-1.82%/-2.14%。随着促消费政策落地，助力餐饮复苏，行业需求有望回暖，带动估值修复。建