高频半月观：5.17新政以来，地产销售首次超季节性回落

宏观定期 高频半月观—5.17新政以来，地产销售首次超季节性回落 每半个月，我们基于“供给、需求、价格、库存、交通物流、流动性”等6大维度，跟踪最新 宏观高频数据的边际变化，本期为7月1日-7月14日相关数据跟踪。 核心结论：基于“6大维度”高频数据，近半月国内经济有忧有喜、忧大于喜：忧在，5.17新一轮地产组合拳以来，地产销售已连续近6周环比强于季节性，“遗憾”的是，7月以来的近半月环比首次超季节性回落、同比也再度走弱；地方专项债发行放缓，近半月仅发行486亿元，累计发行比例39.5%；6月挖掘机销售续降、开工时长再创同期新低等；喜在，生产仍然偏强、尤其是中下游开工率高位续升，沥青开工小升、库存加速回落，钢材表续降幅弱于季节规律等。总体看，近期高频数据显示供需之间“温差”仍在，需求不足仍是核心约束，也进一步指向亟待政策再加码，尤其是地产端需更多增量政策、货币端也需再降准降息。 一、供给：上中下游开工环比多数回升，水泥开工强于同期均值。 >中上游看，近半月，247家高炉开工率环比降0.3个百分点至82.6%，同比偏低0.3个百分 证券研究报告|宏观经济研究 2024年07月14日 作者 分析师熊园 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师刘安林 执业证书编号：S0680523020002邮箱：liuanlin@gszq.com 相关研究 点、相比2019年同期偏高1.9个百分点。焦化企业开工率环比升1.1个百分点至72.4%，同 比偏高3.9个百分点、相比2019年同期偏低2.5个百分点。沥青开工率环比升0.9个百分点至24.9%、仍为同期最低，同比2023年和2019年分别偏低9.9、15.6个百分点。水泥粉磨开工率均值环比升1.4个百分点至44.7%、仍为同期最低，但环比强于往年同期（2017-2023年同期均值降0.4个百分点）、；同比2023年、2019年分别偏低10.0、18.4个百分点。 >下游看，近半月，汽车半钢胎开工环比续升0.1个百分点至79.3%，续创同期新高；相比2023年、2019年同期分别偏高7.9、10.5个百分点。江浙涤纶长丝开工环比续升0.8个百分点至87.7%，同比偏高1.6个百分点、相比2019年同期仍然偏低8.8个百分点。 二、需求：地产销售再降、土地成交仍弱；耗煤、钢材需求强于季节规律。 >生产复工：沿海8省发电耗煤环比增加10.2%至约214.4万吨、创同期次高，强于季节规律 （2017-2023年同期均值为增5.2%）；同比偏低3.3%、相比2019年同期偏高31.0%。百城 土地成交先升后降、均值1645.9万㎡、仍为近年同期最低，环比增23.5%，弱于2019-2023年同期均值36.4%，同比续降25.6%，相比2019-2023年分别降41.8%、53.0%、42.4%；年初以来周均成交1261.4万㎡，同比下降24.7%。钢材表需环比再降0.4%，强于2019-2023年同期均值-1.1%；螺纹表需环比同样再降0.3%，同样强于往年同期均值-1.4%，绝对值均仍为同期最低。挖掘机销售环比续降，使用时长明显回落、再创近年同期新低。 >线下消费：地产销售再度超季节性下行。具体看，5.17新一轮“松地产”以来，地产销售可分3个阶段：一是5.17政策出台至6月中旬，新房、二手房销售仍然季节性回落、但降幅小 于季节规律；二是6月中旬至6月底，新房、二手房销售均超季节性改善；三是7月以来， 新房、二手房销售均再度明显回落、显著弱于季节规律，其中：新房销售环比6.16-6.30下降39.3%（2017-2023年同期环比均值为-20.6%），同比降幅扩大至-8.9%；二手房销售环比下降10%（2017-2023年同期环比均值为增0.7%），同比增幅收窄至17.2%。 三、价格：南华指数小升，中下游价格多数回落、蔬菜价格明显上涨。 >上游资源品：南华综合指数环比再度小升1.0%，同比偏高13.6%。重点商品中：布油收于 85.0美元/桶，近半月均值环比涨0.6%；黄骅港Q5500动力煤价环比续跌1.6%，主因近期需求修复不及预期+南方降雨、上游来水增加、水电偏强+库存高企；铁矿石价格均值环比上涨3.2%，同比仍然偏低约1.0%。 >中游工业品：螺纹钢价格环比续跌0.9%，绝对值续创同期新低，同比偏低5.2%；水泥价格指数均值环比再度小降0.3%，节奏先降后升，同比仍然偏高2.1%。 >下游消费品：猪肉价格均值环比小降0.3%至约24.4元/公斤，同比偏高约29.1%；蔬菜价格均值环比上涨6.9%，强于季节规律（2017-2023年同期均值为涨2.1%）。 四、库存：电煤、沥青库存回落，水泥、工业金属库存稳中有升。 >能源：沿海8省电厂存煤环比降1.6%，弱于2017-2023年同期均值2.6%、主因耗煤增加。 >工业金属：钢材库存持平前值；电解铝环比再度回升2.6%，2017-2023年同期均值-0.9%。 >建材：沥青延续去库，近半月续降12.6万吨；水泥库容比均值环比再升1.9个百分点。 �、交通物流：航班数量、航线运价续升，货运流量指数有所回落。 >人员流动：近半月，商业航班数量环比续升7.3%、绝对值续创同期新高；整车货运流量指数环比回落3.2%，绝对值降至同期偏低水平；同比偏低5.1%。 >出口运价：BDI环比续涨1.7%、同比偏高92.5%；CCFI环比续涨9.2%，同比偏高136.0%，涨幅进一步扩大，仍跟红海地区地缘冲突持续演化等因素有关。 六、流动性跟踪：跨季之后，央行加大流动性回笼；专项债发行再度放缓。 >货币市场流动性：跨季之后，近半月央行OMO净回笼7400亿元。货币市场利率明显回落，近半月DR007、R007、Shibor（1周）均值分别环比回落26.4bp、19.3bp、16.2bp。同业存单利率延续下行，3月期AAA、AA+同业存单收益率同步回落2.6bp。 >债券市场流动性：近半月利率债发行10929亿，环比少发1523亿；地方政府专项债发行486亿，年初以来累计发行15421亿，发行进度39.5%，相比往年仍然偏慢。10Y国债到期收益率均值回升2.0bp收于2.257%，1Y国债到期收益率均值回落3.4bp收于1.544%。 >汇率&海外市场：美元指数再度回落0.5%、收于104.10；美元兑人民币（央行中间价）均值续升0.1%。截止7.11，10Y美债收益率均值回升3.8bp、收于4.18%，节奏先升后降。风险提示：政策力度、外部环境等超预期变化。 1、《高频半月观：地产销售环比改善较为明显》 2024-06-30 2、《政策半月观：未来三周很关键》2024-07-07 3、《CPI、PPI环比超季节性负增，怎么看、怎么办？ 2024-07-10 4、《6月社融大幅少增的背后》2024-07-12 5、《还有哪些政策可期待？—全面解读5月经济》 2024-06-17 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 供给：上中下游开工环比多数回升4 需求：地产销售再降、土地成交仍弱；耗煤、钢材需求强于季节规律5 生产复工：耗煤升、土地成交仍弱，钢材需求强于季节规律5 线下消费：地产销售再度回落，汽车销售续降、但有韧性6 价格：南华指数小升，中下游价格多数回落、蔬菜价格明显上涨8 库存：电煤、沥青库存回落，水泥、工业金属库存稳中有升10 能源库存10 工业金属10 建材库存11 交通物流：航班数量、航线运价续升，货运流量指数有所回落11 流动性跟踪：跨季之后，央行加大流动性回笼；专项债发行再度放缓12 货币市场流动性12 债券市场流动性13 汇率&海外市场14 风险提示15 图表目录 图表1：近半月全国样本高炉开工率环比小幅回落4 图表2：近半月焦化企业开工率环比有所回升4 图表3：近半月石油沥青装臵开工率小幅回升4 图表4：近半月水泥粉磨开工率环比回升、强于季节规律4 图表5：近半月汽车半钢胎开工率环比延续小升5 图表6：近半月江浙地区涤纶长丝开工率续升5 图表7：近半月沿海8省发电日均耗煤升至同期次高5 图表8：近半月百城土地成交先升后降，环比有所回升、但弱于季节性5 图表9：近半月钢材表观需求环比再度回落6 图表10：近半月螺纹钢表需环比同样再度回落6 图表11：6月挖掘机销售环比续降6 图表12：6月挖掘机开工小时数明显回落、再创近年同期新低6 图表13：近半月30大中城市商品房销售再度明显回落7 图表14：近半月18重点城市二手房成交环比同样明显回落7 图表15：近半月乘用车日均销售情况8 图表16：近半月全国电影观影人次环比续增8 图表17：近半月南华综合指数环比再度小升8 图表18：近半月布伦特原油价格均值环比延续上涨8 图表19：近半月动力煤(Q5500)平仓价均值环比续降9 图表20：近半月铁矿石期货结算价均值环比有所回升9 图表21：螺纹钢现货价格环比续跌9 图表22：水泥价格指数先降后升、环比上期小降9 图表23：近半月猪肉价格先降后升、环比上期小降10 图表24：近半月蔬菜价格环比明显上涨、强于季节规律10 图表25：近半月沿海8省电厂煤炭库存环比有所回落10 图表26：近半月全美原油和石油产品再度去库10 图表27：近半月钢材库存基本持平前值11 图表28：近半月电解铝库存环比再度回升11 图表29：近半月沥青库存环比续降、去库速度有所加快11 图表30：近半月全国水泥库容比再度回升11 图表31：近半月全国航班执飞数量环比续升、再创同期新高12 图表32：近半月全国整车货运流量指数环比有所回落12 图表33：近半月BDI指数环比延续回升12 图表34：近半月CCFI指数环比续涨12 图表35：跨季之后，央行通过OMO到期回笼流动性13 图表36：跨季之后，货币市场利率明显回落13 图表37：近半月R007与DR007利差先升后降13 图表38：近半月同业存单到期收益率延续回落13 图表39：近半月利率债发行情况14 图表40：截至7月14日，2024年地方政府专项债发行进度约39.5%14 图表41：近半月国债到期收益率延续回落14 图表42：近半月美元指数再度回落、人民币汇率延续小降15 图表43：近半月美债收益率先升后降15 供给：上中下游开工环比多数回升 上游开工多数回升，其中：水泥开工强于季节规律。近半月来（7.1-7.14），全国247家 样本高炉开工率环比回落0.3个百分点至82.6%，相比2023年同期偏低0.3个百分点、 相比2019年同期偏高1.9个百分点。焦化企业开工率环比回升1.1个百分点至72.4%， 相比2023年同期偏高3.9个百分点、相比2019年同期仍偏低2.5个百分点。石油沥青 装臵开工率均值回升0.9个百分点至24.9%、仍为有数据以来同期最低，相比2023年和2019年同期分别偏低9.9、15.6个百分点。水泥粉磨开工率均值环比回升1.6个百分点至44.7%，强于往年同期均值（2017-2023年同期均值为降0.4个百分点）、但绝对值仍为同期最低，相比2023年和2019年同期分别偏低10.0、18.4个百分点。 图表1：近半月全国样本高炉开工率环比小幅回落图表2：近半月焦化企业开工率环比有所回升 %高炉开工率（247家）：全国 95 %开工率:焦化企业(230家):产能100-200万吨 85 90 85 80 75 70 65 60 13579111315171921232527293133353739414345474951周 80 75 70 65 60 55 50 16111621263136414651周 202420232022 201920202021202220232024202120202019 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：近半月石油沥青装臵开工率小幅回升