石油及天然气展望（2022年9月报）：暗流涌动，欧洲困境下的中国机遇

暗流涌动，欧洲困境下的中国机遇 ——石油及天然气展望（2022年9月报） 东海证券研究所张季恺、谢建斌、吴骏燕2022年9月9日 执业证书编号：S0630522020001 S0630521110001 S0630517120001 联系方式：021-20333634 CONTENTS 目录 本轮油气价格上涨的主要驱动 通胀与加息周期背景下的供需矛盾 剩余产能及长期资本开支不足 油气价格保持高位下的中国机遇 本轮油气价格上涨的主要驱动 复盘油价，长周期油价走势 2021年布伦特现货均价70.91美元/桶，2022年上半年均价104.94美元/桶。 长周期国际油价走势 1861-2021年度的原油价格走势 (单位：美元/桶) 宾夕法尼亚俄罗斯开始苏门答腊德克萨斯发现 石油市场繁荣 美国担心石油供应短缺 委内瑞拉石油增长 东德克萨斯 战后重建 伊朗的石油 供应中断 苏伊士运河危机 阿以战争 伊朗革命 引入净回值 计价法伊拉克 亚洲金融危机 伊拉克 阿拉伯之春 长周期的原油价格走势与 出口石油开始出口“斯平德尔托管” 发现油田 入侵战争 定价权、技术进步、国际间的政治格局演变有较大的关系。 2012-2021年间布伦特均价71.79美元/桶，但以2021年美元折算的油价为 76.96美元/桶。2007- 2021年布伦特均价76美元 /桶，但以2021年美元折 算为84.91美元/桶。以当 140 120 100 80 60 40 20 0 石油油田 科威特 Aug/2022 前价格指数折算，2022年8月油价与1979-1980年间的油价基本相同。 当时美元价格2021年美元价格（按美国消费者物价指数平减） 资料来源：BP能源统计2022，东海证券研究所 1861 1868 1875 1882 1889 1896 1903 1910 1917 1924 1931 1938 1945 1952 1959 1966 1973 1980 1987 1994 2001 2008 2015 1861-1944年美国平均价格1945-1983年拉斯塔努拉公布的阿拉伯轻质原油价格 Aug-2022 1984至今即期布伦特原油现货价格。 复盘油价，疫情及历史上的价格战影响 油价与疫情及历史上的价格战 180 160 140 120 价格战（17个月） 1997年11月- 2008年10月 金融危机导致油 价下跌 埃博拉 价格战（22个月） 2014年11月-2016年9 月 沙特对抗页岩油市场份额 2021年12月 南非Omicron 变种病毒爆发 2022年2月 俄乌冲突爆发 历史上的原油价格战： •1985年6月，沙特突然间增产。法赫德国王警告OPEC国家，沙特将不再独自承担减产的负担。油价在6个月内从每桶31美元暴跌至 每桶9.75美元，直到1986年12月结束。 100 80 60 亨德拉 1999年4月 沙特提高了产量以对抗委内瑞拉 尼帕病毒SARS H5N1 H7N9 中东呼吸综 2018年10 月 美国希望维持低油价，要求沙特增产 价格战 新冠病毒 疫情 •1997年11月在印度尼西亚雅加达会议上。沙特提高了产量以对抗委内瑞拉，因为其抢占了沙特在美国的市场份额。随后因为东南亚金融危机，需求崩溃。油价从每桶约20美元跌至不足10美元，直到1999年4月结束。 40 20 0 持续时间 马尔堡 H1N1合症 Brent油价（美元/桶） 2020年3月起OPEC+对于原油定价权增强，美国页岩油资本开支放缓 •始于2014年11月的维也纳会议。为对抗美国页岩油技术革命。沙特采取了“pump-at-will”的政策。油价从每桶约100美元暴跌至27.88美元。直到2016年9月，美国页岩油仍然顽强，沙特态度转变，俄罗斯也加入了削减的行列，后在2016年底形成OPEC+联盟 1992/1/2 1992/9/2 1993/5/2 1994/1/2 1994/9/2 1995/5/2 1996/1/2 1996/9/2 1997/5/2 1998/1/2 1998/9/2 1999/5/2 2000/1/2 2000/9/2 2001/5/2 2002/1/2 2002/9/2 2003/5/2 2004/1/2 2004/9/2 2005/5/2 2006/1/2 2006/9/2 2007/5/2 2008/1/2 2008/9/2 2009/5/2 2010/1/2 2010/9/2 2011/5/2 2012/1/2 2012/9/2 2013/5/2 2014/1/2 2014/9/2 2015/5/2 2016/1/2 2016/9/2 2017/5/2 2018/1/2 2018/9/2 2019/5/2 2020/1/2 2020/9/2 2021/5/2 2022/1/2 资料来源：Wind，EIA，东海证券研究所 复盘油价，2000年以来的油价走势的六个阶段 2001-2007年，油价持续上涨。以中国为代表的新兴国家经济迅速增长，有效地拉动了石油需求。 2008-2010年，油价暴跌后“深V型”反弹。金融危机引发需求恐 2000年以来的油价影响因素回顾 •油价持续上涨 慌，油价断崖式下跌，但随着各国强力救市和OPEC限产等多个正面因素的刺激，油价逐步回升。 2011-2014H1，美国致密油产量爆发式增长，中东北非原油持续减产，“阿拉伯之春”导致风险溢价上升，油价高位窄幅运行。期间全球处于低利率时期，同时美国制裁伊朗，以及中东的局势不稳定加剧了油价上涨。 2014H2-2016H1，油价暴跌，页岩油革命爆发导致供应过剩，之后OPEC采用增产保份额的策略，持续扩产，导致油价接连暴跌。出于对市场份额的争夺，期间出现了油价越下跌，产量越增加的现象。 2016H2-2019年，触底–震荡反弹，全球进入逐渐加息的周期，但由于OPEC与俄罗斯为代表的产油国冻产预期推高油价，原油市场逐步走向供需再平衡。2018年上半年市场进入被动去库存过程，下半年主动补库存，但进入10月份以后由于需求不济，加上美国、沙特、俄罗斯持续增产，油价回落。2019年原油供需两弱，OPEC+致力于持续减产，美国扩大市场份额。 2020年至今，全球原油供需平衡打乱，从负油价至重回高点。2020年新冠病毒疫情导致需求萎缩，但全球资本开支放缓，OPEC+定价 2001- 2007年 2008- 2010年 2011- 2014H1 2014H1- 2016H1 2016H2 至2019H2 2020年 至今 •以中国为代表的新兴国家经济迅速增长，有效地拉动了石油需求，同时全球流动性泛滥，金融投 机空前兴盛，共同推升油价创下历史高点。 •油价暴跌后“深V型”反弹，重回高位 •全球金融危机引发需求恐慌，油价断崖式下跌，但随着各国强力救市和OPEC限产等多个正面因 素的刺激，油价逐步回升。 •油价平静期 •一方面美国致密油产量爆发式增长，另一方面中东北非原油持续减产，“阿拉伯之春”导致风险 溢价上升，油价高位窄幅运行。 •油价持续下跌 •页岩油革命爆发导致供应过剩，之后OPEC采用增产保份额的策略，持续扩产，导致油价接连暴跌。 •触底–震荡反弹 •OPEC与俄罗斯为代表的产油国冻产预期推高油价，原油市场逐步走向供需再平衡 •负油价–重回高点 •新冠疫情打乱全球供需平衡，2020年一度出现负油价，但资本开支不足加地缘冲突，油价重回高 点 权增加。2021年需求恢复后，加之地缘政治因素，持续推高油价。 资料来源：EIA，东海证券研究所 复盘油价，本轮原油价格上涨的主要驱动 2021年，全球石油需求恢复，与此同时 2021年以来国际油价震荡上行 OPEC+联盟仍然通过产量调节来控制原油的 价格，在油价上涨的过程中，全球石油资本135 开支仍然维持纪律性，美国页岩融资成本增 2022年2月，俄乌冲突爆发，沙特为主的OPEC维 2022年6月，美元加息及对经济衰退的担心。但供应面 加；中间疫情的反复增加了原油的价格波动。125 2021年初，沙特单方面额外减产100万桶/ 持产量计划不变。 仍紧张。 天带动油价上涨。2021下半年，油价仍然震 115 2021年10月，冷冬预期，出 行需求恢复 荡上行，美国页岩生产企业仍然保持纪律性；105 且在天然气、煤炭价格高企的情况下，石油 2021年3月，OPEC+ 表示在4月之前仍然保 6月，疫苗推广， 全球出行需求增长； 原油库存持续下降。 2021年9月，美国库存持续 下降；欧洲及亚洲电力紧 2022年1月，需 求旺季，美国未 能有效增产。 作为间接替代的一次性能源受到价格推动。95 2022年以来，地缘政治冲突加大，OPEC+85 持减少限制 2021年2月， OPEC+持续减产；美 张，其他能源价格高企带动 2021年8月，OPEC+逐渐减少减产幅度；疫情影响。 8月下旬，飓风IDA影响美湾石油 2022年3 2022年4月，全球经济增长预期下调，美国钻机数持续增长。 月，俄 国严寒影响原油产量生产 乌冲突持续，油 ； 维持产量计划不变，美国页岩保持资本开支纪律。俄罗斯受制裁或影响长期原油产量。4-8月，由于国内疫情，主营炼厂开工率下降 但是海外出行需求增加。6月-8月国内需求修 752021年1 月，沙特宣布 在2-3月额外 65减产100万桶 2021年5月，全球库存 下降，OPEC+逐渐增产 2021年7月，OPEC+宣布从 价高位震荡。 2021年12月，疫情影响减弱；美国原油产量并未出现明显增长 2022年5月，上海疫情减少需求，但对俄罗斯制裁影响其产量。 复低于预期，叠加美联储加息预期下，海外55 经济放缓。但与此同时，我国即将进入秋收 2021-01-04 2021-01-14 2021-01-24 2021-02-03 2021-02-13 2021-02-23 2021-03-05 2021-03-15 2021-03-25 2021-04-04 2021-04-14 2021-04-24 2021-05-04 2021-05-14 2021-05-24 2021-06-03 2021-06-13 2021-06-23 2021-07-03 2021-07-13 2021-07-23 2021-08-02 2021-08-12 2021-08-22 2021-09-01 2021-09-11 2021-09-21 2021-10-01 2021-10-11 2021-10-21 2021-10-31 2021-11-10 2021-11-20 2021-11-30 2021-12-10 2021-12-20 2021-12-30 2022-01-09 2022-01-19 2022-01-29 2022-02-08 2022-02-18 2022-02-28 2022-03-10 2022-03-20 2022-03-30 2022-04-09 2022-04-19 2022-04-29 2022-05-09 2022-05-19 2022-05-29 2022-06-08 2022-06-18 2022-06-28 2022-07-08 2022-07-18 2022-07-28 2022-08-07 2022-08-17 2022-08-27 2022-09-06 的石油产品需求旺季，叠加欧洲对俄罗斯制45 裁政治因素扰动、OPEC+转向减产，全球油 价不确定性增加。 2021年4月，印度疫情扩 散，影响石油需求。 8月起，每月恢复40万桶/天 产量。德尔塔病毒扩散。 2021年11月，Omicron变种影响；OPEC+维持产量增长计划不变 布伦特原油（美元/桶）WTI原油（美元/桶） 资料来源：EIA，东海证券研究所 2