聚烯烃月报：新产能逐步落地 供应压力增加

国信期货聚烯烃月报 聚烯烃 新产能逐步落地供应压力增加 2024年12月29日 主要结论 国内供应：天津南港80万吨PE及35万吨PP装置于11月下旬稳定达产，内蒙古宝丰50万吨PP装置11月试车成功后短停，在12月中旬重启产出合格品，裕隆石化30万吨PE及110万吨PP装置于12月顺利投产。随着新产能陆续释放，以及检修装置计划重启，市场供应预期增加，而年底需求端逐步转淡，1月份供需矛盾季节性累积，关注行业装置负荷变化。 进出口：PE由于多套装置计划投产，国内供应有增量压力，而需求步入季节性淡季，叠加1月春节假期影响，预计未来到港量维持在110-120万吨区间。PP随着国内产能持续扩张，供应过剩压力日趋加重，进口规模稳步压缩，生产商积极拓展海外市场，下半年PP出口表现亮眼，净进口量同比大幅下滑，预计明年1-2月进出口大致稳定，而3月份有望迎来出口高峰。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号 分析师：贺维 从业资格号：F3071451投资咨询号:Z0011679 电话：0755-23510000-301706 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 邮箱：15098@guosen.com.cn 下游需求：PE下游农膜生产进入收尾阶段，企业订单逐步减少，低压管材也处于需求淡季，而日常消费的包装膜开工稳定，但1月中旬工厂陆续放假，下游需求将快速萎缩。PP下游开工逐步下滑，年底企业消化成品库存、积极回笼资金，工厂主动备货意愿不高，原料采购维持低库存策略。随着农历新年临近，1月份PP需求将进一步走弱，关注节前备货情况。 成本方面：11月以来，布伦特原油价格持续在70-75美元/桶区间运行，而国内动力煤价格则持续走低，聚烯烃煤化工成本支撑力度减弱。当前国内成本区间在6780-7960元/吨，PE动态现金流显著扩张，但PP油制及PDH装置仍然亏损。 综上所述：新产能陆续投产，供应增量压力逐步释放，而下游开工逐步下滑，年底需求季节性转弱，1月份供需预期偏承压。原油价格低位震荡，煤炭价格重心走低，成本支撑力度减弱。交割月PE贴水结构仍有支撑，但在产能扩张大背景下，中长期看聚烯烃维持承压运行，建议逢高沽空思路。 风险提示：原油价格大涨、装置投产延期。 一、行情回顾 12月聚烯烃震荡分化，塑料走势强于PP。在低库存强现实下，PE标品现货价格坚挺，但远期市场面临集中投产的压力，1/5月间价差短暂调整后走扩逼近前高。而因年内新增产能较多，且12月又有天津南港、内蒙古宝丰及裕隆等装置开车，PP市场表现明显弱于塑料，尤其是近月2501合约。 图1：塑料主力基差图2：PP主力基差 数据来源：wind，国信期货数据来源：wind，国信期货 二、基本面分析 1.新产能落地，供应压力增加 12月国内聚烯烃供应分化，PE装置检修较多、负荷维持低位，而PP停车装置陆续重启、开工率快速提升，故PP近端压力明显大于PE。截止12月27日当周，国内PE、PP装置月均负荷分别为78.7%、78.0%，较9月底分别变化-0.4、+1.3个百分点。 图3：PE周度开工（%）图4：PP周度开工（%） 新装置方面，天津南港80万吨PE及35万吨PP装置于11月下旬稳定达产，内蒙古宝丰50万吨PP装置11月试车成功后短停，在12月中旬重启产出合格品，裕隆石化30万吨PE及110万吨PP装置于12月顺利投产。随着新产能陆续释放，以及检修装置计划重启，市场供应预期增加，而年底需求端逐步转淡，1月份供需矛盾季节性累积，关注行业装置负荷变化。 图5：PE月度产量（万吨）图6：PP月度产量（万吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 2.进口回落，出口稳定 海关数据，11月PE进口117.9万吨，同比减少3.3%，出口6.2万吨，同比下降6.3%，前11月累计进口1257.9万吨，同比增长2.5%、累计出口76.2万吨，同比下降1.9%，累计净进口1181.7万吨，同比增长2.8%。从数据来看，9-11月PE进、出口量均低于去年同期，进口下降主要是区域价差倒挂导致美国远洋货源减少，而出口减量则是因国内超预期减产的影响。由于多套装置计划投产，国内供应有增量压力，而需求步入季节性淡季，叠加1月春节假期影响，预计未来到港量维持在110-120万吨区间。 图7：PE月度进口（万吨）图8：PE月度出口（万吨） 海关数据，11月初级形状PP进口19.6万吨，同比减少13.7%，出口16.4万吨，同比增长55.7%，前11月累计进口214.0万吨，同比减少13.0%，累计出口198.5万吨，同比增长91.2%，累计净进口15.5万吨，同比减少88.9%。随着国内产能持续扩张，供应过剩压力日趋加重，PP进口规模稳步压缩，生产商积极拓展海外市场，下半年PP出口表现亮眼，净进口量同比大幅下滑，预计明年1-2月进出口大致稳定，而3月份有望迎来出口高峰。 图9：初级形状PP进口（万吨）图10：初级形状PP出口（万吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 3.下游需求季节性走弱 截止12月27日当周，PE下游农膜、包装膜开工率分别为43%、53%，低压管材开工为36%。目前农膜生产进入收尾阶段，企业订单逐步减少，低压管材也处于需求淡季，而日常消费的包装膜开工稳定，但1月中旬工厂陆续放假，下游需求将快速萎缩。 图11：PE下游农膜开工图12：PE包装膜开工 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 截止12月27日当周，PP下游塑编、BOPP、注塑开工率分别为42%、54%、48%。目前下游开工逐步下滑，年底企业消化成品库存、积极回笼资金，工厂主动备货意愿不高，原料采购维持低库存策略。随着农历新年临近，1月份PP需求将进一步走弱，关注节前备货情况。 图13：PP下游塑编开工图14：PP下游注塑开工 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 4.生产商库存低位，关注春节假期累库 据卓创统计，12月27日PE生产商（油化工+煤化工）库存约28.5万吨，PE港口库存约29.8万吨，贸易商库存约13.6万吨，社会总库存约71.9万吨。年底PE生产商积极去库，目前库存降至近年偏低水平，但随着新产能释放，1月市场将步入季节性累库，关注春节前后累库幅度。 图15：PE生产商库存图16：PE港口库存 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 据卓创统计，12月27日PP生产商（油化工+煤化工）库存约29.2万吨，PP港口库存约1.3万吨，中间商库存约2.9万吨，社会总库存约33.4万吨。12月PP市场持续去库，产业链库存水平中性偏低，但1月市场供需逐步错配，市场开启季节性累库。 图17：PP生产商库存图18：PP港口库存 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 5.煤化工利润显著扩张 11月以来，布伦特原油价格持续在70-75美元/桶区间运行，而国内动力煤价格则持续走低，聚烯烃煤化工成本支撑力度减弱。当前国内成本区间在6780-7960元/吨，PE动态现金流显著扩张，但PP油制及PDH装置仍然亏损。 图19：PE生产毛利图20：PP生产毛利 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 6.近月品种间价差处于极值附近 四季度，PE高检修导致产量同比负增，而PP因新增产能较多产量平稳增长，供应端差异导致两者供需矛盾分化，PE市场明显要强于PP。在低库存背景下，塑料贴水结构引导近月价格逐步向现货收敛，L/P2501价差稳步扩大超过千元，但2505合约价差受2025年上半年PE装置集中投放影响扩张幅度受限。另外，PP-3MA价差处于近年极值附近，短期或有阶段性修复可能，但中长期看PP-3MA价差仍以逢高做缩为主。 图21：PP-3*MA价差图22：L/P期货价差 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 三、结论及建议 国内供应：天津南港80万吨PE及35万吨PP装置于11月下旬稳定达产，内蒙古宝丰50万吨PP装置11月试车成功后短停，在12月中旬重启产出合格品，裕隆石化30万吨PE及110万吨PP装置于12月顺利投产。随着新产能陆续释放，以及检修装置计划重启，市场供应预期增加，而年底需求端逐步转淡，1月份供需矛盾季节性累积，关注行业装置负荷变化。 进出口：PE由于多套装置计划投产，国内供应有增量压力，而需求步入季节性淡季，叠加1月春节假期影响，预计未来到港量维持在110-120万吨区间。PP随着国内产能持续扩张，供应过剩压力日趋加重，进口规模稳步压缩，生产商积极拓展海外市场，下半年PP出口表现亮眼，净进口量同比大幅下滑，预计明年1-2月进出口大致稳定，而3月份有望迎来出口高峰。 下游需求：PE下游农膜生产进入收尾阶段，企业订单逐步减少，低压管材也处于需求淡季，而日常消费的包装膜开工稳定，但1月中旬工厂陆续放假，下游需求将快速萎缩。PP下游开工逐步下滑，年底企业消化成品库存、积极回笼资金，工厂主动备货意愿不高，原料采购维持低库存策略。随着农历新年临近，1月份PP需求将进一步走弱，关注节前备货情况。 成本方面：11月以来，布伦特原油价格持续在70-75美元/桶区间运行，而国内动力煤价格则持续走低，聚烯烃煤化工成本支撑力度减弱。当前国内成本区间在6780-7960元/吨，PE动态现金流显著扩张，但PP油制及PDH装置仍然亏损。 综上所述：新产能陆续投产，供应增量压力逐步释放，而下游开工逐步下滑，年底需求季节性转弱，1月份供需预期偏承压。原油价格低位震荡，煤炭价格重心走低，成本支撑力度减弱。交割月PE贴水结构仍有支撑，但在产能扩张大背景下，中长期看聚烯烃维持承压运行，建议逢高沽空思路。 风险提示：原油价格大涨、装置投产延期。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。