一、行情回顾
2023年，镍不锈钢产业链整体呈前高后低、震荡下行走势。一季度供需阶段性好转推动价格反弹，二季度宏观预期强化及产业因素延续上涨，三季度内外交困导致价格回落，四季度高潮退去后陷入宽幅震荡。不锈钢走势跟随镍价，但下半年表现弱于沪镍，过剩矛盾加剧。成交量持仓量较去年明显增加，反映资金追捧和产业套保意愿增强。
二、产业分析
（一）镍资源篇
- 印尼政策走向不明，矿端供应变数丛生：印尼镍矿审批进度缓慢，自菲律宾进口大幅增长，未来增长潜力受开采、运输等因素制约，但仍是主要供应来源。国内镍矿进口减少，港口库存高企。
- NPI及中间品扩产动能充足：印尼NPI产量增长，国内NPI产量下滑，未来新增产能充足。高冰镍和MHP作为重要增量部分，国内进口增长，未来新增产能主要来自中资企业和外资企业。
- 国内精炼镍持续放量，溢出效应明显：中国超越俄罗斯成为全球最大精炼镍生产国，出口大幅增长，库存显著增加，LME期货库存处于近四年高位。
- 消费分化加剧，增速有所放缓：新兴需求（新能源）拉动硫酸镍需求，但增速将放缓。传统需求（合金电镀、不锈钢）维持韧性，但不锈钢供应放量导致过剩格局延续。
（二）不锈钢篇
- 下游应用场景繁多，匹配经济增长：不锈钢应用广泛，消费与经济增长和居民收入高度相关。2023年表观消费量增长2.96%，内需受地产拖累，汽车、家电等领域表现亮眼，外需大幅增长。
- 全球复苏进程或面临干扰：预计2024年全球经济温和复苏，但贸易保护主义盛行，可能对经济增长造成利空。
- 产能投放进入高增期，过剩格局延续：全球不锈钢产量快速增长，中国主导全球供需格局。2023年国内不锈钢产量增长，库存持续积压，期货库存创新高，产能过剩加剧。
三、综合展望
2024年国内经济短暂失衡，镍不锈钢产业链表现差强人意。预计2024年全球原生镍需求增长5%，供应增长4%，过剩14.5万镍吨；国内不锈钢需求增长3.26%，供应增长3.55%，过剩66万吨。中性预计2025年精炼镍现货估值区间10538-157751元/吨，不锈钢现货估值区间11700-14958元/吨。下行风险包括联储货币政策、美国关税政策等；突破上行风险包括印尼政策、突发事件、地缘政治等。
